原標題：償債指標低於同業均值！環洋股份IPO財務費用率高企丨IPO棱鏡

《投資時報》研究員習羽

身處技術和資金密集型的環氧氯丙烷行業，高速發展的環洋股份求資若渴。目前，其仍需面對財務費用率高企，及償債能力指標弱於同業平均水平的情況。

提及“環氧樹脂”，很多人會感到陌生，但作爲塗料產品中最不可或缺的成膜物質，其憑藉化學穩定性高和耐腐蝕性強等優勢，已廣泛應用於船舶製造、海洋工程、食品工業、建材家居、管道運輸等多個行業。

需求激增之下，作爲主要用於生產環氧樹脂的有機化工原料，環氧氯丙烷近年產能也隨之提升。據卓創資訊數據顯示，2019年全球環氧氯丙烷總產能約280萬噸，其中產能擴張主要集中在中國。從全球地域分佈情況來看，環氧氯丙烷裝置主要集中在亞洲、歐洲和北美洲地區，其中亞洲地區佔比達65%。值得注意的是，中國環氧氯丙烷產能約佔全球總產能的50%，位居首位。

受益於下游市場需求拉動，環氧氯丙烷行業進入快速成長的上升通道。近期，專業從事環氧氯丙烷生產銷售的寧波環洋新材料股份有限公司（以下簡稱環洋股份）亦向上海證券交易所遞交招股書，擬在科創板上市。

此次IPO，該公司擬公開發行股票數量不超過6800萬股（不含採用超額配售選擇權發行的股票數量）。本次募集資金擬用於24萬t/a環氧樹脂一體化循環經濟技術改造暨高鹽廢水綜合利用示範項目以及補充流動資金，共計20億元（人民幣，下同）。

身處技術和資金密集型的環氧氯丙烷行業，高速發展的環洋股份求資若渴。目前其仍需面對財務費用率高企及償債能力指標弱於同業平均水平的情況。

毛利率跌宕

環洋股份成立於2010年，是一家專業從事環氧氯丙烷的研發、生產及銷售的高新技術企業。其環氧氯丙烷產品主要用於生產環氧樹脂、固化劑TGIC、溶劑、稀釋劑、氯醇橡膠、聚醚多元醇、陽離子醚化劑、醫藥中間體、表面活性劑等多種化工產品。

據招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—9月（以下稱報告期），該公司營業收入分別爲5.41億元、8.06億元、11.29億元及7.56億元；同期扣非歸母淨利潤分別爲9834.71萬元、1.36億元、3.71億元及1.90億元。

業績提升固然可喜，但快速發展背後，環洋股份毛利率波動較大。《投資時報》研究員注意到，報告期內，該公司的毛利率分別爲30.93%、29.76%、47.83%和41.77%。

對此，環洋股份解釋稱，導致其毛利率大幅波動的原因主要是由於環氧氯丙烷銷售價格及上游甘油採購價格波動所致。

2017年至2019年，環氧氯丙烷市場呈供不應求態勢，產品銷售價格持續上升，而在2020年1—9月，由於環氧氯丙烷市場需求增速放緩，產品銷售價格小幅下跌。

此外，2018年至2019年，隨着全球對於能源及環境氣候問題的重視程度的日益增加，生物柴油行業持續高速增長，同時帶動副產品甘油產量的穩步提升，甘油市場價格持續下降。

據招股書顯示，報告期內該公司環氧氯丙烷的銷售均價分別爲8230.14元/噸、9929.21元/噸、10857.57元/噸和8476.21元/噸，存在較爲明顯的波動。

償債指標低於同業均值

同時，《投資時報》研究員注意到，環洋股份償債能力總體低於同行可比公司平均水平。

據招股書顯示，報告期內該公司流動比率分別爲1.42倍、1.29倍、1.72倍及1.78倍；同期速動比率分別爲1.18倍、0.85倍、1.11倍及1.18倍，均低於同業可比公司平均水平。

而環洋股份50%上下的資產負債率，更遠高於同行可比公司在30%上下浮動的平均值。

環洋股份對此回應稱，這主要是由於同行業可比公司已上市，資產結構得以改善，償債能力大幅提升，而公司主要依賴銀行貸款及票據貼現等方式融資。

據招股書顯示，環洋股份所處環氧氯丙烷行業爲技術和資金密集型行業，場地、設備、運營資金、研發投入等資金需求量較高。目前公司處於高速發展階段，對資本的需求較大。但現階段公司融資渠道有限，主要依靠股東資本金投入，自身經營積累及銀行貸款來解決融資問題。

與此同時，《投資時報》研究員注意到，較爲單一的融資渠道，還令環洋股份財務費用率也高於同行可比企業。據招股書顯示，報告期內，該公司財務費用率分別爲1.22%、2.21%、1.88%、及2.01%。這是由於環洋股份外部融資手段主要依靠銀行借款，與之相關的利息支出相對較高所致。

環洋股份資產負債率與同行業上市公司對比情況

數據來源：公司招股書

存貨週轉率逐年下滑

《投資時報》研究員注意到，環洋股份的存貨週轉率亦難言樂觀。

據招股書顯示，報告期內該公司存貨週轉率分別爲6.87次、3.45次、2.08次及1.19次。該指標不但呈現逐年下滑趨勢，且低於同行可比公司均值。

環洋股份對此表示，這主要是由於公司經營規模不斷增長，同時，科麟環保“TDI、MDI尾氣廢HCl綜合利用一期項目”預計於2021年6月末完工投產，公司相應備貨，因此導致存貨週轉率逐年下降。

據招股書顯示，報告期內環氧氯丙烷銷售收入佔公司營業收入的比例分別爲89.35%、86.75%、94.57%和91.16%，佔比較高。

儘管公司一直積極佈局碳三產業鏈，投資建設環氧樹脂、氫氧化鈣生產線，積極實現產業鏈上下游一體化整合，但在未來一段時間內，環氧氯丙烷仍是公司營業收入的主要來源，如果環氧氯丙烷下游市場發生重大變化，將對公司的盈利能力產生不利影響。

據業內人士分析，2020年受環保方面的限制，環氧氯丙烷行業開工率一直難以提升，平均開工率在50%上下，年產量不到70萬噸。

2021年，隨着環洋化工等六家企業裝置計劃投產，其合計產能爲43萬噸/年，致使總產能增幅將達到29%。未來幾年，隨着同業其他企業的大裝置也將計劃投產，預計年產量可達到80多萬噸。到那時，環氧氯丙烷行業產能過剩的局面或許將再一次降臨。