原標題：【華西策略||李立峯】 A股5月月報：超跌反彈步入尾聲

來源：策略李立峯與行業配置筆記

文 | 華西證券副所長、首席策略李立峯 執業證書編號：S1120520090003

投資要點

一、海外市場：主要經濟體貨幣政策取向與疫情發展高度相關，隨着疫苗接種率的提升，全球央行貨幣政策將緩慢轉向。歐美主要經濟體正逐步走出疫情影響，加拿大、英國、歐洲央行均已釋放了鷹派信號。美國方面，儘管當前美聯儲官方未透露縮減購債規模的信號，但隨着疫苗接種率的提升與失業的改善，市場對於美聯儲削減寬鬆的預期會進一步提升，市場對美聯儲收流動性的節奏非常關注，任何關於美聯儲削減貨幣寬鬆的暗示都會在短期內加大市場波動。

二、通脹數據將繼續上升，地方債發行加速或對資金面形成擾動。國內外需求向好的情況下，供應趨緊支撐工業金屬價格上行，5月份原材料價格仍有上行動力，PPI有望進一步上升，通脹擔憂短期難以緩解。從地方債發行規模看，今年3月起地方債發行放量，發行規模超過4700億元，4月份地方債發行規模7758億元，環比3月增加超60%。從歷年發行節奏看，二季度地方債發行有望加速，債券發行放量或對資金面形成擾動。

三、經濟增速最快的階段已過，從企業一季報看，製造業、出口產業鏈業績高增長，上游資源品行業業績大幅改善。1）從一季度經濟數據來看，經濟增速最快的階段已經過去，五一消費數據顯示國內消費需求已大幅釋放。2）從一季報看，剔除低基數效應，2021年A股業績仍較快增長，企業資本開支意願較強，ROE升至2019年以來高位。3）行業方面，製造業、出口產業鏈行業2021年一季度業績保持較高增長，順週期上游資源品行業受益於PPI回升，2021年一季度業績大幅改善。

四、未來兩個月A股限售股解禁壓力加大，6月爲年內高峯。按5月7日收盤價測算，5、6月A股限售股解禁規模分別爲4148億元、7719億元。限售股解禁並不必然導致股價下跌，但在當前市場風險偏好降低、存量資金博弈的市場環境下，股市資金需求端的放量或對A股走勢節奏產生影響。

五、5月A股投資建議：超跌反彈臨近尾聲，建議謹慎待時。4月以來美債利率有所下行，在北向資金的大幅流入下，A股呈現階段性反彈。5月份隨着海外疫情好轉，全球央行寬鬆政策的緩慢退出是主要方向；地方債發行加速可能對銀行間流動性產生擾動，市場風險偏好降低的環境下限售股解禁壓力加大或影響A股走勢節奏，同時通脹擔憂短期難以緩解，市場情緒需時間修復，建議謹慎待時。關注三條主線：1）一季報業績改善，受益於PPI回升行業，如“化工、採掘”；2）高股息率行業，如“鋼鐵、銀行”；3）政治局會議強調加快推進發展主題：“碳中和”。

■風險提示：

國內外流動性緊縮超預期；海外黑天鵝事件等。

目 / 錄

正文

01海外市場：隨着疫苗接種率提升，全球央行貨幣政策將緩慢轉向

4月以來，美債收益率回落與經濟復甦預期的提振下商品、股票皆呈現上行。美股納斯達克指數、標普500指數分別上漲5.40%、5.24%，深證成指上漲4.79%，英國富時100、法國CAC40分別上漲3.82%、3.33%。需求的加速復甦推動大宗商品價格快速上行，4月份LME銅、LME鋁分別上漲11.65%、9.43%；原油價格大幅上行，4月份NYMEX輕質原油、ICE布油分別上漲7.32%、5.85%。匯率方面，由於歐洲主要國家經濟加快復甦，歐元短期走強導致美元走勢走弱。

展望未來，主要經濟體貨幣政策取向與疫情發展高度相關，隨着疫苗接種率的提升，全球央行貨幣政策將緩慢轉向。

歐美主要經濟體正逐步走出疫情影響。法國、德國、意大利等主要經濟體新增病例從4月份高點持續回落，歐盟委員會已提議允許來自疫情狀況良好國家的人入境，歐洲經濟開放在望。美國單日新增病例數降至5萬例以下，根據拜登政府的計劃，7月初至少接種1劑疫苗的成年人比例將達到70%。

目前加拿大、英國、歐洲央行均已釋放了鷹派信號。4月加拿大宣佈縮減10億加元資產購買規模，並計劃自2022年底加息；5月英國央行貨幣政策委員會決議提出放緩債券購買速度；5月7日，歐洲央行宣佈若歐元區經濟不在惡化，最早將於6月決定縮減緊急購債規模。而美國方面，儘管當前美聯儲官方未透露縮減購債規模的信號，但隨着美國疫苗接種率的提升與失業的改善，市場對於美聯儲削減寬鬆的預期會進一步提升，市場對美聯儲收流動性的節奏非常關注，任何關於美聯儲削減貨幣寬鬆的暗示都會在短期內加大市場波動。5月4日，美國財長耶倫提出“爲了防止經濟過熱，可能不得不提高利率”，美股納斯達克指數當日即大跌1.88%。

02通脹數據將繼續上升，地方債發行加速或對資金面形成擾動

5月份原材料價格仍有上行動力，PPI有望進一步上升，通脹擔憂短期難以緩解。3月底以來，在中國鋼企產能持續旺盛、海外需求逐漸恢復的大背景下，鐵礦石價格一路震盪上行。5月7日，普氏鐵礦石價格指數刷新歷史最高值，達到212.8美元/噸，而2020年全年，普氏鐵礦石指數均價爲108美元/噸，相對去年均價，今年的漲幅已接近翻倍。另外，LME銅、LME鋁期貨價格屢創新高，今年以來漲幅分別超過34%、27%，國內外需求向好的情況下，供應趨緊支撐工業金屬價格上行。

從地方債發行規模看，今年3月起地方債發行放量，發行規模超過4700億元，4月份地方債發行規模7758億元，環比3月增加超60%。截至4月末，新增地方債發行3649億，完成全年額度的8.16%。從歷年發行節奏看，二季度地方債發行往往放量，5月份債券發行加速或對資金面形成擾動。

03經濟增速最快的階段已過，從企業一季報看，製造業、出口產業鏈業績高增長，上游資源品行業業績大幅改善

從一季度經濟數據來看，經濟增速最快的階段已經過去。五一消費數據顯示國內消費需求已大幅釋放。旅遊方面，根據文旅部數據中心測算，五一假期全國國內旅遊出遊2.3億人次，按可比口徑恢復至疫前同期的103.2%；實現國內旅遊收入1132.3億元，按可比口徑恢復至疫前同期的77%，景區門票同比漲超420%，酒店同比漲超200%；購物方面，實體商超人氣回暖，線上消費保持旺盛，外賣訂單顯著增長；影院方面，五一檔總票房、人次、場次均打破影史最高紀錄。

從A股企業一季報數據看，企業業績增速較快增長，資本開支意願較強，A股ROE升至2019年以來高位。1）剔除低基數效應，2021年A股業績仍較快增長。以2019年一季度爲基期計算A股歸母淨利潤複合年均增長率，2021年一季報，全部A股/全部A股（非金融）/全部A股（非金融石油石化）複合年均增速爲11.72%/18.23%/17.18%，主板/創業板複合年均增速爲10.30%/45.05%，創業板業績高增長。2）全部A股（非金融石油石化）ROE於2020年一季度觸底後持續改善，2021一季度全A（非金融石油石化）ROE回升至8.8%，已升至2019年以來高位。全A（非金融石油石化）2020年報/2021年一季報ROE（TTM）分別爲8.00%/8.77%，同比上一年同期分別提升0.14pct/2.11pct。3）行業方面：製造業、出口產業鏈行業2021年一季度業績保持較高增長，如：半導體、玻璃製造、電氣自動化設備、光學光電子、醫療器械、航空裝備等；順週期上游資源品行業受益於PPI回升，2021年一季度業績大幅改善，如：鋼鐵、傳媒、化工、採掘、商業貿易等。

04A股限售股解禁壓力加大，6月爲年內高峯

未來兩個月A股限售股解禁壓力加大，6月爲年內高峯。按5月7日收盤價測算，5、6月A股限售股解禁規模分別爲4148億元、7719億元。具體到個股來看，5月解禁規模TOP5個股分別爲：藥明康德（907億元）、科沃斯（624億元）、深信服（489億元）、中國動力（196億元）、北京君正（159億元）；6月限售股解禁規模主要集中在2家公司，寧德時代（3498億元）、中信建投（1347億元），兩家解禁規模佔6月解禁總規模的63%。

限售股解禁並不必然導致股價下跌，但在當前市場風險偏好降低、存量資金博弈的市場環境下，股市資金需求端的放量或對A股走勢節奏產生影響。

055月A股投資建議：超跌反彈臨近尾聲

4月以來美債利率有所下行，在北向資金的大幅流入下，A股呈現階段性反彈。5月份隨着海外疫情好轉，全球央行寬鬆政策的緩慢退出是主要方向；地方債發行加速可能對銀行間流動性產生擾動，市場風險偏好降低的環境下限售股解禁壓力加大或影響A股走勢節奏，同時通脹擔憂短期難以緩解，市場情緒需時間修復，建議謹慎待時。關注三條主線：1）一季報業績改善，受益於PPI回升行業，如“化工、採掘”；2）高股息率行業，如“鋼鐵、銀行”；3）政治局會議強調加快推進發展主題：“碳中和”。

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風險提示

國內外流動性緊縮超預期；海外黑天鵝事件等。