概述

行情方面，盤面3月下旬有所回落，總體以高位震盪爲主。

產業鏈方面，原油近期消息頻出，法德因疫情延長封鎖期、opec+會議復產計劃未達市場預期、貨輪堵塞蘇伊士運河、英意可能延長旅行限制、伊朗同四國回到談判桌，原油高位波動加劇。此前美國寒潮斷電影響導致外盤PE、PP成品價格高企，出口量減少，國內PE進口減少，國內PP甚至出口創下新高，一定程度支撐了盤面。

供需方面，二季度檢修增多，開工率下降，新產能投放一定程度能彌補供應減少，庫存轉中性。

總體來看，隨着疫苗接種鋪開，21年總體經濟恢復將是大方向，預計二季度供需轉弱情況下會延續高位震盪。

一、行情及邏輯

1、行情回顧

圖1：LLDPE盤面走勢

資料來源：博易大師

圖2：PP盤面走勢

資料來源：博易大師

盤面3月下旬有所回落，總體以高位震盪爲主。

2、邏輯梳理

原油近期消息頻出，歐洲疫情成爲關注點，3月中下旬，法德因疫情延長封鎖期，原油大幅下跌，此後opec+會議復產計劃未達市場預期、貨輪堵塞蘇伊士運河，原油反彈，接着英意可能延長旅行限制，伊朗同四國回到談判桌，爲解除原油出口提供了可能的途徑，原油再次下跌。此前2月中下旬美國德州受寒潮斷電影響仍在延續，外盤PE、PP成品價格高企，出口量減少，導致國內PE進口減少，PP甚至出口創下新高，一定程度支撐了盤面。國內聚烯烴庫存方面目前回到中性位置，由於上游漲價，部分下游開工率下降，但同時上游進入檢修期開工率也出現下降，國內供需轉淡。

二、基本面分析

1、供需平衡表

圖3：平衡表

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖4：PE表觀需求

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖5：PP表觀需求

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖6：塑料製品產量

資料來源：Wind 大越期貨整理

表觀需求增速良好，顯著高於塑料製品產量增速，下游需求愈加廣泛，20年醫療用品需求高。

2、供需分析

圖7：兩油庫存走勢

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖8：民營石化庫存走勢

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖9：PE社會庫存

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖10：PP社會庫存

資料來源：Wind 大越期貨整理

清明節後兩油庫存累庫約11萬噸，和往年水平相近，兩油庫存及民營石化庫存接近中性。

3、產業鏈分析

圖11：各路線裝置利潤

資料來源：大越期貨整理

圖12：下游利潤

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖13：下游利潤

資料來源：大越期貨整理

圖14：盤面進口利潤

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

上游裝置利潤良好，煤化工利潤有回落，外採甲醇也在盈利線上，石腦油及PDH保持了1500以上的噸利潤。下游利潤不佳，BOPP利潤回落，農膜利潤仍較差。外盤價格強勢，進口利潤新低。

圖15：2021PE新裝置

資料來源：大越期貨整理

圖16：2021PP新裝置

資料來源：華瑞石化資訊

繼20年後21年仍爲投產大年，且投產量較20年更多，目前初步預計21年投產產能PE爲470萬噸，PP爲885萬噸。

截至目前PE一季度投產僅延長中煤30萬噸一套偏少，海國龍油及中韓石化推遲到了二季度，目前來看二季度約有220萬噸新產能，其中120萬噸確定性較高。PP方面一季度投產了75萬噸，相比年初的預計也有約一半產能推遲，二季度理論上投產達到495萬噸，其中確定性較高的約210萬噸。

總體來看，二季度投產量不少，一定程度可以抵消檢修高峯的影響。

圖17：開工率

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖18：開工率

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

在前期維持了兩個季度的開工高峯後，開工率開始回落，預計二季度將維持中低開工。

圖19：標準品排產比

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖20：標準品排產比

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

LL排產接近去年同期，PP拉絲排產穩定，較共聚等品種偏高。

圖21：上游原料及單體

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖22：農膜

資料來源：華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖23：BOPP膜

資料來源：Wind 大越期貨整理

上游及單體高位震盪，下游開工率不高，bopp有所回落。

三、市場表現

1、基差

圖24：LL期現基差

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖25：PP期現基差

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

L及PP仍維持遠月貼水結構，L貼水幅度高於PP。

2、非標價差

圖26：PE非標現貨及進口

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

圖27：PP非標現貨及進口

資料來源：Wind 華瑞石化資訊 大越期貨整理

近期變化較爲明顯的是進口價差，預計外盤成品將繼續維持強勢。

3、倉單

圖28：倉單

資料來源：Wind 大越期貨整理

倉單不多。

四、綜述及策略

雖然近期原油高位波動加劇，消息頻出，主要影響因素還在於疫情，隨着疫苗接種鋪開，疊加此後產油會議復產的預期，原油應當是震盪偏強。對聚烯烴來說，二季度供需均轉弱，上游裝置利潤良好，廠家檢修增加，同時新增產能能彌補一部分，庫存回到中性位置，21年總體經濟恢復將是大方向，預計二季度延續高位震盪。

大越期貨 杜淑芳