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作者 | 谷昱

在宣佈上市消息數月後，Coinbase如今邁向公開上市的最後一步。

不過面對市場超過1000億美元的市值預期、超300倍的市盈率，以及所有股票都不存在鎖定期的狀況，Coinbase接下來的股價表現或存在較大的不確定性。

2月25日，Coinbase正式向SEC提交上市申請，計劃將其A類普通股在納斯達克全球精選市場直接上市，股票代碼爲「COIN」，高盛、花旗、摩根大通等公司擔任交易顧問。如若成功獲批上市，Coinbase將成爲第一家在傳統資本市場上市的頭部加密貨幣交易所，併成爲加密行業的里程碑事件。

多年以來，Coinbase被認爲是加密貨幣市場最具影響力的參與者，儘管其交易量並非是業內最高的交易所，但憑藉其合規性與專業性受到大量業內人士的認可，故而其上市計劃一經宣佈即受到頗高關注。目前，Coinbase在其核心交易業務的基礎上，還在拓展資產託管、加密支付、風險投資等多方面業務。

隨着Coinbase向SEC提交的S-1文件正式公佈，該公司大量的財務狀況與細節也得以透露。爲了更加深入地剖析Coinbase的發展狀況，鏈捕手對Coinbase的S-1文件進行了詳細研究與分析，摘取其中重要信息點整理成文，具體可見以下內容：

一、財務數據

根據該文件，Coinbase在2020年總營收爲12.77億美元，較2019年增長128%，淨利潤3.22億美元，歸屬於普通股股東的每股淨收益爲1.58美元，而2019年全年淨虧損3040萬美元。

在收入來源方面，Coinbase約85.8%的收入來自客戶交易手續費；約3.5%的收入來自訂閱與服務收入，這部分收入主要是客戶支付的資產託管費用；約10.6%的收入來自其他收入，根據文件解釋，這部分收入主要是指在交易系統意外中斷期間，Coinbase使用自身持有的加密資產幫助客戶完成交易而獲得的收入。

在營業開支方面，佔比最高的部分是一般行政費用，爲2.79億美元，較去年增長20%；其次是技術與發展費用，爲2.71億美元；以礦工費爲主的交易費用爲1.35億美元，同比增長64%；銷售與營銷費用爲5678萬美元，同比增長135%。

截至2020年12月31日，在不計算USDC總價值的情況下，Coinbase持有的加密資產總價值爲1.879億美元（總成本爲6230萬美元），其中BTC價值佔比爲69%（約4550枚），以用於投資和運營目的。

DeFiance Capital創始人Arthur 對此發表評論稱，Coinbase作爲交易量最高的交易所之一，資產負債表中的加密貨幣數量卻少得出奇。這或許與Coinbase處理其手續費資產的方式有關，根據S-1文件解釋，該公司每日會定期檢查以加密資產形式收取的手續費餘額，一旦其金額超過100美元就會轉換爲法幣以降低市場風險，如果發現其金額超過5000美元，則只將5000美元以下部分轉換爲法幣。

截至2012年12月31日，Coinbase持有的現金及現金等價物爲106.2億美元，總資產爲585.5億美元，負債總額爲482.9億美元，股東權益總額爲96.3億美元。總員工爲1249名，其中40％以上爲工程、產品或設計。

此前，FTX交易所已經上線了Coinbase的股權通證交易，目前價格爲408美元，按照Coinbase S-1文件披露的2.5億普通股數量，該公司目前的估值達到1020億美元，這也意味這其市盈率達到驚人的316倍。

不過考慮到今年的加密市場更加火熱以及Coinbase今年1月至今的交易量表現，The Blclok研究總監Larry Cermak發推指出，Coinbase今年第一季度交易量預計將達到3626億美元，即去年第四季度的四倍，由此產生約24.4億美元的手續費收入，這也將爲Coinbase的估值帶來更多支撐。

二、交易業務信息

Coinbase在S-1文件中還詳細披露了近幾年的用戶與交易量數據。截至2020年12月31日，Coinbase經驗證用戶數量爲4300萬，較2019年底增長34%，較18年3月底增長87%。2020年全年，Coinbase加密貨幣交易量爲1930億美元，較2019年增長141.7%。

截至2020年12月31日，Coinbase代表客戶持有的法定貨幣與加密貨幣總價值爲903億美元，較去年增長432.2%，其中加密貨幣總價值868億美元，佔加密市場總市值11.1%。數據還顯示，BTC、ETH和其他加密資產分別佔Coinbase平臺資產的70％、13％和13％，不過BTC與ETH在Coinbase整體交易量中的佔比分別是41%與15%，其餘加密資產交易量則佔據44%。

值得注意的是，Coinbase數據顯示，在2020年第四季度交易量中，零售用戶交易量佔比爲36%，機構用戶佔比爲64%。而在2018年第一季度的交易量中，零售用戶交易量佔比爲80%，機構用戶佔比僅爲20%。這個數據與2020年加密市場熱潮由機構交易者主導的主流說法相吻合。

2020年第四季度，Coinbase平均月度活躍交易用戶爲280萬，較2019年第四季度增長約180%，但2018年第一季度平均月活爲270萬，即基本持平。

目前，Coinbase已支持用戶對45+種加密資產進行交易，以及對90+種加密資產進行託管。該公司還表示已經申請在美國運營另類交易系統AST，從而允許該平臺支持根據《美國聯邦證券法》被視爲「證券」的加密資產，但尚未獲得監管機構的批准。

三、股東、投資與願景

綜合截止1月31日前已發行的A類與B類普通股計算，Coinbase第一大股東是該公司創始人兼CEO Brian Armstrong，佔比爲20.7%；第二大股東是a16z關聯實體，佔比爲15.4%；第三大股東爲聯合廣場風投（USV）關聯實體，佔比爲7.2%；第四大股東是Ribbit Capital，佔比爲6.2%，此外老虎基金與Paradigm均持有約1%股份。

由於Coinbase採取了直接上市的方式，所有股票沒有鎖定期，這意味着早期員工和投資者可以立即出售股票，Coinbase也在文件中警告稱「現有註冊股東可能會在短期內出售其A類普通股的股票，從而導致A類普通股供過於求，對價格產生不利影響。」

尤其引起關注的，Coinbase創始人Brian Armstrong在2020年薪酬總額接近6000萬美元，其中包括100萬美元的薪水與價值5670萬美元的以公允價值授予的股票期權，以及約180萬美元的「人身安全開支」補償。

在S-1文件中，Coinbase還表示近年來已經累計投資100多家公司，累計投資2614萬美元，平均單筆投資不到26萬美元，其中在18年4月向Compound labs投資20萬美元，在20年1月向Amber Global投資15萬美元，在20年2月向Arweave投資30萬美元。考慮到近期衆多Coinbase投資項目代幣迎來大漲，預計該公司從中也能獲得豐厚收益。

Coinbase還披露了過去三筆收購交易的具體價格。19年1月，以640萬美元收購區塊鏈情報公司Neutrino；19年8月，以6830萬美元的價格收購Xapo機構託管業務；20年7月，以4180萬美元的價格收購加密貨幣經紀公司Tagomi。

根據Coinbase的表述，該公司正在通過廣泛的自營業務與投資佈局編織一個龐大的加密生態體系，旨在將基於加密的金融服務提供給任何擁有智能手機的人，成爲35億智能手機用戶訪問加密經濟的第一入口與主要入口。

「加密經濟將在未來幾十年內擴展爲主流，並觸及全世界的每個人和企業。」Coinbase表示，「加密技術有可能像互聯網一樣具有革命性並被廣泛採用。加密資產的獨特屬性將其定位爲黃金等價值存儲物的數字替代品，從而能夠創建基於互聯網的金融系統，併爲當今無法想象的應用程序提供開發平臺。這些市場和資產類別共同代表着今天的數百萬億美元價值。」

【本文原發佈於鏈得得，授權鈦媒體App發佈，作者：鏈捕手】