原标题：菜粕：节前盘整格局 节后或再度向上测试压力位 来源：文华财经

征稿(作者：安粮期货 龚悦）--【核心观点】

近期，期货升水于现货其幅度有所加深。9月合约与5月合约基本处于平水格局，远月1月合约升水于9月合约200元/吨左右。

菜籽、菜粕油厂库存经历主动补库周期后同比去年大幅增加，同比往年处于中位。进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于中位。

需求方面，短期看，水产养殖处于淡季，且节前下游补库已完成，市场采购较为清淡。节后，随着库存周期的来临叠加南方水产养殖自3月起将缓慢启动进而带动菜粕需求后市或将回暖。

春节前畜禽集中出栏阶段，及水产养殖基本停滞，需求不佳，菜粕成交清淡，加上年底前资金也有回笼需求，拖累菜粕价格。随着年前备货渐近尾声，价格或进入盘整格局，菜粕主力05合约下方支撑位暂看2750-2800元/吨，节后，随着集中补库周期的来临，菜粕价格或再度向上测试压力位。

一、合约市场结构分析

从菜粕合约市场结构角度看，近期，期货升水于现货其幅度有所加深。9月合约与5月合约基本处于平水格局，远月1月合约升水于9月合约200元/吨左右。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。

二、市场行情分析

1、供给：菜籽菜粕油厂库存同比去年大幅增加，同比往年处于中位

当前，国内沿海进口菜籽总库存24万吨，上月27万吨，较去年同期的12.9万吨增幅86%。两广及福建地区菜粕油厂库存24吨，较去年同期的10.5万吨增幅128%。

两广及福建地区菜粕油厂库存4.2万吨，较去年同期的1.5万吨降幅180%。2019年3月以来，随着到港菜籽的收紧，我国加大了颗粒粕的进口力度，进口加拿大颗粒粕量维持在8万—14万吨/月。当前进口颗粒粕库存91700吨，较去年同期的156000吨降幅41%，较2019年的43000吨增113%，较2018年的115000吨降幅20%，四年均值81140吨。不过颗粒粕并不符合交割标准，无法作为交割货源的供应。

仓单方面，截止2月5日，仓单数3388张，远月套保压力较弱，现货供应仍偏紧。

图2、3：菜籽、菜粕油厂库存

资料来源：Cofeed，安粮期货研究所

2、进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于中位

菜籽进口依旧不畅，且集中在少数几家民营油厂和外资油厂从目前跟踪的情况看， 2月有18.5万吨加籽，3月有24万吨加籽到。远月船期变动较大，建议密切关注动态。

国产菜籽现货压榨利润反弹至较高位，进口菜籽现货压榨利润触底反弹。油厂菜籽开机率与压榨量同比往年处于中位，同比去年大幅拉升。

图4、5：油厂菜籽开机率与压榨量同比往年处于中位

图6、7：国产菜籽现货压榨利润反弹至较高位，进口菜籽现货压榨利润触底反弹

资料来源：天下粮仓，安粮期货研究所

3、需求：节前较为清淡，节后或将回暖

菜粕的需求受到季节因子、替代品价差、企业生产经营策略等影响因素。作为一种蛋白饲料，广泛使用于水产养殖，在水产养殖中菜粕的添加率平均达到30%—40%。鸭饲料中菜粕所占比例在10%—15%，肉鸡饲料含菜粕10%以下，蛋鸡与种鸡饲料约含8%左右，而猪饲料中所含菜粕仅占5%以下。菜粕在水产饲料中的添加作为一种刚性需求，而其它领域的消费弹性较大。

短期看，水产养殖处于淡季，且节前下游补库已完成，市场采购较为清淡。节后，随着库存周期的来临叠加南方水产养殖自3月起将缓慢启动进而带动菜粕需求后市或将回暖。

4、价格高度相关性品种——豆粕

菜粕体量小于豆粕，但仍难以脱离豆粕走出独立行情。豆粕成本端美豆方面，巴西豆收割装船延误，利好美豆需求，后市有望维持高位，同时需警惕边际效应转弱风险。

当前，进口大豆库存、油厂大豆库存与油厂豆粕库存环比上月有所季节性下滑，但同比往年分别处于中位与低位。盘面榨利低位，后市到港较为偏紧。需求方面，春节前畜禽集中出栏阶段，及水产养殖基本停滞，且下游节前备货接近尾声，采购趋于谨慎，豆粕成交较前期转淡。中长期随着生猪存栏的恢复，饲料端对豆粕需求整体有望增加。

部分油厂及经销商2月可售现货有限，油厂挺价意愿较强。随着年前备货渐近尾声，价格或进入中高位盘整格局，豆粕主力05合约中期下方支撑平台看3300元/吨。节后，随着集中补库周期的来临，豆粕价格或再度向上测试压力位。

三、总结

近期，期货升水于现货其幅度有所加深。9月合约与5月合约基本处于平水格局，远月1月合约升水于9月合约200元/吨左右。

菜籽、菜粕油厂库存经历主动补库周期后同比去年大幅增加，同比往年处于中位。进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于中位。需求方面，短期看，水产养殖处于淡季，且节前下游补库已完成，市场采购较为清淡。节后，随着库存周期的来临叠加南方水产养殖自3月起将缓慢启动进而带动菜粕需求后市或将回暖。

春节前畜禽集中出栏阶段，及水产养殖基本停滞，需求不佳，菜粕成交清淡，加上年底前资金也有回笼需求，拖累菜粕价格。随着年前备货渐近尾声，价格或进入盘整格局，菜粕主力05合约下方支撑位暂看2750-2800元/吨，节后，随着集中补库周期的来临，菜粕价格或再度向上测试压力位。

作者简介：龚悦，硕士研究生学历，中级经济师，安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。