是否還有二次調整？

來源：新時代策略

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策略觀點：經濟分歧是好的買點

近期的基金髮行降溫將會持續一個季度左右，這是股市二季度的某個時候可能出現二次調整的內在原因。基於對2021年盈利非常樂觀的判斷，我們認爲4月底-5月的某個時候也許會出現二次調整，但幅度可控。過早規避或以非常保守的態度應對二次調整可能會得不償失。短期來看，市場目前依然處在技術性反彈的過程中。

（1）二次調整的內在原因：基金髮行降溫，增量資金邏輯至少在季度內難以恢復。由於市場的波動，2019年以來，新成立基金份額出現過多次快速下行，分別出現在2019年Q4、2020年Q2、2020年Q3和2021年3月至今。由於這一次基金重倉股調整幅度相對更大，基金髮行降溫的速度也是歷次中最快的，已經超過疫情後股市基金髮行降溫的速度了。

按照歷史經驗，假設居民入市大趨勢沒有明顯改變，那麼這一次基金髮行降溫將會持續一個季度左右，所以二季度大概率股市難以迎來增量資金，市場的波動主要由存量資金的倉位調整。我們認爲，這將會是股市二季度的某個時候出現二次調整的內在重要原因。但是二次調整的幅度有時候會有很大的差異，2019年Q4的二次調整比前期低點略低一點，2020年Q4的二次調整沒有創新低，2020年Q2的二次調整更小，只表現爲上漲途中的回撤。基於對2021年盈利、流動性的綜合判斷，我們認爲4月底-5月的某個時候可能會出現二次調整，但幅度可控。過早規避或以非常保守的態度應對二次調整可能會得不償失。

（2）可能的觸發因素一：基數效應帶來的社融或經濟拐點。由於基數效應的影響2021年Q1各行業同比數據可能都會非常高，但是Q2開始，基數可能會導致增速看起來不那麼亮眼。短期來看，即將公佈的3月社融數據，從同比上來看，可能很難太好，因爲2020年3月5.18萬億的基數較高。

如果剔除基數的影響，我們認爲2021年經濟改善的趨勢遠沒有結束，同比改善速度的下降，不足以形成較大的影響，這一因素帶來的衝擊，一旦出現，將會是反向做多的好時機。

（3）可能的觸發因素二：利率以及貨幣政策的緊縮預期。2月國內的短期利率和美國的長期利率有過持續的擾動，但3月之後，投資者對國內利率預期非常穩定，長期和短期利率有小幅的下行。戰略上，我們認爲現在的利率水平依然很低，因爲大部分利率只是回到了2019年的水平，並不是很高，而且從金融機構人民幣貸款加權平均利率來看，企業融資成本尚未明顯抬升。所以目前的利率水平依然健康。

戰術上，需要重點觀察4月下旬中央政治局會議，觀察2021年貨幣政策的基調是否會調整。如果出現較爲緊縮的信號，不排除帶來市場的二次調整。

（4）短期策略：4月技術性反彈，月底-5月存在二次調整的可能，空間不大。這一次基金髮行降溫將會持續一個季度左右，所以二季度大概率股市難以迎來增量資金，市場的波動主要由存量資金的倉位調整。這是股市二季度的某個時候出現二次調整的內在重要原因。但是二次調整的幅度有時候會有很大的差異，2019年Q4的二次調整比前期低點略低一點，2020年Q4的二次調整沒有創新低，2020年Q2的二次調整更小，只表現爲上漲途中的回撤。基於對2021年盈利、流動性的綜合判斷，我們認爲4月底-5月的某個時候可能會出現二次調整，但幅度可控。過早規避或以非常保守的態度應對二次調整可能會得不償失。雖然市場目前依然處在技術性反彈的過程中。

行業配置建議：商品漲價只完成了一半，週期股的行情依然沒有結束，但是節奏上週期股進入投資的第二個階段，波動可能會加大，需要重點尋找個股層面的預期差。我們建議關注有色、化工、保險、汽車、電子等行業中利潤兌現邏輯較好的方向。這一輪經濟回升中，受疫情影響最大的電影、航空、酒店、旅遊等行業將是最晚進入景氣週期的行業，估值低，且業績拐點的邏輯剛開始發酵，建議重點關注。

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上週市場變化

上週A股各指數有所回調，其中創業板50（-3.00%）領跌。申萬一級行業中，鋼鐵（8.02%）、綜合（3.61%）、採掘（2.91%）領漲，休閒服務（-6.27%）、食品飲料（-4.85%）、電氣設備（-3.92%）領跌。概念股中，打板指數（7.82%）、燃料電池指數（7.09%）和海南旅遊島指數（6.65%）領漲，黃酒指數（-2.79%）領跌。