原標題：信用利差走闊但違約未蔓延，國際機構當前這樣看中國信用市場

近兩週，國企違約事件相繼出現後，投資人高度關注，債市再次經歷信用風險引發的利率債拋售風險。11月21日，國務院金融穩定發展委員會（下稱“金融委”）召開會議，研究規範債券市場發展、維護債券市場穩定工作。投資人的擔憂有所緩解，信用利差擴大幅度低於預期。

觀察彭博近期最新推出的中國高流動性信用債指數（LCC），本月該指數期權調整後利差擴大了6個基點（BP）至65BP。由於LCC主要覆蓋的是高流動性、高評級的中國境內信用債，也是國際投資者最可能參與的品種，因此更適合被用來分析違約事件對交投活躍的投資級企業債的影響。

“永煤事件引發的債券價格下跌主要集中在少部分資質較弱的城投和國企券種上，能源類居多，絕大多數板塊包括地產類在內的高收益債表現都很穩定。大家更多的擔心主要是永煤背後的逃廢債，擔憂這可能顛覆國企信仰和一直以來分析信用債的基本方法，因此市場這幾天都在觀察監管措施和後續的解決方案。”某外資行金融市場部負責人對第一財經記者表示。

信用利差走闊，但違約並未蔓延

11月16日，清華紫光和華晨汽車雙雙違約，此前，永煤也未能按期償付本息。國際投資者認爲，隨着國內需求正在復甦，決策者有信心加強市場紀律。

在一系列衝擊下，LCC期權調整後本月利差擴大了6BP至65BP。儘管幅度不大，但在年初疫情暴發、全球債市出現拋售的時候，它反而下降了2BP，當時中國境內債市被國際投資者稱爲“避風港”，AAA國企債券收益率一度大幅下降。

據中國債券信息網數據，本月AA級3年期人民幣企業債較AAA級的收益率溢價擴大了4BP至39BP。有交易員表示，風險較高的債券流動性非常有限，一旦面臨壓力，價格將迅速下跌。例如，在11月26日15時10分左右，“18冀中能源MTN004”淨價漲近78%，報96.79元；但到了同日16時後，“18冀中能源MTN004”發生一筆30元的成交淨價，較前一日收盤價的54.5元跌44.95%。當日，有消息傳出，冀中能源已爲其提供擔保的一款違約信託產品支付本金和利息共計人民幣5.076億元。

此外，LCC指數中部分行業受到的衝擊更大。查看該指數的1個月利差變動可發現，銀行組的利差走擴幅度遠低於其他金融證券和公用事業組，後者利差擴大了近20BP。

LCC指數的編制基於BBGA彭博巴克萊中國綜合指數體系（除政府和政策性銀行發行債券），同時採用中國外匯交易中心的債券成交金額和全球三大評級機構的發行人評級確定可被納入的債券。儘管當前國際投資者對中國債市的投資仍以利率債爲主，但他們對信用債的興趣也在攀升，隨着貝萊德等境外投資機構對中國在岸企業債的投資規模日益增長，LCC指數和相關的評級可被作爲投資參考。

彭博亞太區指數業務負責人莊戟此前對記者表示：“BBGA尚未納入中國信用債，LCC只是一個獨立指數，旨在幫助全球投資者更加了解中國信用債市場的結構和發展，這是提升投資者興趣的第一步。”他稱，未來會繼續評估這一市場，何時納入中國信用債，將取決於投資者的接受度和參與度，以及如何解決一些仍具挑戰性的問題。

債市將維持膠着，超跌個券存機會

近期一系列事件導致市場再次經歷了信用風險帶來的利率債拋售風險。下一階段，國際機構認爲，中國債市將處於膠着狀態，但一些超跌個債將迎來交易機會。

“很小一部分政府背景的弱資質國企債券跌幅很大，但有一些只是超跌了，不一定真的會出問題。”上述外資行金融市場部負責人對記者表示，“國際投資者主要佈局的是利率債，違約事件不會對他們造成太大擾動，畢竟是主權信用，而且此前爆雷的只是一些出了問題的地方國企和低效民企。”

針對近期高等級地方國企信用債違約事件導致的流動性風險，央行在三季度貨幣政策執行報告中強調，要健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系。“儘管信用違約和不良貸款在疫情衝擊下不可避免地增加，但沒有看到系統性信用危機的跡象。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示。

不過，國際機構並不認爲債市將出現大反彈行情。施羅德投資管理（上海）債券基金經理單坤對第一財經記者稱，10年期國債收益率在突破3.2%（年初疫情前）後在11月中旬迅速突破3.3%關口。目前，中國經濟復甦的程度依然好於預期，這個趨勢預計可以維持到明年第二季度前，“不少正面因素幫助了國內經濟復甦，比如出口訂單和海外消費迴流。”

另一個關鍵原因在於，貨幣政策迴歸常態的趨勢不斷得到確認。“控制金融風險和繼續調整金融結構化改革可能是央行一併考慮的。”他稱。

根據央行三季度貨幣政策執行報告，其中對宏觀槓桿率的表述從二季度報告中的“隨着經濟增速向潛在水平迴歸，宏觀槓杄率也將逐步迴歸至合理水平”，改爲“儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀槓桿率基本穩定”。三季度以來，經濟實現較快復甦，中國宏觀槓桿率增幅也快速回落。據國家金融與發展實驗室數據，三季度實體經濟槓桿率從二季度末的266.4%增至270.1%，上升3.7個百分點，顯著低於一季度上升的13.9個百分點和二季度上升的7.1個百分點。