來源：能源研發中心

大跌3%，WTI原油走出二個半月來的最大單日跌幅，宣告這波上漲行情告一段落。拜登即將在1月20日入主白宮，爲了保證新總統順利就職，美國國防部已經批准最多15000名國民警衛隊士兵，應對特區政府需求部署在華盛頓特區內保障新總統就職典禮順利舉行。而特朗普作爲美國曆史上唯一一位遭遇二次彈劾的總統，下週在總統離任後對他進行彈劾審判將是史無前例的，大家很好奇美國的未來會怎樣，就像我們很好奇經歷了風雨飄搖的一週之後的原油市場接下來如何運行。

前不久IMF首席經濟學家表示美國和日本的經濟刺激措施將有助於推動其經濟在今年下半年復甦，並暗示可能上調經濟預估。但他強調，有必要繼續採取前所未有的財政和貨幣措施，以支持經濟復甦。並呼籲繼續採取強有力的貨幣和財政措施。在寬鬆的經濟政策背景下，高盛、摩根大通、富國銀行等衆多國際投行紛紛唱多大宗商品，認爲隨着新冠疫苗推出帶動經濟更大範圍的重開，再加上各個國家更多刺激措施支持經濟復甦，這些資產應會繼續跑贏通脹。對於中長期發展趨勢我們認可這樣的邏輯推演。

但是隨着美國當選總統拜登於週四公佈1.9萬億美元的經濟刺激計劃之後，金融市場表現出階段性的獲利了結傾向，最終油價跟大多數商品一樣選擇了高位回落，原油從11月開始的這一輪20美元的單邊上漲行情基本確認告一段落。做出這樣的判斷主要基於以下判斷。

一、美元反彈

因爲美國的無限量化寬鬆政策導致美元從高位持續回落，市場已經習慣了美元走弱對大宗商品市場帶來的動力，但隨着新年美國十年期國債收益上破1%一度引發金融市場劇烈震盪，市場開始擔心流動性收緊，我們宏觀團隊認爲目前最關鍵的是名義利率已經走在了通脹預期前面。美債收益如果繼續上升，會進一步影響到大宗商品和股市。日前美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾一個線上講話中發出了偏鴿派言論，認爲現在不是討論退出超寬鬆貨幣政策的時候，並承諾在美聯儲開始討論收縮購債行動之前會發出大量提示，並且認爲美聯儲會非常小心地溝通資產購買計劃，現在不是談論退出的時候，因爲全球金融危機給出過這樣的教訓，小心不要過早退出。儘管如此美元週五仍然走出上漲的表現，這進一步強化了美元轉強預期，而這顯然會在現階段對大宗商品價格形成負面壓制。而原油作爲對金融市場反應最爲靈敏的商品，明顯因此承壓。

二、疫情局勢仍顯嚴峻

1月14日，據《每日郵報》報道，美國南伊利諾伊卡本代爾大學的一個研究小組發現了第三種美國本土變異新冠病毒，並表示這可能是迄今爲止最容易傳播的一種病毒。目前，全球50個國家和地區已出現英國發現的變異新冠病毒，20個國家和地區出現了南非發現的變異新冠病毒。日本上週還向世衛組織報告在來自巴西的旅客中發現一種新的變異新冠病毒，而巴西研究者則發現了另一種類似的變異新冠病毒。

據美國約翰斯·霍普金斯大學15日發佈的新冠疫情最新統計數據顯示，全球累計死亡病例超過200萬例。目前美國疫情仍在惡化，美疾控中心預估，未來三週美國將有超9萬人死於新冠；此外，歐洲疫情也不容樂觀，多國紛紛加強防疫措施，法國將在全境實施宵禁；德國總理默克爾要求加強封鎖。默克爾呼籲，在下週對是否實施更嚴厲的封鎖措施作出決定。法國總理讓·卡斯泰表示，準備好在需要的時候實施新的防疫封鎖措施。世衛組織衛生緊急項目負責人表示未來疫情形勢可能更爲嚴峻。邁克爾·瑞安同時表示，北半球尤其是在歐洲和北美，人們因寒冷而進入室內、社交聚集增加，還有一系列因素導致在許多國家加劇病毒傳播。

雖然疫情對市場信心的衝擊力度已經被證實在逐漸減弱，在疫苗普及力度不斷加強的背景下，投資者依靠強大的預期帶來的心理改善來應對這利的局面。但無論如何疫情對當下的原油消費還是壓制明顯。就連中國2021年春運因倡導工作地過年等防疫措施會讓人口流動規模將顯著低於常年，客流量存在較強不確定性。另外疫情形勢嚴峻，迫不得已歐洲德國、英國、法國等多國和日本等都在延長封鎖措施，中國河北、黑龍江等地新冠病毒疫情遲遲沒有有效控制也不得不進行封城措施，全球抗疫仍然面臨着很大的壓力。

歐盟委員會主席馮德萊恩15日表示，歐洲正在經歷非常艱難的時刻，在多個歐盟成員國，新冠肺炎疫情形勢都異常嚴峻，尤其是在聖誕假期之後，新增病例數出現大幅增加。在接下來的幾個月，歐盟的首要任務之一即是推進新冠疫苗接種工作。但在疫苗接種上，幾乎是全球範圍內都是接種進度不及預期，並且還出現了亂象。由於接種速度過慢，再加上缺乏-80度超低溫儲存和運輸的冰箱設備，大量的疫苗目前都面臨着失效的危險。爲了加快疫苗接種進度，美國當選總統拜登甚至提議啓動移動疫苗接種診所，並呼籲國會更多地投資在增加醫療工作人員的僱傭上。

可以看到雖然疫情已經很難再讓投資者陷入恐慌崩潰的處境，但是疫情形勢嚴峻仍是阻礙經濟復甦和原油需求恢復的重大障礙，美國上週初請失業金人數激增，證實了隨着新冠疫情惡化影響到餐館和其他企業的運營，勞動力市場狀況趨軟。1月9日當週美國初請失業金人數經季節調整增加18.1萬人，至96.5萬人的8月底以來最高，也超過經濟學家預計的79.5萬。美國商務部1月15日發佈的數據顯示，美國去年12月份零售銷售環比下降0.7%，預期爲持平，11月數據也下修爲下降1.4%。令人失望的零售數據反映了百貨商店、在線商店和餐飲業的銷售疲軟，說明疫情面前美國消費者支出在去年第四季度減少。

三、持續走高油價開始影響供需二端變化

2021年以來多家投行對油價重心上移的預期，這其中最具代表性的就是高盛的65美元觀點，高盛在其最新的大宗商品報告中指出，我們正在提前預測原油供應緊張，預計布倫特原油價格2021年夏季將達到65美元/桶，而不是2021年底，隨着新冠疫苗在全球推廣，從2021年第二季度開始市場迅速收緊的可能性正在上升，因爲需求反彈強調了生產商恢復生產的能力；雖然價格上漲帶來頁岩氣油商加大活動的風險，美國原油期貨價格目前在50美元/桶上方，將會鼓勵頁岩氣油商的更高活動和積極的自由現金流，由於較高的資本成本和生產商的紀律限制了美國勘探開發公司的反應功能，我們看到這種反應在一開始是沉默的；此外，石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）3月的產量水平仍將接近最近的低點，而全球需求在溫暖天氣和疫苗接種增加的推動下開始大幅反彈，表明該集團可能難以迅速提高產量，目前的平衡反映了4月至7月供應將出現130萬桶/天的供應短缺。

一直以來，OPEC+的努力是原油價格能夠穩定上行的基礎，沙特此次自願減產100萬桶/日使得其減產後的產量達到849萬桶/天，與第一階段油價最低是基本保持一致，市場也看出了沙特推漲油價的決心，但是我們也注意到了有數據顯示OPEC減產執行了在12月是糟糕的75%，這預示着供應端已經開始鬆動；俄羅斯更是態度非常明確的堅持按照預定機會恢復產量，因此按計劃在2月俄羅斯和哈薩克斯坦將恢復7.5萬桶/日原油產量，但消息人士表示俄羅斯1月上半月的油氣凝析油產量提高到1019萬桶/日，增產了15萬桶/日不出意外3月其仍將按計劃增加產量；高油價不僅僅吸引了供應端增產，也推動了包括美國頁岩油商在內的原油生產商在期貨盤面上的賣出保值操作，它們正利用期貨市場鎖定未來銷售價格。自2020年秋季以來，美國石油生產商一直在增持美國原油期貨和期權中的空頭頭寸，這表明存在對沖活動。根據美國商品期貨交易委員會的數據，它們的空頭頭寸規模在12月中旬創下了五個月高位。

除了高油價開始再供應端發力，過高的油價和疫情因素也開始影響到原油需求端的表現，亞洲中國、日報、韓國都明顯受到影響，韓國原油進口量本週市場關注到了中國海關公佈的年度高速增長的進口數據，全年進口原油高達1080萬桶/日，大幅增長7.3%；但是細心的研究人員也發現了12月中國原油進口只有906萬桶/日，這比半年前6月最高時的1300萬桶/日有了很大的下降，有分析認爲這是因爲中國非國營進口配額耗盡因素導致，但實際上非常重要的一個影響因素是，因爲中國河北和東北地區的疫情迫使局部再次加強封鎖措施，這進一步打擊了市場對成品油需求，因此目前中國傳統民營煉廠正出於一年了加工原油利潤最糟糕的階段，這也迫使地方煉廠調低了開工率。

總體來看高油價已經對原油產業從供需二端都形成了不利影響，這將難以支持油價再進一步走高，從原油市場跨區價差和月差表現都顯示油價上漲都已經接近極限，短期內近端油價表現有點過頭，調整已經是勢在必行的選項。而週五原油市場大跌也進一步印證了這輪二個半月的油價上漲大概率告一段落，接下來油價將進入回落調整階段；

對於調整目標和節奏，考慮到當前對於油價的影響因素除了原油產業供需兩端都在暫時不再支持油價走高之外，我們也要客觀的看到包括美國日本歐洲等仍在源源不斷的推出救市方案，以及美聯儲主席的鴿派言論顯示金融市場仍將面臨相對寬鬆的資金局面；因此產業和宏觀邏輯博弈會讓油價接下來的回調仍然具有很強的隨機性，大概的回調空間，建議先分別關注WTI、布倫特的50美元關口表現；

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