廣發宏觀：3月工業數據偏低但出口、消費、固定資產投資偏強

【廣發宏觀賀驍束】4月經濟初窺

來源：郭磊宏觀茶座

報告摘要

第一，3月經濟數據擴大預期分歧，4月經濟相對來說就比較重要。本篇中我們選取EPMI、南方八省發電耗煤、30城商品房銷售、乘用車銷量、中港協外貿貨物吞吐量等五個數據，簡單考察下4月綜合景氣、生產端、地產端、消費端、外需鏈表現。

第二，EPMI（戰略新興產業PMI）與PMI有時候會背離，但多數時段走勢上具有相關性。4月EPMI爲63.7，較3月上升0.6個點，其中生產量分項較強。

第三，截止14日，4月南方八省日均耗煤量錄得183萬噸，相較3月環比小幅回落3.7%，相較3月下旬環比回落2.7%，大致持平季節性，2011年至今4月六大發電集團耗煤環比3月平均環比下行3.2%。

第四，截至20日，4月30城商品房成交日均55.5萬方，低於3月的59.2萬方。由於基數抬高，同比較大幅度低於3月。過去10年3月和4月30城銷售的季節性特徵不明顯，基本上3月高和4月高的年份各佔一半。若以2019年（4月高）爲基數，2021年3月和4月兩年平均分別爲8.9%、3.9%。4月一二三線成交大致相當於2019年同期的102%、116%、101%。

第五，乘聯會口徑4月第一週乘用車市場日均零售3.0萬輛，同比增長5%；乘用車日均批發銷量3.2萬輛，同比增長7%。1-3月低基數不太可比，一個可參考的座標是2020年12月零售同比增速爲6.6%，批發同比增速爲6.8%。

第六，4月1日-10日中港協監測沿海主要樞紐港口外貿貨物吞吐量同比增加2.5%，低於3月21-31日同比增長的3.8%，4月基數存在抬升。前20日韓國出口增速錄得45.4%的新高（3月全月和3月前20日分別爲16.5%、12.4%），但4月基數較低，2019年爲基數下的兩年增速均值低於3月；4月上旬越南出口同比增長53.1%，增幅較3月的43%有所擴大，兩年增速均值持平前值。

內容摘要

3月經濟數據擴大預期分歧。4月經濟相對來說就比較重要，本篇中我們選取EPMI、南方八省發電耗煤、30城商品房銷售、乘用車銷量、中港協外貿貨物吞吐量等五個數據，簡單考察下4月綜合景氣、生產端、地產端、消費端、外需鏈表現。

對2021年3月單月數據來說，工業數據偏低，但出口偏強、消費偏強、固定資產投資偏強、地產銷售“偏強+減速”。這會增加對後續經濟走向的分歧。

EPMI（戰略新興產業PMI）與PMI有時候會背離，但多數時段走勢上具有相關性。4月EPMI爲63.7，較3月上升0.6個點，其中生產量分項較強。

EPMI統計涉及節能環保、新一代信息技術、生物產業、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車產業七大產業280家樣本企業。

EPMI和PMI在經驗走勢上具有相關性，而EPMI於每月20日左右更新，較PMI更早。

4月EPMI錄得63.7，相較3月回升0.6；其中生產量分項錄得70.9，相較3月回升3.9。從絕對值來看，本月新興產業EPMI讀數爲僅次於2016年4月的次高點。

截止14日，4月南方八省日均耗煤量錄得183萬噸，相較3月環比小幅回落3.7%，相較3月下旬環比回落2.7%，大致持平季節性，2011年至今 4月六大發電集團耗煤環比3月平均環比下行3.2%。

從2021年的月度數據看，第二產業用電量與南方八省日均耗煤大體一致。

截止4月14日，南方八省日耗煤量錄得183萬噸，其中第一週、第二週日耗量分別錄得184、182萬噸。4月上旬相較於3月整體日耗190萬噸小幅回落3.7%，相較於3月下旬188萬噸小幅回落2.7%。

由於數據樣本數據鏈短，同比數據不可得，在此考察兩個相對視角：

①2011年至今，六大發電集團4月日耗環比3月平均下降3.2%。

②4月上旬南方八省日耗大致相當於今年春節前9-12日（185.8萬噸）的98.5%。六大發電集團耗煤量2016年4月上旬大致相當於節前9-12日的94.4%， 2017年該比值爲95.6%， 2018年受貿易戰與緊信用影響該比值回落至82.8%，2019年該比值升至107.6%。

截至20日，4月30城商品房成交日均55.5萬方，低於3月的59.2萬方。由於4月基數抬高，同比較大幅度低於3月。過去10年3月和4月30城銷售的季節性特徵不明顯，基本上3月高和4月高的年份各佔一半。若以2019年（4月高）爲基數，2021年3月和4月兩年平均分別爲8.9%、3.9%。4月一二三線成交大致相當於2019年同期的102%、116%、101%。

截至4月20日，30大中城市商品房成交日均面積錄得55.5萬方，略低於3月讀數59.2萬方。相較於20年當月41萬、19年當月的51萬方分別增長35.4%、8.8%。由於去年基數較高，4月同比相較於3月數據（同比87%、較19年3月同比18.5%）大幅回落。2012年至今30城商品房銷售的季節性特徵較爲模糊：2012-2017多數年份3月數據偏高，2018-2020年則4月銷售偏高。若以2019年（4月高）爲基數，2021年3月和4月兩年平均分別爲8.9%、3.9%。

從結構上看一二線樓市維持高需求：截至4月20日，一、二、三線城市成交面積同比增長33.2%、51.1%、11.4%，大致相當於2019年同期的102%、116%、101%。

乘聯會口徑4月第一週乘用車市場日均零售3.0萬輛，同比增長5%；乘用車日均批發銷量3.2萬輛，同比增長7%。1-3月低基數不太可比，2020年12月零售同比增速爲6.6%，批發同比增速爲6.8%。

[1]乘聯會周度數據顯示：4月第一週乘用車市場日均零售銷量3.0萬輛，同比2020年4月第一週增長5%；日均廠商批發銷量是3.2萬輛，同比2020年4月增長7%。

一個可參考的座標是2020年12月零售同比增速爲6.6%，批發同比增速爲6.8%。

4月1日-10日中港協監測沿海主要樞紐港口外貿貨物吞吐量同比增加2.5%，低於3月21-31日同比增長的3.8%，4月基數存在抬升。前20日韓國出口增速錄得45.4%的新高（3月全月和3月前20日分別爲16.5%、12.4%，但4月基數較低），2019年爲基數下的兩年增速均值低於3月；4月上旬越南出口同比增長53.1%，增幅較3月的43%有所擴大，兩年增速均值持平前值。

[2]4月上旬（1-10日）、3月下旬（31-31日）中港協重點監測沿海主要樞紐港口外貿吞吐量分別增長2.5%、3.8%。4月同比較3月下旬、3月全月讀數有所回落。考慮到外貿吞吐量對應於“進出口量同比”，其中包含受內需影響較大的進口因素，因此後續仍需密切觀察4月中下旬數據。

另一方面：4月上旬韓國、越南出口延續雙位數高增。4月前20日韓國出口同比增速錄得歷史新高的45.4%（3月和3月前20日數據分別爲16.5%、12.4%），相較19年近兩年加權平均增速爲2.1%（前值10.1%）；值得注意的是4月韓國商業預期景氣指數、製造業預期景氣指數錄得84、91，同比增速錄得2011年以來新高的58.5%、68.5%。

4月上旬越南出口同比增長53.1%，部分系基數效應影響；1-4月上旬累計同比增速27%，增幅較3月增速23.7%進一步擴大，相較19年近兩年加權平均增速爲14.1%（前值持平）。