國君宏觀：“黑色星期一”是3月重現嗎

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“黑色星期一”是3月重現嗎——全球大類資產價格和配置探索系列（20200922）

來源：宏觀長春

導讀

全球大類資產普跌，恍若重回三月，歐洲疫情的反覆、全球大型銀行涉嫌大規模違法交易、美國財政刺激方案短期無望、大法官去世後的政治不確定性增加或爲觸發因素。

摘要

9月21日，國內股市和大宗商品整體下挫後，海外股市開盤也大跌，大宗商品大跌，白銀一度跌停，美元指數上漲，恍若回到了3月疫情爆發後的情景。在9月10日，我們與TS Lombard聯合舉辦電話會，曾提示相關風險。

結合當前情況，我們認爲引發恐慌的因素如下：

1）歐洲疫情反覆，西班牙、法國等已經採取了部分封鎖措施，這將讓復甦仍弱的歐洲經濟雪上加霜且對全球經濟產生負外部性。

2）多家大型銀行被曝參與洗錢活動，銀行股大跌。

一份由國際調查記者協會發布的調查報告顯示，多家國際重大銀行參與到洗錢、欺詐及腐敗等非法活動中，金額高達2萬億美元。受此消息影響，銀行股大跌。此外，由於大型銀行對全球的流動性關係甚大，因此也給市場帶來了一定的恐慌情緒。

3）美國新財年在即，財政刺激大選前恐無望且有政府關門風險。

週一美國衆議長南希•佩洛西和衆議院民主黨在沒有白宮或參議院共和黨支持的情況下發布了一份權宜政府支出法案。但其中不包括白宮尋求的300億美元農業援助，這或導致該法案在共和黨佔多數的參議院難以得到通過，加大了政府關門的風險。該法案的討論與關於病毒紓困刺激法案的討論分開，意味着新一輪刺激方案大選前恐將無望。

4）自由派大法官去世，特朗普揚言將緊急任命新人選，政治不確定性增加。

美國最高法院大法官Ruth BaderGinsburg在上週五晚間去世，特朗普預期將任命保守派法官，特朗普擁有了大法官的任命牌，增添了大選中的博弈力量，同時也給最終選舉結果帶來了一定新的不確定性（參考布什訴戈爾案）。

5）由於多重因素在上週末或今日海外股市開盤前爆出，給市場帶來較大的衝擊，進而導致了市場的大幅度波動。

對於後勢：我們認爲在沒有財政政策的持續支持下，美國經濟僅能夠實現弱復甦，疫苗的研發將成爲後續經濟復甦及市場風險偏好的核心。考慮即使疫苗成功，大概率也要在大選後投入使用，因此未來一段時間市場仍將面臨較大的波動風險。

後續關鍵觀察點：9月22日多位聯儲官員講話，特別是鮑威爾和財政部長姆努欽的國會證詞、本週參議院對臨時支出法案的表決。

風險提示：疫情及疫苗的進展、大選的不確定性

正文

1．造成恐慌的原因——歐洲疫情反覆、大銀行涉嫌違法、美國政策與政治不確定性

1.1．歐洲疫情反覆，多國採取了封鎖措施

我們認爲本次市場大跌受到歐洲疫情反覆的影響較大。法國的新增確診超過前高，歐洲多國疫情出現了反覆。

爲此歐洲多國採取了二次封鎖的措施，西班牙、法國、意大利等都採取了部分限制性措施，英國也在討論。疫情的反覆讓本就復甦較弱的經濟雪上加霜，此外也給全球經濟要素的流通帶來障礙，產生負外部性。

1.2．多家大型銀行被曝參與洗錢活動，銀行股大跌

一份由國際調查記者協會（International Consortium of Journalists）發佈的調查報告顯示，多家國際重大銀行參與到洗錢、欺詐及腐敗等非法活動中，金額高達2萬億美元，部分非法活動在接到官方警告後仍在進行，報道中提及的銀行包括德意志銀行、摩根大通、渣打銀行、紐約銀行梅隆公司、滙豐控股有限公司、巴克萊銀行，法國興業銀行，道富公司，德國商業銀行股份有限公司等。

受此消息影響，全球銀行股開盤即大幅度下跌。作爲權重股，打擊了指數。此外，由於大型銀行對全球的流動性關係甚大，因此也給市場帶來了一定的恐慌情緒，出現了一定的類似3月份疫情後流動性緊張所帶來的資產拋售的跡象。

1.3．美國新財年在即，財政刺激大選前恐無望且有政府關門風險

週一美國衆議長南希·佩洛西和衆議院民主黨在沒有白宮或參議院共和黨支持的情況下發布了一份權宜政府支出法案。該法案將把目前的政府機構支出水平從9月30日的財年末延長至12月11日，但其中不包括白宮尋求的300億美元農業援助，民主黨人希望在另外的財政刺激措施中進行談判。

這或導致該法案在被共和黨佔多數的參議院難以得到通過，加大了政府關門的風險。該法案的討論與關於病毒紓困刺激法案的討論分開，這意味着新一輪刺激方案在大選前恐將無望。而美國家庭部門對美國政府的救濟依賴較大，疫情以來整體收入未受損主要依賴政府的救助。財政刺激方案難以接續以及政府關門風險，將加大未來美國復甦不確定性的風險。