海通證券：還有多少信用減值需要計提

來源：證券市場週刊

儘管2020年財務指標較爲穩定，但海通證券2020全年信用減值損失達45.86億元，最近三年信用減值總計達91億元。而且，在大幅計提資產減值拖累業績的同時，海通證券2020年以來在資管業務領域屢遭監管處罰。

本刊特約作者  方斐/文

3月30日，海通證券股份有限公司（下稱“海通證券”）發佈2020年年報，年報顯示，2020年，海通證券實現營業收入382.2億元，同比增長9.64%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤108.75億元，同比增長14.2%。加權平均ROE爲7.88%，比2019年同期增加0.07個百分點。不過，與此同時，海通證券2020全年信用減值損失達45.86億元，相當於2020年度淨利潤的42.17%，比2019年增長了61.07%。

具體來看，海通證券手續費類業務收入全面增長，2020年全年手續費及佣金淨收入達到138.52億元，同比增加39.23億元，增幅爲39.51%，其中，經紀業務手續費淨收入同比增長16.37億元，增幅爲45.84%，主要是代理買賣手續費收入增加；資產管理業務手續費淨收入同比增加9.77億元，增幅爲40.79%，主要是管理的資產規模增加；投行淨收入同比增加16.37億元，增速爲42.87%，主要是股票承銷收入增加；投資收益同比增加11.18億元，增幅爲12.12%；其他業務收入同比減少13.89億元，增速爲-16.47%，主要原因是子公司銷售收入減少。

事實上，3月以來，關於海通證券的消息不絕於耳。首先是在3月24日，證監會對海通證券、海通資管在開展投資顧問、私募資產管理業務過程中未審慎經營、未有效控制和防範風險、合規風控管理缺失等違規行爲及相關責任人員下發行政監管措施事先告知書，三項業務被暫停6-12個月，另有多名責任人員被處罰；緊接着是海通證券2020年年報再次“暴雷”，年報顯示，海通證券信用減值損失高達45.86億元，佔淨利潤的四成，且2018-2020年，三年信用減值損失高達91億元。

財務指標較爲穩定

2020年，海通證券輕資產業務手續費及佣金淨收入達到138.52億元，佔總營業收入比重爲36.24%，較前三季度的37.13%有所下降，較2019年同期的28.84%提升近8個百分點。從單季度來看，四季度、三季度的環比增速分別爲-29.54%、60.13%。2020年，海通證券經紀業務、投行及資管業務的同比增速分別爲45.84%、42.87%及40.79%，其中投行業務收入同比增速較前三季度的50.75%下降近8個百分點；四季度三項業務營收的環比增速分別爲-12.7%、-50.68%、32.24%，三季度環比增速爲64.42%、123.29%及-23.81%，四季度經紀業務、投行業務環比增速下降。

同時，海通證券重資產業務較前三季度也有所改善，其中利息淨收入、投資淨收益及公允價值變動淨收益同比增速分別爲17.91%、12.12%及-46.36%，前三季度的數據分別爲5.31%、12.74%及-48.69%，四季度利息淨收入、公允價值變動淨收益同比增速上升。

海通證券資管業務保持優勢向上突破，部分投顧業務不合規待整改，資管業務延續上一年向好趨勢。2020年，資產管理業務淨收入33.72億元，同比增長40.79%，首次收入突破30億元，主要是資產管理規模增加，其中四季度實現9.86億元，三季度、四季度同比增長56.62%、27.27%，環比變動-23.81%、32.24%。

截至報告期末，海通證券資產管理業務總規模近1.66萬億元。海通資管公司管理規模爲2444億元，其中主動管理規模1707億元，佔比69.8%，較報告期初增長22.1%；海富通基金管理資產規模3236億元，較年初增長22%，全年新發20只基金，發行規模及發行數量均創下海富通成立以來最高記錄；富國基金公募基金管理規模5880億元，其中主動權益業務高速擴張，管理規模突破2000億元；公司私募股權投資業務管理規模254億元，同比增加7.17%。

此外，海通證券因爲相關債券事件影響而收到監管的處罰，相關處罰對公司的影響值得關注，預計短期承壓。

2020年，註冊制試點改革進一步深化，海通證券抓住市場機遇取得了亮眼的成績，做深價值服務鏈，構建客戶生態圈，承銷規模大幅提升，投行業務顯著增長，IPO保薦名列前位。2020年，海通證券投行業務淨收入49.39億元，同比增長42.87%，營收佔比12.92%，主要是股票承銷收入增加，其中三季度、四季度同比增速爲135.71%、20.14%，環比增長123.29%、-50.68%，三季度成爲全年唯一投行業務收入破20億元的季度，表現領跑全年。2020年實現股權融資總額771億元，同比增長166.78%。其中IPO項目完成掛牌25家，實現融資總額627億元，保薦金額同比增長1691.43%，排名行業第二，其中科創板IPO 融資額540億元，市場份額24.26%，排名行業第一。公司不僅在項目數量上取得了較高的市場份額，更是保薦承銷了多家市場關注度極高的明星企業，包括中芯國際、滬硅產業、復旦張江、思瑞浦等多個行業龍頭，在集成電路、生物醫藥等行業樹立了海通品牌。截至報告期末，公司在審項目數83家，其中IPO57家，IPO過會待發25家，豐厚的儲備項目爲投行業務持續發展奠定基礎。

在債券業務方面，海通證券全年債券承銷金額4776億元，同比增長23%，其中企業債承銷金額397億元，保持行業第一；公司債承銷金額1494億元，排名行業第五；公司堅持創新驅動，創設市場首單以疫情防控資產支持票據爲標的的信用風險緩釋憑證、參與首批標準化票據的創設發行、成功發行深交所首單公募短期公司債券。

經紀、投行和資管三輪驅動

2020年，海通證券經紀、投行、資管、利息淨收入佔比有所提高，投資收益（含公允價值變動）、其他業務淨收入佔比則有所下降。從收入結構的變化中可以看出，經紀、投行、資管業務是驅動公司2020年業績持續改善的主要因素。經紀業務2020年實現較大幅度的增長，手續費淨收入同比增長45.84%；投行業務總量同比實現大幅增長，手續費淨收入同比增長42.87%；主動管理規模持續提升，大資管業務增勢喜人，手續費淨收入同比增長40.79%；投資收益（含公允價值變動）同比增長0.17%。兩融規模大幅回升，持續壓降質押規模，大幅計提減值準備，利息淨收入同比增長17.91%。境外業務收入同比增長8.20%，實現穩健增長。

在市場景氣度的帶動下，2020年，海通證券經紀業務展現高彈性，尤其是零售經紀業務受益明顯。在持續推進財富管理的轉型中，公司投顧人數同比增加20%，佔中前臺人數的62%。代銷金融產品淨收入同比增長143%（證券經紀業務淨收入同比增長47%）。公司投行地位較爲穩固，位居行業第六，投行IPO業務表現亮眼；承銷額市場份額同比增長0.07個百分點至4.87%，投行收入同比增長42.87%。IPO承銷額同比增長1647%，市佔率爲12.86%，僅次於中信建投的17.77%。2020年，海通證券完成IPO共計25單，其中科創板12單，承銷額市佔率爲24.26%，位居行業第一。公司在手項目儲備豐富，有望爲投行業務持續釋放提供支撐。2020年，海通證券兩融餘額同比增長62.06%，股權質押餘額同比下降20.31%，比2017年年末的30%下降約1/3。

值得注意的是，海通證券資管主動化轉型成效明顯，投資業務暫時承壓。2020年，海通資管規模同比下降5.42%，但主動管理佔比同比上升22個百分點至66.84%，淨收入同比增長45.43%。此外，得益於高景氣度催生的公募基金火爆銷售行情，海通證券基金管理業務淨收入同比增長36.75%。不過，受市場波動的影響，同時2019年公司交易性金融資產擴張疊加市場轉暖帶來的高基數效應，使得公司2020年投資收益略有承壓。

根據中國證券業協會的統計，2020年，證券行業共實現營業收入4484.79億元，同比 增長24.41%；共實現淨利潤1575.34 億元，同比增長27.98%。由此可見，海通證券2020 年經營業績增速低於行業均值。

2020年，海通證券實現投資收益（含公允價值變動）116.2億元，同比微增0.17%。在權益類自營業務方面，報告期內，公司把握市場機遇，堅持價值導向，獲取穩健投資收益。在固定收益類自營業務方面，報告期內，公司把握住了宏觀政策趨勢和債券市場波動節奏，適度超前進行倉位調整，獲取一定的收益。此外，報告期內，公司權益類衍生產品業務深度參與財富管理和機構交易協同，權益類場外衍生品名義本金規模同比增長223%，期末存續規模同比增長420%。

在融資融券業務方面，截至報告期末，海通證券兩融餘額爲676.83億元，同比增長62.06%。在股票質押式回購業務方面，截至報告期末，公司股票質押待購回餘額333.02億元，同比下降20.31%。在融資租賃業務方面，截至報告期末，海通恆信總資產爲1081.41億元，同比增長9.2%；實現業務投放604.4億元，同比增長4.6%；實現收入總額79.15億元，同比增長10.8%。

從收入結構的變化來看，經紀、投行和資管業務是驅動海通證券2020年業績持續改善的主要因素。2020年，海通證券實現經紀業務手續費淨收入52.08億元，同比增長45.84%，經紀業務實現較大幅度增長。

具體來看，報告期內，海通證券代理股票基金交易量16.63萬億元，同比增長57.66%。截至報告期末，公司財富管理客戶數量1315萬戶（剔除休眠賬戶），同比增長14.5%；可交易客戶總資產2.44萬億元，同比提高31.4%。截至報告期末，公司投資顧問佔中前臺總人數的62%，同比增長20.1%。此外，公司代銷各類金融產品5016億元，同比增長39%，全年金融產品保有量突破900億元。在互聯網金融方面，報告期內e海通財APP下載量超過 3800萬，月均平臺活躍用戶數穩居行業前五名，交易淨佣金貢獻佔比超過60%。

2020年，海通證券實現投行業務手續費淨收入49.39億元，同比增長42.87%，投行業務總量同比實現大幅增長。

在股權融資業務方面，報告期內公司完成47個股權融資項目，實現融資總額771億元，同比增長166.78%；其中，IPO項目完成掛牌25家，實現融資總額627億元，排名行業第二位。根據Wind的統計，截至2021年4 月1日，公司IPO項目儲備23個（包括聯合保薦、審覈狀態不包括終止審查、輔導備案登記受理），數量位居行業前列。

在債權融資業務方面，報告期內，海通證券完成主承銷債券項目501個，主承銷金額4776億元， 同比增長29.50%。根據Wind的統計，公司各類債券承銷金額排名行業第五位，同比持平。其中，企業債承銷金額爲397億元，保持行業第一；公司債承銷金額1494 億元，排名行業第五。

2020年，海通證券實現資管業務手續費淨收入33.72億元，同比增長40.79%。在資產管理業務方面，截至報告期末，海通資管總規模爲2444億元，同比下降5.42%；其中主動管理規模爲1707億元，同比增長22.1%，佔比提升至69.8%。集合、定向、專項資管規模分別爲768億元、1302億元、374億元，同比變動額分別爲-5億元、-204億元、+69億元。主動管理規模持續提升，大資管業務增勢喜人。

在公募基金業務方面，海通證券分別持有51%、27.77%股權的海富通基金、富國基金管理規模均實現同比明顯增長。在私募基金業務方面，截至報告期末，公司私募股權投資業務管理規模總計254億元，同比增長7.17%；實現退出收益22.9億元。

三年計提信用減值準備91億元

根據海通證券2020年8月29日、2021年2月27日發佈的《關於計提資產減值準備的公告》，2020年1-12月，公司共計提各項資產減值準備44.66 億元，其中融出資金合計計提10.24億元，買入返售金融資產合計計提8.29億元，應收融資租賃款合計計提 12.57億元。此外，信用減值損失同比增加61.07%，主要系融資租賃、股權質押、兩融等計提減值，應收融資租賃款、買入返售金融資產、融出資金減值同比分別增加71%、139%和100%。

年報顯示，2020年，海通證券實現營業收入382.20億元，同比增長9.64%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤108.75億元，同比增長14.20%；歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤106.78億元，同比增長18.01%。儘管淨利潤和扣非淨利潤同比增速均爲兩位數，但經營活動產生的現金流量淨額爲122.94億元，同比減少45.74%。

然而，在利潤增長的背後，可以看到公司大幅計提信用減值損失，2020年，海通證券信用減值損失高達45.86億元，同比增長61.07%，相當於2020年度淨利潤的42.17%。數據顯示，2018年至2020年，海通證券的信用減值損失逐年遞增，分別爲16.22億元、28.47億元及45.86億元，信用減值損失三年合計額達90.55億元。

對於2020年高達45.86億元的信用減值損失，海通證券並未詳細列出具體“踩雷”的金融資產，僅列舉了融出資金減值損失、買入返售金融資產減值損失、發放貸款和墊款信用減值損失，及應收融資租賃款減值損失等名目下的數額，分別爲10.24億元、8.51億元、1640.98萬元和12.66億元。

此外，根據報道，海通證券正進行的法律訴訟有120餘條，開庭公告131條，歷史訴訟21條，這些訴訟或能揭示部分信用減值損失的“源頭”。

在海通證券2020年年報披露的重大訴訟中，列舉到的訴訟包括公司與南一農公司、紅太陽集團、南京世界村質押式證券回購糾紛案；公司與紅太陽集團、南一農公司、楊壽海、楊柳、南京振邦、江蘇振邦融資融券交易糾紛案；海通資管與孫軍質押式證券回購糾紛案；郵儲銀行與富誠海富通等證券虛假陳述責任糾紛案；海通資管與南京第一農藥集團有限公司質押式證券回購糾紛案；海通資管與王悅質押式證券回購糾紛案。

而且，除上述案件外，集團內尚處於執行階段的案件共9起，涉及案件金額約21億元。

天眼查顯示，海通證券質押式回購糾紛共計35條。在質押式回購糾紛中，海通證券“踩雷”的上市公司包括紅太陽、ST德豪、*ST富控、雛鷹退、欣泰退等。其中，雛鷹農牧、欣泰股份確實退市，ST德豪、*ST富控存退市風險，紅太陽因信披違規被證監會立案調查。

除了股權質押業務“踩雷”外，海通證券還捲入到永煤集團信用債違約風波。2020年11月18日，中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）發公告稱，在對永城煤電控股集團有限公司開展了自律調查過程中，發現海通證券股份有限公司及其相關子公司涉嫌爲發行人違規發行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規行爲，涉及銀行間債券市場非金融企業債務融資工具和交易所市場公司債券。此外，協會依法對海通證券股份有限公司及其相關子公司開展自律調查。

2021年1月11日，交易商協會發布公告稱，海通證券作爲相關債務融資工具的主承銷商及銀行間債券市場的交易參與者，存在以下違反銀行間債券市場相關自律管理規則的行爲：一是海通證券向下屬子公司管理的相關資產管理計劃下達交易指令，協助相關發行人在發行環節購買自己的債券，破壞了市場發行秩序；二是海通證券向下屬子公司作爲投資顧問或管理人的相關資產管理計劃下達交易指令， 協助相關發行人交易自己發行的債券。此外，海通證券還存在內控管理不到位的違規情形。

“踩雷”多家退市、瀕臨退市的上市公司，深陷永煤集團信用債違約漩渦，說明海通證券風控合規問題較多，內控管理有待改善。

Wind數據顯示，2018年和2019年，海通證券的信用減值損失金額分別爲16.22億元和28.47億元，其中2019年位列行業榜首，2018年獲得“亞軍”，僅次於中信證券。截至目前，海通證券2020年的信用減值損失也是僅次於中信證券。

2020年全年，海通證券利息淨收入爲48.91億元，同比增長7.43億元，增幅爲17.91%，主要是長期應收款利息收入增加及應付債券利息支出減少；其中，金融資產利息收入139.76億元，同比上升2.53%；融資租賃利息收入爲39.33億元，同比下降13.60%；利息支出爲130.18億元，同比下降7.25%。

2020年四季度單季，海通證券利息淨收入爲13.48億元，同比增長71.94%，環比增加 1.05%；其中，金融資產利息收入爲36.01億元，同比上升9.61%；融資租賃利息收入爲9.29億元，同比增速爲-14.65%；利息支出爲31.82億元，同比下降11.36%。

2020年，海通證券在信用減值損失上的計提較爲充分，期末信用減值損失爲45.86億元，同比增長61.07%，主要是應收融資租賃款減值損失增加所致。2020年四季度信用減值損失爲11.37億元，四季度、三季度同比增速分別爲1.27%、-17.51%，環比增速分別爲107.15%、-75.14%，信用減值損失增速在上升。而且，信用減值損失佔淨資產、淨利潤的比值分別爲2.73%、38.1%，比2019年有所上升。

2020年，海通證券投資收益和公允價值變動收益爲116.20億元，增幅爲0.17%，主要是受市場波動的影響。2020年，公司投資淨收益爲103.49億元，同比增速爲12.12%；其中，四季度、三季度同比增速分別爲10.51%、56.31%，四季度、三季度環比增速分別爲-5.59%、86.41%。2020年，海通證券公允價值變動淨收益爲12.71億元，同比增速爲-46.36%；四季度、三季度同比增速爲-39.69%、-268.08%；四季度、三季度環比增速爲148.54、-124.45%。

值得注意的是，海通證券擴表步伐有所放緩。2020年，海通證券交易性金融資產規模爲2203.97億元，比2019年增加0.37%，遠低於2019年23.92%的同比增速。2020年，公司權益乘數爲3.82，同比下滑12.36%，低於2019年同比增速2.14%；四季度單季環比下滑-5.27%。

屢被監管處罰

除了連續3年計提信用減值損失和2020年年報暴雷之外，海通證券還於3月24日收到證監會的罰單，導致其三項業務被暫停6-12個月，另有多名責任人被處罰。

證監會對海通證券、海通資管及相關責任人員下發行政監管措施事先告知書，因海通證券、海通資管在開展投資顧問、私募資產管理業務過程中未審慎經營、未有效控制和防範風險等，擬對海通證券、海通資管暫停相關業務展業的監管措施，並對多名直接責任人及負有管理責任的人員採取認定爲不適當人選2年等監管措施。

據瞭解，該事件的起因是2020年11月永城煤電旗下債券“20永煤SCP003”債券發生的實質違約行爲，引起了市場的廣泛關注。2020年11月18日晚間，中國銀行間市場交易商協會對永城煤電進行了自律調查，調查中發現海通證券及海通資管爲其發行債券期間違規提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規行爲。

實際上，上述處罰並非偶發，自2020年以來，海通證券屢次收到監管處罰措施。

2020年7月，海通證券的兩名保薦代表人陳新軍、徐小明未重點關注科創板項目的異常資金往來，職責履行不到位，收到上交所的監管警示。

2020年7月19日，中證協發佈消息稱，關注到包括海通證券在內的8家證券公司，在中核融資租賃公司債券發行招標過程中，存在承銷費報價偏低的情況。

2020年9月18日，證監會官網發佈公告稱，海通證券在保薦中國天楹申請公開發行可轉換公司債券過程中，對中國天楹及其子公司涉及重大訴訟標的金額佔申請人淨資產的比例計算錯誤，與實際情況存在重大差異等，證監會決定對海通證券及相關責任人韓麗、金天採取出具警示函的行政監督管理措施。

2020年12月30日，證監會發布對海通證券及保薦代表人曾軍、周威採取出具警示函監管措施的決定。經調查，證監會發現海通證券在保薦四方光電首次公開發行股票並上市過程中，在首次提交的保薦工作報告等材料中未披露四方光電實際控制人熊友輝涉嫌行賄的事項。

2021年1月8日晚，中國銀行間市場交易商協會連發四份自律處分決定，對海通證券及其子公司海通資管、海通期貨，以及東海基金予以警告處分。根據自律處分信息，海通證券向下屬子公司管理的相關資產管理計劃下達交易指令，協助相關發行人在發行環節購買自己的債券，破壞了市場發行秩序。

雖然報告期內公司大幅計提資產減值拖累業績，近期資管業務領域遭遇監管措施，但作爲行業龍頭公司之一，海通證券在完成定增後資本實力得到進一步增強，境內外各項業務均衡快速發展，行業地位難以撼動。公司估值目前破淨且全行業最低，存在估值修復的預期。