作者：巖竹 來源：功夫財經

寧德時代，是最近讓人看不懂的一隻股票。

10月中旬，特斯拉爆出國產model 3將降低到25萬以內的消息，後經人證實，原因即爲換用了寧德時代的電池。

這原本是一個提振寧德時代股價最好的機會。但很有意思的是，從特斯拉到寧德時代都對此次合作的細節諱莫如深。

而對寧德時代來說，當前有更需要對媒體解釋的事情。

由於5月-9月都出現使用寧德時代旗下811三元鋰電池的新能源汽車自燃事件，甚至廣汽蔚來都發出了通告，表明如果因寧德時代的811電池自燃，廣汽蔚來整車全賠。

一系列的事件，把寧德時代三元鋰電池的安全性推到了風口浪尖。

這也是爲什麼正式供貨特斯拉之後，寧德時代的股價依然在震盪不休的原因。

幾乎就在特斯拉宣佈國產model 3降價的同時，寧德時代董事長曾毓羣卻在行業高峯論壇上不遺餘力宣傳自己三元鋰電池技術的安全性：“我們設計開發的811三元電池系統，可輕鬆通過熱擴散測試，時間不是5分鐘，而是永遠不起火”。

但現在看，投資人對曾董事長的解釋依然抱有疑慮。

有意思的是，當前正是供貨給特斯拉的寧德時代電池，並非寧德時代在業內聞名的811三元鋰電池，而是競爭對手比亞迪最擅長的磷酸鐵鋰動力電池。

這讓很多人浮想聯翩。

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突如其來的“婚姻”

說實話，如果不是寧德時代在疫情後第一個工作日突然公佈的一起公告，媒體和大衆根本就對於這兩家企業的合作無從知曉。

此前特斯拉一直與松下在電池領域保持合作伙伴關係，2016年特斯拉和松下還共同成立了太陽能電池合資公司。

但由於雙方產能不協調、公司發展理念不同等外界猜測的種種原因，二者在中國市場的合作關係最終於2019年走向終結。

據業內消息顯示，大約在2019年第四季度，特斯拉與寧德時代的關係迅速從幕後轉向臺前。

這也是其中第四季度財報電話會議中隱晦提及“韓國的LG化學和中國的寧德時代將成爲其新的合作伙伴”。

而對於寧德時代來說，與特斯拉的合作也有特殊意義。這意味着，寧德時代集齊了包括特斯拉、戴姆勒、寶馬、大衆、豐田、本田、現代等幾乎所有全球頭部車企。

而且在國內，寧德時代是新能源汽車電池行業當之無愧的“老大”。

畢竟，藉助新能源汽車政策東風，寧德時代這幾年營收規模迅速擴大，財報業績格外亮眼。報告顯示2015-2019 年，寧德時代營收和淨利潤 CAGR 分別爲 51.68%、37.41%，保持高速增長。

2019年營業收入457.88億元，同比增長54.63%，歸母淨利潤45.60億元，同比增長34.64%，主營業務動力電池系統實現銷量40.25 GWh，較上年增長90.04%，銷售收入385.84萬元，較上年增長57.38%。

這個成績相對於國內動力電池市場接近50%的同比下滑來說，簡直就像奇蹟一般的存在。

另外，根據SNE Research統計，寧德時代2017年、2018年和2019年動力電池銷量連續三年排名全球第一。

而2019年工信部公佈的新能源車型有效目錄共4,600餘款車型，其中由寧德時代配套動力電池的有1,900餘款車型，佔比約41.5%，是配套車型最多、客戶羣體最爲廣泛的動力電池廠商。

於是，在聽聞寧德時代與特斯拉達成合作後，整個資本市場都嗨了。

2月3日在幾乎全部的A股股票都打到跌停板的情況下，寧德時代逆勢上漲，被衆多股評人稱作“萬綠叢中一點紅”。

畢竟作爲國內最核心的三元鋰電池技術生產和研發方，寧德時代被整個中國新能源汽車產業寄予厚望。而相關電池被特斯拉的採用，也被人解讀成中國汽車電池產業引領世界發展潮流的開端。

甚至有媒體提出，寧德時代會不會藉由跟特斯拉的合作，突破三元鋰電池一些以往沒有涉及到的技術，真正實現對汽車電池產業的一統江山。

然而，半年過去了，最終的電池供應如期而至。真正的事實，卻讓很多人碎了一地的眼鏡。

特斯拉並沒有選擇寧德時代引以爲傲的811三元鋰電池技術，而是把很多人視爲落後的磷酸鐵鋰動力電池當成了跟寧德時代合作的核心。

現在看特斯拉選擇寧德時代，很可能的目的是降低成本，而不是看重寧德時代的技術。

這點讓人覺得異常尷尬。

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未採用的811

當然，磷酸鐵鋰動力電池技術目前已經比較成熟，寧德時代雖然不是比亞迪那種拿這個技術當家並做了深度研發的廠商，但一般的技術儲備也已經可以讓這種電池滿足model 3基礎款400多公里的續航。

關鍵是磷酸鐵鋰動力電池能實現馬斯克提出的電池去鈷化，而且還能大幅降低成本。因此，特斯拉選擇寧德時代生產磷酸鐵鋰動力電池作爲國產model 3的動力源，肯定有價格上的考慮。

畢竟在爆出這條新聞沒有多久，特斯拉就宣佈新生產的國產model 3汽車將繼續降價至25萬人民幣之內。

但更核心的，恐怕是對寧德時代目前爲止不斷推陳出新的8113元鋰電池技術，心有疑慮。

造成這一點的最重要的原因，是由於寧德時代的產品和特斯拉已經採用的電池之間所用技術的不同。

衆所周知，三元鋰電池的技術分爲兩種，即NCM和NCA。NCM是指正極材料由鎳鈷錳三種材料由一定比例組合而成，而NCA的正極材料是由鎳鈷鋁構成。

一個基礎事實是，隨着鎳元素含量的升高，三元正極材料的比容量逐漸升高，電芯的能量密度也會隨之提高。NCA技術本身就使得鎳元素的含量高於NCM的產品，而且在電池的穩定性和循環次數上，NCA的電池也更有優勢。因此，特斯拉一上來採用的就是NCA技術製造的圓柱形電池。

而由於NCA的電池製造非常複雜，而且技術門檻太高，寧德時代一直以來在國內引導和發展的是NCM的技術，其電池的形態是方形電池包。

當前寧德時代主推的NCM811型電池，即鎳鈷錳酸鋰電池，其鎳、鈷、錳比例爲8:1:1，是三元鋰電池的一種。由於鎳元素較爲活躍，其所佔比例越高，能量密度也會越高。這款NCM811型電池就是當前NCM系列中能量密度最高的電池。

長期以來，里程焦慮都是電動車行業最大痛點，寧德時代憑藉這款電池，拿下了大量訂單。不管是續航500公里的廣汽Aion S、幾何A，還是600公里、700公里的蔚來ES6、廣汽Aion LX和小鵬P7，都搭載了寧德時代的這款電池。

這可以看作是在不想投入巨資研發NCA三元鋰電池技術的情況下，寧德時代把NCM技術用到極致的一個產品。

然而，電池高能量密度的同時，也將讓電池熱穩定性下降，安全性也就越差。再加上寧德時代生產的是方形電池包，電池的容量和大小遠遠超於特斯拉當前使用的小型圓柱電池。

這就使得遇到高溫、撞擊等情況導致電池熱失控自燃時，由於體積較大，對寧德時代電池進行分段控制以降低對整車影響的效果，遠遠比不上對特斯拉現在使用的小型圓柱電池調控效果。

這可能是特斯拉衡量許久，並沒有採用寧德時代核心技術811電池的最主要原因。

3

賺不到特斯拉的錢

最新的消息是，特斯拉發佈了三季報依然實現了盈利，甚至利潤的增長率超過了100%。

這樣的成績出乎人的預料，而且是在特斯拉已經多次降價的基礎之上實現的。原因就在於特斯拉中國工廠的啓動，以及馬斯克開始關注相關供應鏈成本。

對馬斯克來說，特斯拉汽車整車成本最不可控的就是電池。之前採用的松下NCA的電池生產技術極其複雜，成本居高不下，馬斯克就有了更換電池供應商的想法。

然而，即使馬斯克願意對自己現有的車型進行大規模的升級改造，以便能在新一輪的生產中使用上寧德時代811技術的電池，對於寧德時代來說，其收益的未知性仍然十分明顯。

這是因爲，寧德時代現在絕大多數的收入並不是來自於單純的新能源汽車電池銷售，而是向生產新能源汽車的這些汽車廠商出售具有完整控制和使用技術的電池包組。

換句話說，寧德時代最掙錢的業務實際上是把自己電池變成一個模塊，並在這個基礎之上封裝好電池控制和感應使用等所有的技術，然後將成品出售給汽車廠商。

而新能源廠商直接購買這些電池包安裝上就可以使用電池，不用再做其他的調整和技術開發。

當然這樣的收入一定遠遠大於單獨賣電池的收入，這也是爲什麼寧德時代能在2019年中國所有的電池廠商都下跌將近50%的情況之下，還實現自己電池銷量和收入的逆市上漲。

即使在疫情影響嚴重的2020年上半年，寧德時代也實現了自己銷售收入和利潤的穩定。中報顯示，寧德時代上半年實現營業總收入188.29億元，同比下降7.08%，歸母淨利潤19.37億元，同比下降7.86%。

這放在整個行業不景氣的大環境下，幾乎是一個奇蹟。

但如果真正實現跟特斯拉的具體合作，寧德時代這樣的好日子可能就一去不復反。特斯拉有自己完整的電池控制和使用的技術，其採購的一定是寧德時代的“裸”電池，而不是電池包組。

在這種情況下，寧德時代未來還有沒有可能有現在這樣的利潤率水平就非常難以預料。

大概率發生的事件是，寧德時代通過跟特斯拉的合作推高了自己電池年度的銷量和銷售收入，但產品的利潤率會下降幅度明顯。

而如果這樣情況出現的話，寧德時代的股價還能得到多大的支撐尤未可知。

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危機與機遇

經過這幾年的發展，寧德時代暫時坐穩了國內動力電池龍頭企業的位置。市場份額更是從2018年的40.7%上升至2019年的50.5%，佔據國內動力電池供應的半壁江山。

總體來看，寧德時代因其具有政策助力、自身亮眼的財報數據和突出的市場地位等核心競爭力，被市場賦予了極高的市值期望。

東吳證券、天風證券等多家券商對公司維持買入評級，其研報均對其未來兩年的PE給出了50-60倍的估值。但其中仍有隱憂。

畢竟，動力電池企業早期喫了新能源汽車補貼政策的紅利，因而維持較高毛利率。隨着補貼退坡、電池產能快速提升、競爭加劇、採購價格等影響，其毛利率開始下降。

寧德時代也是如此。

有業內人士指，國內補貼是根據能量密度來算的，但隨着補貼的逐漸退坡，技術路線也出現了波動，行業龍頭的位置也將面臨很大的不確定性。

寧德時代目前811三元鋰產能建設過多，這種推廣策略過於激進，容易釀成安全事故，也容易造成他與整車廠之間的關係緊張。

數據顯示2016-2018年，寧德時代的毛利率呈現直線下降趨勢，分別爲43.7%、36.29%、32.79%。而2019年財報顯示毛利率爲29.08%，依然是一個下降趨勢。

再加上作爲寧德時代在國際電池產業最主要的競爭對手，以三星、LG爲代表的韓系廠商強力復甦，預計2022年左右達到產能巔峯，這給寧德時代接下來的市場拓展埋下了陰影。

另外，越來越多的整車廠不希望動力電池領域處於一家獨大的位置。畢竟上游電池出現壟斷，對下游車廠控制成本很不利。所以各家新能源汽車廠商幾乎都會選擇扶持第二家電池供應商。

譬如特斯拉就把訂單交給寧德和松下；再譬如德國寶馬，剛剛宣佈把訂單交給國內的億緯鋰能，在國內安排了除寧德時代外的第二家動力電池供應商。

從這點上看，與特斯拉的合作，也許僅僅只是一個試探而已。對於寧德時代自我發展途徑的尋求，還遠沒到停止的時候。

路還長着呢。