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今年圍繞着糧食安全爲主線的農業股大放異彩，受到了很多投資者的青睞，在休整了一段時間之後，農業股的邏輯是否發生了什麼變化？未來哪些細分領域仍然存在較好的投資機會？

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策劃：馮立啓 王慧

騰訊財經邀請申萬宏源證券研究所消費品研究總監、農業行業首席分析師趙金厚，富國中證農業主題ETF擬任基金經理張聖賢共聚《雲端策略會》，一起把脈明年農業股的投資機遇。

趙金厚是申萬宏源證券研究所消費品研究總監、農業行業首席分析師，從業已23年有餘，是資歷最深的“白金”農業分析師，曾實現新財富“7連霸”的驕人佳績。在長期的研究中，他建立了完整清晰的研究框架和翔實的數據庫，對影響行情的各種因素及其變化趨勢有獨到預判和見解。

趙金厚分別從長期和短期角度談及了對農業行業整體的看法。

首先，長期看，中國農業正在發生前所未有的變化：隨着城鎮化進程的加速、社會經濟的發展，農業從業人員越來越少，必然帶來整個農業規模化、產業化、現代化加速。同時，農業行業體量龐大，例如生豬養殖屬於萬億級市場，是一個可以孕育大公司的行業，一批農牧企業正在各細分領域的規模化過程中崛起。

從短期來看，通貨膨脹、農產品出現漲價預期正在形成。他認爲糧食價格未來肯定會往上走。因爲雖然2020年中國糧食再獲豐收，預計糧食總產量達到6.7億噸，但三大主糧供求不一，出現了結構性變化，特別是玉米當年產需已經有缺口了，後面隨着生豬產能的恢復，玉米需求量還會增加，玉米價格也會回到歷史高點。

稻穀和小麥是基本口糧，因此還是保持較好的產量和較多的庫存，但結構性緊缺會在相關糧食品種上蔓延，比如玉米緊缺了，飼料企業可能用小麥或稻穀替代，延伸下來整個農產品特別是糧食價格，未來會進入到相對走高的過程。

對於養殖板塊，趙金厚也做了具體分析。他認爲豬價2020年是“高位震盪”，預計2021年豬價“震盪回落”。今年生豬出欄量仍然不高，據統計：2020Q1-3生豬出欄量36186萬頭，同比-11.69%，較2018Q1-3下降27.01%。但企業都在快馬加鞭擴張，明年隨着產能增加，價格會下降。不過由於量成倍增加，相關上市公司的業績應該仍會很好，板塊依舊值得重視。短期看12月和明年1月，隨着消費的增加，價格仍可能往上反彈。

肉雞養殖行業今年上游價格比較低迷，下游隨着新冠疫情逐步控制，消費慢慢恢復，目前價格相對比較低迷，後面隨着消費的增加至少不會再壞了。

最後就是動物疫苗，如果非洲豬瘟疫苗的安全性、有效性進一步得到驗證，上市推出後，疫苗行業相當於增加一個大品種，整個疫苗板塊都會上一個臺階。

【問答環節】

01

分析師需要具備勤奮、專業和獨立思考的特質

主持人：趙總您在分析師道路上堅持了二十多年，屬於真正的投研“老司機”，能不能給大家分享一下您的投研體系？

趙金厚：整體上講，各行業投資的邏輯基本上差不多。當然農業有特殊性，就我個人來講，我覺得農業行業投資邏輯的核心還是基於行業體量、發展趨勢、公司核心競爭力及未來成長性。成長性不單純是業績的增長，還有公司業務規模的成長。

尤其要考慮公司的商業模式或商業模式創新，與其他公司有什麼不一樣。比如生豬養殖有自繁自養的、有公司+農戶的，對於組織模式、商業模式都是我們很關注的。

有了核心業務模式後，我們日常會跟蹤公司的核心指標。比如養豬出欄量是重要的觀察指標，可以類推出業績波動趨勢。

過去因爲農業領域上市公司的確有許多不好的案例，包括業績變臉、造假等，使很多投資者對農業心存芥蒂，因此不太敢投。但後來發現，這麼多年下來，還是一大批農牧業優質公司出來了。從基本面角度，我們還是希望尋找能夠做大的公司。

主持人：您覺得一位優秀的分析師，應該具備什麼樣的品格和能力？

趙金厚：第一是要勤奮，勤奮是任何分析師都需要的；第二個是專業，包括行業、公司財務、估值等知識；第三個就是靠譜或獨立。這三點是分析師應該具備的基本素質。

02

農業一號文件主題投資屬性越來越不明顯，對股市影響相對偏短期

主持人：按照以往經驗，歲末年初通常是“一號文件”的窗口期，您覺得明年文件可能會側重哪些方向？現在是佈局農業股的好時候嗎？

趙金厚：2004年開始，一直到2020年，已經連續17年發佈了以“三農”爲主的中央一號文，強調“三農”問題是重中之重，每年中央一號文件也成爲了市場的主題投資機會。我個人認爲，這幾年有關一號文件的主題投資機會，可能越來越不那麼明顯了，慢慢的大家還是看具體的子行業未來景氣的變化，以及公司業績增長的預期和估值水平，主要還是對未來的認可。

僅僅是一號文件，可能相對來講是比較短。具體的一號文件還沒有發，我們也很難去猜測。

主持人：能詳細談一下豬價走勢嗎？

03

明年豬價或震盪回落，預計到2022年回到15-16元/公斤的正常水平

趙金厚：生豬價格將從高位震盪，逐步進入到震盪回落趨勢。

高豬價會抑制一些需求，但總體波動不大，所以關鍵還是看供給。2019年下半年開始，在政策扶持下，整個生豬養殖龍頭企業進入歷史上最大的黃金擴張期。據統計數據顯示：2020年前三季度新增生豬養殖註冊企業6.2萬家，同比增長了127%。前三季度新進投產了1.25萬個規模豬場，10月有728個新進規模豬場投產，有1.5萬個空欄的規模豬場復養。當中我們看到生豬存欄量也逐步回升。農業部這邊也有類似的統計，大家也都看到了。

中國畜牧業協會豬業分會，他們也有一個監測數據。這個監測數據，主要是指規模豬場的監測數據，按照他們的監測，10月份二元母豬存欄量102萬頭，環比增長6%，同比增長91%。養豬是有周期的，目前大量的生豬產能還在路上，所以2020年實際生豬出欄量還是比較低的，前三季度累計生豬出欄量也是3.62萬頭，同比還是少了11%，預計後面可能會慢慢增加。

隨着四季度春節臨近，消費增加，特別是南方的醃臘肉的需求增加，豬價還會上漲。但是隨着路上的這些產能陸續提升，我們認爲明年的豬價是震盪回落走勢。

具體回落程度要看有效出欄量到底有多少，目前看會有一些制約因素。一個是非洲豬瘟疫情會不會再反覆，第二個是現在使用的母豬基本上是三元母豬，慢慢會進入淘汰期，本身生產效率也低，可能導致實際出欄量的增長比大家預期的少一點，這樣回落的進度就會慢一點。預計到2022年，可能會回到十五六塊的正常水平。

上市公司方面，隨着出欄量成倍增長，業績還是會非常好的，明年甚至比今年還好。估值目前還是比較低的。

04

生豬養殖行業集中度會急劇提升，萬頭以上規模豬場佔比會超過45%

張聖賢：現在生豬養殖類公司成長性越來越強，養殖規模逐步提高，中國過去幾年到未來幾年的行業集中度大概有何變化？

趙金厚：過去養50頭生豬就屬於規模化了，但現在我們認爲至少養1萬頭以上。近些年可能要5萬頭以上纔算規模養殖，因爲現在實際上散戶們也在提高，養幾十頭的人少了，基本都是一兩千頭。我覺得目前大概萬頭豬場以上的，可能會有20%左右，可能經過這一輪的“非瘟”疫情快速擴張期，行業集中度急速提升，未來有可能會達到45%以上。

05

豬肉龍頭企業屬性會從週期到成長，然後從成長到消費

張聖賢：從資本市場角度看，大家對豬價比較關注，可能豬價是影響整個板塊的核心因素，您覺得市場什麼時候會開始更加關注企業成長性？

趙金厚：整個市場已經在扭轉大家的觀點，過去大家把生豬養殖當成週期股，就是跟着豬價走，豬價跌，股價就跌，豬價漲，股價就漲。但是這幾年隨着龍頭公司持續快速成長，大家已經把它看成成長股。一些農業公司的股票，在豬價下跌的時候是在漲的，跟豬價不完全一致的。

未來當公司的規模達到一定程度，龍頭地位比較強的時候，大家會慢慢把它當成食品類的公司，當成消費品公司。而且這些公司也在往消費品方向轉，比如往屠宰產業鏈延伸，以及屠宰肉製品發展，慢慢可能就像雙匯、泰森這種公司的估值了。正常的豬價波動也不會像現在這麼大，現在是從週期到成長，然後從成長到消費。

06

轉基因從慎重推廣開始轉向實質性推進，但仍需三五年纔會產業化

主持人：能否談談目前國家轉基因推廣的進程，包括後面政策節奏大概會是怎樣的？

趙金厚：2019年12月30日，農業農村部批了一個農業轉基因生物安全證書，裏面有192個植物品種，目錄當中有兩個糧食品種，兩個轉基因的玉米品種。當時引起了市場的熱炒。這是主糧品種時隔十年再次獲得轉基因安全證書，預示着國家對糧食轉基因種植，從過去的慎重推廣開始轉向實質性推進，這樣轉基因產業化進程會加快。

當然作爲主糧轉基因品種，上市還需要一定的時間。首先有關的轉基因品種、生產試驗、品種審定有一些法規沒有完備，還需要補充。第二個是從品種審定的角度講，本身也需要一定的時間週期。所以，短期內還是主題投資。

如果轉基因推出，對整個種子行業是革命性的影響。目前轉基因主要是抗蟲、除草劑雙抗。已批准種植的轉基因作物只有兩個——抗蟲棉花、抗病木瓜。批准作爲加工原料進入中國市場的有轉基因大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜這五個品種。這後面五個品種，只作爲進口用。

從順序上講，首先是非糧作物，如棉花，其次可能是非主糧作物，如大豆、玉米，最後才考慮到口糧作物，比如水稻和小麥，這可能需要一個過程，需要三、五年之後纔會有真正自己的轉基因糧食品種，這個需要看國家政策推進的速度和力度。

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