原標題：博時基金沙煒解讀：如何把握順週期板塊投資機會？

來源：博時基金

節後市場迎來一波回調，大盤從3700點高位回落，在市場的漲漲跌跌中，前期受資金追捧的成長賽道大白馬節後表現不如從前，而順週期低估值品種則表現亮眼，受到投資者的關注，尤其是化工、有色等順週期板塊，受益於產品漲價及需求提升，表現相對強勢。當前市場仍在板塊輪動中。

博時基金股票投資部總經理助理兼基金經理沙煒表示，今年以來順週期整體表現搶眼，與全球宏觀經濟復甦和國內政策直接相關，也與核心資產階段性估值消化相關。下半年隨着海外復工復產推進，我國出口份額和宏觀經濟總體有不確定性，基於宏觀和行業景氣的貝塔行情也具有不確定性，週期板塊將更多的是結構性機會。

Q1

您認爲近期順週期板塊上漲的原因是什麼？

答：2021年以來，A股市場順週期行業整體漲幅靠前，包括鋼鐵、採掘、銀行、有色、建材、化工、建築及公共事業等均取得正收益。大的背景是經濟復甦，出口強勁，PPI持續上行，傳統行業盈利顯著改善，同時碳中和政策下傳統高耗能行業供給端收縮預期加強，估值也有所提升。而消費醫藥新能源等機構重點持倉的行業由於過去兩年漲幅過大，整體估值偏高，在經濟復甦利率上行背景下春節後整體回撤。在此背景下，週期板塊整體漲幅靠前。

Q2

化工、建材、有色、鋼鐵等週期股較受市場關注，您認爲這一板塊的配置價值如何？

答：我們認爲週期方向中的一批龍頭企業具有非常高的長期投資價值，長期成長確定性較高，估值又非常有吸引力。首先，我們優選的週期核心企業的長期成長性主要來自於：

#01

國內供給格局優化和份額擴張。

中國作爲全球最大工業國和出口國，傳統制造行業體量巨大。在國內供給側改革、碳中和、製造業升級背景下，傳統制造業供給端約束不斷強化，促使行業不斷整合洗牌，競爭格局已基本形成，龍頭企業優勢顯著且還在不斷強化，在國內市場通過技術、成本和產業鏈等優勢擠壓中小競爭對手份額獲得規模提升。且格局的不斷優化使得行業波動減弱，盈利也趨於穩定抬升。

#02

海外市場擴張。

從國際範圍來看，國內頭部企業也開始逐步主導衆多全球產業鏈，如工程機械、聚氨酯、玻纖、特種鋼材等等。近年來海外競爭對手新品研發推廣明顯放緩，2020年疫情衝擊下海外供應鏈也受到衝擊，而國內企業正加大研發投入和規模擴張實現加速趕超。巨大的全球市場也爲國內頭部企業提供了廣闊的成長空間。

#03

新興產業帶動增量需求。

國內新興產業快速發展，帶動衆多材料和設備需求，如新能源產業的發展對鈷鋰金屬、磁材、玻纖、特種塑料、特種玻璃等原材料需求的帶動，爲相關領域核心企業帶來業務規模和盈利的成長空間。同時在我國內循環和產業鏈供應鏈安全要求下，一批關鍵材料和裝備急待國產化，傳統制造企業具有相應的研發和產業鏈優勢，是衆多核心環節突破的關鍵力量。

其次，從盈利能力來看，週期性行業中龍頭企業短期易受宏觀經濟或行業景氣等導致盈利起伏，但競爭格局中長期優化使得企業利潤率逐步穩定和抬升，龍頭企業也通過產業鏈發展降低盈利波動性，總體保持較高的回報率和現金流。

最後，從估值來看，衆多週期核心資產處於21年20XPE以內的估值水平，而中長期成長性又非常確定，3-5年後隨着盈利中樞抬升，估值有望降到10XPE上下，且ROE保持在20-30%的高水平，並仍有良好的增長潛力。相比消費、科技的核心資產估值優勢顯著且確定性很高。因此我們認爲週期核心資產是目前A股市場性價比較高的一類資產，未來能夠享有盈利增長和估值提升帶來的收益。

Q3

您認爲當前順週期板塊已經走到了什麼位置？您對順週期板塊今年接下來的行情怎麼看？

答：參考美日工業化結束後資本市場的發展歷史，從長週期來看，隨着中國經濟轉型和投資率的下降，週期板塊的市值佔比將呈長趨勢下降。今年以來順週期整體表現搶眼，與全球宏觀經濟復甦和國內政策直接相關，也與核心資產階段性估值消化相關。下半年隨着海外復工復產推進，我國出口份額和宏觀經濟總體有不確定性，基於宏觀和行業景氣的貝塔行情也具有不確定性，週期板塊將更多的是結構性機會。

從宏觀層面，我們認爲未來半年較確定的是海外工業復甦，而長期確定的方向是製造業升級和碳中和等大方向，對應到週期板塊，結合各具體行業長期發展空間和確定性，我們看好的方向包括碳中和產業政策下的電解鋁、化工、清潔能源運營，製造業升級的特鋼、玻纖等新材料、以及受益於海外強復甦的機械、有色等。

Q4

有觀點認爲，週期板塊的爆發往往比較急促，或是一波電光石火的短線行情，個人投資者較難把握其規律，並且，長期持有順週期板塊基金並不一定能夠獲得領先於市場的收益。對此您怎麼看？

答：週期板塊的投資分兩大類，一類是跟隨宏觀和行業景氣波動的貝塔投資。從短期交易來看，此類機會往往確實較急促，在經濟預期向好，企業盈利預期向上時會快速爆發，且容易與其他高估值版塊的表現形成反差。而長期來看，隨着中國經濟的提質降速和轉型升級，傳統行業中不少企業長期增速向下，甚至有業務逐步萎縮的風險，因此市場不易形成長期和穩定的預期，更多是以交易爲主，在盈利看到高點後容易快速下跌，並在較長時間表現平庸。

第二類機會我們稱之爲個股阿爾法投資。如問題二所述，週期中有衆多細分行業長期有持續穩定的需求增長，隨着供給端的約束加強和企業全球範圍的擴張，這些行業中的優勢龍頭企業能夠通過產能擴張、產業鏈縱向延伸和橫向拓展，實現中長期確定性的成長，且隨着競爭格局的不斷優化，企業盈利也會長期趨於穩定和抬升，總體保持較高的回報率和現金流，這類企業具有很高的投資性價比，長期持有能夠獲得領先於市場的收益。而在貝塔行情中也具有更好的向上彈性和持續性。

Q5

請您談一談週期板塊具有哪些特點？對於投資者配置順週期基金你有什麼建議？如何挑選順週期板塊基金？

答：週期板塊涵蓋A股市場1/3的市值、1/3的行業數量和1/3的公司數量，範圍廣權重大，板塊內部的差異性也非常大。在目前我國經濟提質降速和轉型升級的大背景下，我們建議投資者也能夠用中長期視角來審視各個細分行業和龍頭企業的長期發展空間和確定性，不應只着眼於短期的行業景氣和企業盈利波動，以及絕對的低估值高分紅等因素來選擇投資標的。

週期板塊中有很多高成長、高ROE和低估值的金礦，但板塊整體確實良莠不齊，且很多工業品離我們的生活較遠，波動性也相對較大，需要通過專業深入的研究進行挖掘和持續跟蹤。投資者可通過基金方式來進行長期投資，在挑選基金時，建議更注重基金持倉標的的長期空間和確定性，不建議做短期擇時和絕對低估值的配置。