醫藥網9月30日訊 創業板醫美第一股——愛美客9月28日在深圳證券交易所創業板掛牌上市，證券代碼“300896”，發行價118.27元/股，今日收盤價340.10元/股，上市首日大漲187.56%。

愛美客今日上市，玻璃尿酸三強A股集結完畢

繼華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）之後，國內玻璃尿酸三強中最後一家企業——愛美客也於今日順利登陸A股創業板。

回顧此前玻璃尿酸三強的IPO之路，華熙生物最早於2008年在香港聯交所主板上市，並於2017年退出，2019年11月成功登陸A股科創板。

昊海生科則於2015年在香港聯交所主板上市，證券代碼“06826”，2019年在上海證券交易所科創板上市，成爲首家“H+科創板”生物醫藥企業。

相比華熙生物和昊海生科早早就在港股上市，且都於去年登錄科創板，愛美客融資道路起步則相對較晚，今年才榮登A股創業板，並且此前也沒有上市融資動作。

醫藥級玻璃尿酸佔比最大、增長最快、盈利最強

玻璃尿酸又稱透明質酸，是一種高分子粘多糖，在人體皮膚中天然存在。由於其具有保溼性、粘彈性和潤滑性，加上人體天然存在，還具有可降解性和生物相容性，因此具有較高的醫用臨牀價值，常用作滴眼液的媒介、眼科手術的粘彈劑、關節手術的填充劑等，同時還用於預防術後粘連和促進皮膚傷口的癒合。

據美國整形美容外科協會統計，用於美容領域的玻璃尿酸佔總銷售額60%以上，預計2018年全球美容用玻璃尿酸市場規模將超過28億美元。我國醫藥級玻璃尿酸2018年市場規模68.8億元，主要包括醫療美容、骨科治療和眼科治療三個應用領域，其中醫療美容佔比最大，2014-2018年複合增長率高達32.3%。

圖表1：我國醫藥級玻璃尿酸市場規模

來源：弗若斯特沙利文，中康產業資本研究中心

從競爭格局來看，我國醫藥玻璃尿酸市場主要由國外品牌占主導地位，國內三大本土企業佔比共23.4%，亦有一席之地。

圖表2：2018年我國醫藥級玻璃尿酸市場競爭格局

來源：弗若斯特沙利文，中康產業資本研究中心

醫療美容產業鏈中，行業上游爲醫療美容耗材的生產商和器械設備的製造商，行業中游爲醫療美容機構，下游爲終端消費者。愛美客等玻璃尿酸企業爲醫療美容耗材的生產商，處於醫療美容產業鏈的上游。

雖然我國醫美行業得到迅速發展，但產業鏈中流通環節的經銷商利潤空間較薄，若存在經銷環節，醫美經銷商的毛利率通常低於20%。而中游醫美機構的毛利率雖然有40%-80%，但扣除其基礎設施、醫生人工成本等，加上醫美糾紛頻發，中游醫美機構盈利非常有限。對於愛美客等上游生產商來說，產品具有一定壁壘，毛利率和淨利率較高，爲整個醫美產業鏈盈利最強環節。

圖表3：醫療美容產業鏈格局

來源：招股書，中康產業資本研究中心

毛利率90%，優等生愛美客營收利潤高增長

比較國內三大玻璃尿酸龍頭企業近些年的財務數據。

從營業收入來看，華熙生物於2019年超越昊海生科位居三家企業中營收體量首位，愛美客營收體量遠不及另兩家企業，但其營收的複合增速最大，過去四年複合增速58.2%，表現極爲亮眼。

圖表4：三個本土企業營業收入情況

來源：同花順，中康產業資本研究中心

昊海生科雖然營收體量大，但其扣非淨利潤表現一般，數額不大並且複合增速遠不及營收增速。華熙生物表現尚可，扣非淨利潤增長速度基本與營業收入持平。愛美客則表現突出，扣非淨利潤複合增速80.3%，遠高於營收58.2%複合增速。

圖表5：三個本土企業扣非淨利潤情況

來源：同花順，中康產業資本研究中心

從利潤率來看，愛美客近年整體銷售毛利率均在90%左右，比華熙生物和昊海生科高近15pct。值得注意的是，其整體淨利率亦明顯優於華熙生物與昊海生科，並且2019年由於管理費用、銷售費用和財務費用佔比的降低，銷售淨利率同比提升17.3pct至53.4%，且2020上半年仍維持上升趨勢。

圖表6：三個本土企業銷售毛利率

來源：同花順，中康產業資本研究中心

圖表7：三個本土企業銷售淨利率（%）

來源：同花順，中康產業資本研究中心

小結

自愛美客今日登錄創業板，玻璃尿酸三強——昊海生科、華熙生物和愛美客已集體登錄A股。有了資本的力量加持，三強有望從海外巨頭手中搶佔更多的市場份額，行業集中度進一步提高，而其他中小企業發展則更爲艱難。三強中，愛美客表現尤爲突出，其營收及利潤增速最快，盈利能力最強，成功上市融資有了資本的助力，其發展前景可期。

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