跨年之後，央媽的一系列操作，釋放重要信號。

本月以來，繼連續開展“地量”逆回購之後，央行今日的MLF操作，也一改往日風格。央行15日公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，今日開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，同時開展20億元逆回購操作。

此次操作的5000億元MLF，包含對1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的續做，到期量合計爲5405億元，因此實現小幅縮量續作。這一舉措打破了自2020年8月以來，央行連續保持超量續作MLF的“慣例”。

連續超量續作MLF風格生變

在本月小幅縮量續作之前，央行已連續5個月超量續作MLF，特別是在即將跨年前的兩個月，分別祭出8000億元、9500億元規模的“大碗麻辣粉”，釋放中長期流動性。

跨年前大規模的MLF操作後，市場流動性合理充裕，中長期利率已有明顯下降。同時年底前的財政存款投放規模放量，使得本月以來資金面持續保持邊際寬鬆。DR007加權平均利率昨日報1.9488%，仍然顯著低於政策利率水平。

光大證券首席銀行業分析師王一峯表示，央行在市場資金面相對寬鬆、一級交易商需求不足的情況下，採取小幅度縮量續作方式，將維持市場資金面穩定效果。

不少市場人士關注到，MLF操作“縮量”的同時並未“加價”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，考慮到疫情及外部環境還有諸多不確定性，國內經濟修復動能、特別是小微企業生產經營狀況有待進一步修復，當前並不滿足上調政策利率的條件。

實際上，自2020年3月以來，MLF操作利率一直保持不變。央行貨幣政策司司長孫國峯近日撰文表示，完善以公開市場操作利率爲短期政策利率和以中期借貸便利利率爲中期政策利率的央行政策利率體系，有效實現操作目標。

“本月MLF操作利率不動符合市場普遍預期，也體現了近期監管層強調貨幣政策要‘穩’字當頭，持續激發市場體活力的基本內涵。”王青表示，近期短期市場利率保持穩定，預計本月20日公佈的1年期LPR報價將大概率保持不變。

不差錢！存單利率已現“拐點”

從目前利率走勢看，中長期的利率顯著回落，存單加權平均利率迎來“拐點”，央行連續超量續作MLF、緩解銀行負債端壓力的目標，已經階段性完成。

Wind數據顯示，同業存單發行的加權平均利率，自12月6日開始出現下行“拐點”，由3.26%的利率高點，連續呈現下行態勢，至1月10日該利率已降至2.75%，低於1年期MLF操作利率2.95%的水平。

注：圖中黃線爲同業存單發行加權平均利率，單位爲%

從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）來看，1年期Shibor也幾乎在同一時間跌破2.95%的政策利率水平，這意味着對於不少機構來說，同業存單的融資成本已低於“麻辣粉”。

王青表示，市場中長期流動性緊張狀況出現明顯緩解。截至1月14日，代表性的1年期股份制銀行同業存單加權平均發行利率較11月末的高點大幅回落約59個基點，至2.79%，已低於MLF操作利率水平。本月商業銀行通過MLF操作向央行融資的需求下降。

春節前資金面有望保持平穩

春節前，市場面臨的資金擾動因素較少，除本次續作的MLF、TMLF外，公開市場還有少量的逆回購到期，對於市場流動性的影響並不太大。

王一峯認爲，春節前夕，市場流動性仍會維持充裕狀態，目前資金利率的上行只是脫離了前期極低區間而回歸正常化，仍然處於合理區間。進入1月中下旬，隨着繳稅繳準和春節取現高峯的來臨，預計央行也會適度加大基礎貨幣投放進行維穩。

如何護航春節前流動性，市場人士認爲，大概率會使用短期流動性調節工具。“當前資金利率中樞明顯低於前期，央行只需在1月下旬通過7天OMO滾動操作，在2月第一週通過14天OMO投放，並讓OMO在春節後分散到期，即可平穩渡過春節。”王一峯表示。

此外，市場對近期降準的預期並不高，但不排除年內有定向降準的可能。方正證券首席經濟學家顏色認爲，目前降準的空間較小，春節左右全面降準的概率接近爲零，全年都有定向降準的可能性。

王一峯也認爲，短期內沒有降準的必要，即使中性降準置換MLF的必要性也不強。雖然面臨潛在質押券不足壓力，但臨界點尚未來臨；另外，降準信號意義過強，也不是現階段應該使用的政策手段。

編輯：顏劍

責任編輯：陳悠然 SF104