新浪財經 劉娜

24小時前，香港聯交所發佈通告，取消中國匯源果汁集團有限公司的上市地位。這個曾經連續十餘年市場份額穩居國內第一的國民果汁品牌，正式告別歷史舞臺。

雖被譽爲“國民果汁”，但在過去十年間，它的日子並不好過。鉅額債務、違規貸款、股票停盤、取消上市……這家老牌果汁企業甚至二次嘗試“賣身”，仍然沒能解決自身問題。

農民出身的朱新禮，用28年時間打造了果汁第一品牌，卻在去年與女兒一起撤離奮戰28年的企業，匯源也以退市的方式草草收場。

面臨虧損、鉅額債務、國潮飲品衝擊等，日薄西山的匯源果汁站在迷亂的十字路口，又該何去何從？

停牌3年：禍起一筆43億元貸款

1月13日晚間，香港聯交所出通告，於2021年1月18日上午9時起取消匯源果汁的上市資格。

實際上，匯源果汁已經停牌兩年。2018年3月29日，匯源果汁披露一宗財務資助的關聯交易。於2017年8月至2018年3月期間，匯源果汁向北京匯源飲料提供一筆近43億元的短期貸款，以便北京匯源飲料應付臨時營運資金需要或還債。

此項貸款沒有通過董事會的批准，更違反了港交所要求的對外披露的規定。據香港聯交所，匯源果汁股份自2018年4月3日起已暫停買賣，若該公司未能於2020年1月31日或之前復牌，聯交所可能將該公司除牌。

2020年2月12日，朱新禮辭去了匯源果汁董事會主席、執行董事等所有職務；同一天，朱新禮的女兒——朱聖琴辭去了匯源果汁執行董事的職務。

由於匯源果汁後來未能夠在2020年1月31日前復牌，因此據《上市規則》第6.01A條，匯源果汁被香港聯交所取消上市資格。匯源果汁尋求由上市複覈委員會裁決，終止上市延遲到2021年1月，但裁決結果依舊是取消上市資格。

至此，一代“國民飲料”正式告別資本市場。

帝國殞落：始於二度“賣身”失敗

如今走進北京各大商超，依然能看見多種口味匯源果汁的身影，爲何匯源果汁在資本市場如此尷尬？

拐點出現在2008年，可口可樂收購匯源果汁失敗。

“我覺得企業確確實實需要當兒子養，但是要當豬賣。”匯源果汁創始人朱新禮曾說，“我是一個土生土長的農村人，能夠讓可口可樂這樣的公司去買你的企業，中國沒有第二家企業做得到，這就足夠了，這就肯定了我們的價值。”

2008年8月31日下午，匯源果汁與可口可樂簽署股份出售協議，交易完成後，朱新禮將所持有的匯源集團38.45%股份悉數轉讓給可口可樂。可口可樂也爲匯源果汁開出179.2億港元的高溢價價碼。在當年，這是可口可樂122年曆史中的第二大收購案，也是我國最大的一筆外資收購內資企業控股權的交易。

令朱新禮措手不及的是，這場交易引發巨大輿論波瀾，反對之聲不絕。這筆收購最終沒有獲得批准，以失敗告終。2009年3月18日，商務部發布2009年第22號公告，禁止可口可樂收購中國匯源。

圖：2009年商務部第22號公告

這次的跨國收購的夭折，使匯源果汁“元氣大傷”。在收購談判期間，可口可樂認爲雙方銷售渠道存在嚴重重合，爲了配合可口可樂的收購，匯源果汁砍掉了16年建立起的銷售體系和大量基層銷售商。在銷售渠道上“自斷雙臂”之後，匯源很長一段時間都沒能恢復過來。

2009年，匯源果汁出現首次虧損。2009年之後的十年，被媒體稱爲匯源的“失血十年”。尼爾森數據顯示，2009當年，中國果蔬汁銷量增長9.5%，而匯源果汁只增長了0.9%，匯源的股權回報率僅有4.9%，攤薄每股收益爲-0.069元。

這只是一個開始，此後經年，匯源的利潤率長期徘徊在8%以下。接下來，匯源果汁投入大量資金進行電視廣告營銷，不但沒有改善業績，反而加重了經濟負擔。

2019年4月，負債累累的匯源果汁曾再次“賣身”，與主打果醋、果汁等產品的天地壹號飲料股份有限公司簽訂投資合作框架，合作後兩家公司將共用“匯源”註冊商標。

僅三個月後，匯源果汁與天地壹號宣佈雙方成立合資公司計劃終止。2014年朱新禮接受媒體採訪時說，“如果2008年交易成功，我們已是千億級公司了。當然這些事就叫命中註定，我一點都不埋怨。”

就此，果汁大王二度“賣身”都以失敗告終，值得一提的是，匯源果汁的價值從2008年的179.2億港元，跌倒了36億人民幣（天地壹號出資36億佔股60%）。

前途迷霧：“果汁大王”還有機會嗎？

近幾年，匯源果汁的負債居高不下，公開數據顯示，2014年到2016年的三年裏，匯源的負債規模分別達到了65.35億元、76.62億元、99.95億元。2017年負債規模高達114.03億元。

另據Wind數據統計，匯源果汁營收增長率非常不穩定，2012年-2017年分別爲3.25%、12.96%、1.96%、24.84%、0.12%、-6.24%。

敗走資本市場，昔日龍頭老大還能東山再起嗎？

中國食品產業分析師朱丹蓬對新浪財經表示，“匯源依舊是果汁的代名詞，品牌效應在，規模效應也還在，渠道、客戶、銷售網絡這些過去的優勢都在，因此匯源東山再起的機會不是沒有。”

據前瞻產業研究院，我國果汁零售量在近年來銷量有所提升。據農夫山泉招股書透露，2019年中國果汁飲料市場中，低濃度果汁、中濃度果汁、純果汁市場規模佔比分別爲75.3%、17.8%、6.9%。

“匯源果汁2020年整理銷售有一定的波動，但是跟2019年沒有太大的差異。”朱丹蓬說。據海通證券研報顯示，可口可樂（中國）以14.6%的市佔率排名第一，味全食品和匯源果汁分別以11.6%和11%的市場份額排名第二和第三。

“匯源有機會慢慢償還債務。”另一食品行業分析師表示，匯源未來如果在產業鏈、產品上能夠得繼續創新。如果有金主進來解決財務問題，匯源自身創新、升級、迭代，以匯源果汁全國銷量第三的行業地位，還是有很大的翻身機會。”

在產品創新上，匯源也有所行動。在NFC果汁熱銷和追求健康趨勢下，匯源果汁也推出100%果汁系列，並針對競品推出果肉多系列，推出全新包裝的低濃度果汁飲料“新柑”，推出樂鹼克東天然蘇打水、聖水峪天然礦泉水。

儘管如此，匯源果汁的前路依舊迷霧重重。

一方面，從匯源的財務報表來看，匯源果汁近年財務費用一路走高，從2011年1億港元，升至2015年7億港元，此後兩年一直維持在7億港元規模。財務費用以及百億負債可能會成爲壓垮匯源果汁的最後一根稻草。

另一方面，匯源果汁走下坡路的十年，飲料市場已經日新月異。打着新國潮旗幟的元氣森林高舉高打；可口可樂、味全、農夫山泉、統一、哇哈哈等對手蠶食市場，競爭飽和；瑞幸、喜茶、樂樂茶、茶顏悅色等新消費品牌進一步分流軟飲料市場用戶需求。

總而言之，崛起之路坎坷不易，且多荊棘。就朱新禮父女退出董事會來看，匯源作爲朱新禮28年培養的“兒子”已經被他視爲棄子。