一、行業事件

近日，《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》和《節能與新能源汽

車技術路線圖2.0》兩份重磅文件下發，爲中國新能源汽車產業中長期發展提供了目標與指引，勾畫出未來中國新能源汽車產業宏偉的發展藍圖。

根據發展規劃，我國力爭經過十五年持續努力，新能源汽車關鍵核心技術取得重大突破、融合發展協調高效、產業生態健全完善，純電動乘用車成爲主流，燃料電池商用車實現規模化應用，高度自動駕駛智能網聯汽車趨於普及，我國進入世界汽車強國行列。

《技術路線圖2.0》則提出，至2035年達到節能與新能源汽車各佔50%的目標。在節能減排路線上，提出至2035年客貨車油耗下降約20%，實現氫能源大規模應用，同時燃料電池汽車保有量達到100萬輛左右。

二、政策不斷釋放，燃料電池產業正處於爆發前夜

氫能源綠色清潔，熱值高達汽油的三倍，是理想的能量載體和清潔能源。近年來，世界主要發達國家積極推進氫能和燃料電池產業發展。日本、美國、韓國、歐洲等國均制定了燃料電池行業中長期發展規劃並投入鉅額補貼。由於日本自身的資源較爲匱乏，該國甚至將發展氫能和燃料電池技術提升到國家戰略層面。

2002年，我國確立以混合動力汽車、純電動汽車、燃料電池汽車爲“三縱”，以多能源動力總成控制系統、驅動電機和動力電池爲“三橫”的電動汽車“三縱三橫”研發佈局。從2012年的節能與新能源汽車產業發展規劃起，持續加強對於燃料電池汽車的戰略支持、產業引導以及財政扶持。

自上海市發佈第一個氫燃料電池汽車發展規劃以來，各地政府密集出臺氫能與燃料電池產業規劃。根據北京最新發布的氫燃料電池汽車發展規劃，2023年前，力爭推廣氫燃料電池汽車3000輛、建成加氫站37座，氫燃料電池汽車全產業鏈累計產值突破85億元；2025年前，力爭實現氫燃料電池汽車累計推廣量突破1萬輛、再新建加氫站37座(共計74座)，氫燃料電池汽車全產業鏈累計產值突破240億元。

值得注意的是，當前我國電動汽車產業已形成全球最完整的產業鏈，電動汽車市場規模全球位列第一位。而我國的燃料電池產業尚處於發展初期，目前國內燃料電池汽車保有量尚不足1萬輛，加氫站佈局遠不能滿足未來需要，按產業規劃目標時點推算，這意味着未來幾年燃料電池產業將迎來真正的爆發期！

三、燃料電池平價時代加快到來，產業鏈規模將超千億

當前，氫燃料電池汽車能源使用成本高於傳統燃油車。從成本構成來看，燃料電池系統佔整車成本達到60%以上，運營階段以氫氣費用爲主。因此，系統單價、

氫氣售價是影響燃料電池汽車全週期成本的主要因素。

以氫氣來說，目前我國氫燃料售價約70元/kg，百公里消耗0.8kg，氫燃料電池的能源使用成本爲56元/100km，按6.7元/L的汽油價格、8L/百公里測算，燃油車能源使用成本爲53.6元/100km。由此來看，目前我國氫燃料電池能源使用成本要高於燃油車。

不過，在政策扶持下，國內燃料電池汽車產銷規模快速增長，國產化進程持續推進，燃料電池系統、車載儲氫系統售價將快速下降，整車購置成本有望持續下行。同時下游整車運營規模擴大拉動氫氣需求，以副產氫爲主的低價優質氫源形成規模化供應，氫氣終端售價有望持續下行，從而推低燃料電池汽車的使用成本。

而目前我國坐擁全球最爲龐大的內需市場，在技術進步和規模效應下，國內燃料電池汽車平價時代將比國外更早到來，從而助推我國燃料電池產業進一步發展。按照國家總體部署以及地方下發的產業規劃，預計2025年燃料電池全產業鏈產值有望超過千億，其中系統、電堆、MEA、整車、車載儲氫環節產值將接近或超過100億元！

四、投資建議

燃料電池是全新的供能裝置，系統、電堆、MEA等部件爲燃料電池特有，上述環節技術壁壘性高，產業化難度大，建議關注處於系統、電堆、MEA及供氫設備等優質賽道的龍頭企業，如系統龍頭【億華通】、電堆等全產業鏈佈局龍頭【美錦能源】、膜電極領先企業【雄韜股份】等。

億華通：公司是國內前二系統供應商，裝機市佔率較高。2019年億華通在國內系統裝機量排名全國第二，僅次於重塑科技。公司以系統爲核心，向上遊佈局電堆、膜電極，兼顧氫能設施。

在上游領域，公司通過收購國產電堆企業神力科技，向上電堆佈局。2019年6月公司與東嶽集團旗下東嶽未來氫能材料等設立億氫科技，公司持股18%，向膜電極拓展，至此，公司自下而上完成系統-電堆-膜電極佈局。

下游領域，公司參與設立了張家口海珀爾，開展風光制氫、加氫站建運業務，公司持股26%；與濱化股份設立濱華氫能開展副產氫提純，目前公司持股2.5%。另外，今年9月，公司合作北汽福田，發佈32t重卡，車輛搭載公司自主研發的109kW燃料電池系統，未來有望受益於重卡市場快速發展。

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美錦能源：公司爲國內較早佈局氫燃料電池的上市公司，2017年控股佛山飛馳，2019年先後入股膜電極企業鴻基創能、國產燃料電池電堆領軍國鴻氫能，實現中游部件、下游整車覆蓋。

國鴻氫能爲國內領先的燃料電池電堆供應商，2018-2019年間國鴻氫能國內市佔率超70%。2）鴻基創能是國內領先的膜電極企業，2019年公司自主MEA產品下線，現有產線CCM及MEA設計年產能30萬平。

下游整車環節，公司控股佛山飛馳。受益於珠三角氫能產業高速發展，2018、2019年飛馳分別交付FCV180、376輛。2020年初飛馳發佈氫燃料電池重卡，車輛滿載總質量49t，續航400km，預計年內小批量交付，未來有望受益燃料電池重卡放量。

風險提示：本報告所參考資料來自於網絡公開信息，所涉及的公司及個股僅作爲研究分析使用，報告中的信息或所表達意見均不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議。請牢記投資有風險，風險且自擔。

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