礪石導言：成立八年時間，聞泰科技由一家深圳華強北的山寨手機主板方案設計公司，變身爲全球第一大智能手機ODM製造商，併成功登陸資本市場。2018年，藉助財務槓桿收購安世半導體之後，聞泰科技成爲中國唯一的世界級IDM半導體公司，也是中國唯一的車規級汽車電子半導體公司。新年伊始，聞泰科技宣佈收購果鏈公司歐菲光旗下攝像頭模組工廠，進入炙手可熱的蘋果產業鏈，將爲公司未來的成長空間增加更多想象力。

李平|文

聞泰科技4月26日公告稱，國家市場監督管理總局出具《經營者集中反壟斷審查不實施進一步審查決定書》，決定對公司收購歐菲光部分業務案不實施進一步審查，意即公司通過了反壟斷審查。此前，2月7日聞泰科技曾公告稱，擬以現金方式購買歐菲光擁有的與向境外特定客戶供應攝像頭的相關業務資產，包括歐菲光持有的廣州得爾塔影像技術有限公司（簡稱廣州得爾塔）的100％股權等，該項收購總價爲24.2億元。

公開資料顯示，廣州得爾塔的前身爲索尼華南生產基地。2017年，歐菲光通過收購索尼華南生產基地開始進入蘋果供應鏈。數據顯示，廣州得爾塔攝像頭模組佔蘋果手機攝像頭整體訂單量的15%，屬於蘋果第三大攝像頭模式供應商。

已經貴爲A股半導體龍頭公司的聞泰科技已成爲聚光燈下的焦點。自成立以來，聞泰科技先是用了八年時間由一家深圳華強北的山寨手機主板方案設計公司變身爲全球第一大智能手機ODM製造商。借殼上市後，公司又收購了功率半導體巨頭安世，進一步向產業鏈上游拓展。

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押注手機，從華強北山寨機到ODM手機之王

2005年，諾基亞、摩托羅拉等外資品牌帶攝像頭、能播放音樂的新一代“智能手機”開始成爲潮流，只具有通話和短信功能的老式傳統手機的市場份額不斷受到衝擊，自主研發能力欠缺、嚴重依賴貼牌生產的國產手機廠商處於節節敗退狀態。

重壓之下，波導、TCL等國產品牌開始進軍新產品領域，並選擇將設計業務進行外包，進而推動了主板方案設計（IDH）行業的發展。據稱，彼時隨便一塊手機主板就能賺到100多塊，中電賽龍、德信無線等一批方案公司得以快速崛起。其中，德信無線成功登陸納斯達克，成爲其中的佼佼者。

也是2005年，年僅30歲的張學政決定自主創業，此前其已經在意法半導體、中興通訊等多家手機廠商工作9年。張學政僅有10萬元的啓動資金，與很多偉大的企業創業階段一樣，張學政組建研發團隊時只能選擇在居民樓內辦公。爲了賣掉團隊自主設計的首款手機主板產品W100，張學政曾親自扛着電腦在深圳華強北挨門挨戶進行推銷。

好在功夫不負有心人，通過一個月的上門推銷，W100先後獲得了3家手機集成商的認可，銷量在一個月突破20萬臺，總出貨量超過了1800萬臺，創造了當時手機業界的一個神話。

此後，一戰成名的聞泰科技又與國產半導體公司展訊科技合作推出了業內首款單芯片的雙卡雙待主板，再次獲得了市場歡迎。2006年12月，張學政設立聞泰通訊，並接連拿下TCL、夏新、波導等一線國產手機品牌的訂單，成爲中國最大的手機IDH公司。

2008年，第一代蘋果手機橫空出世，真正的智能手機時代宣告來臨。隨着手機芯片集成度不斷提高，方案設計廠商的存在度越來越低。爲此，張學政決定將業務向產業鏈上游拓展，也就是向研發、製造、交付爲一體的ODM模式轉型。

2008年，聞泰科技投資8000萬美元在浙江嘉興建立了手機工廠，主營業務由“賣主板”轉向“做手機”。

智能手機的巨大風口不止吸引了張學政一人，也引起了小米創始人雷軍的關注。小米成立後，雷軍很快看到了千元機領域的巨大市場空間，由於小米還不具備足夠的成本控制能力，急需找到一家同時具備設計與製造能力的ODM廠商。此時，具有主板設計能力且剛剛完成手機工廠建設的聞泰科技就進入了小米的視線。

2013年，由聞泰科技操刀的“紅米”橫空出世，並以799元的售價橫掃中低端市場，成爲一款銷量破億臺的現象級產品。

第一代紅米的巨大成功，讓作爲後來者的小米打敗了當時處於國產手機一線陣營中的“中華酷聯”聯盟，也讓聞泰科技在智能手機ODM領域一戰成名。隨着越來越多互聯網品牌的出現，以及聯想、華爲等品牌下沉到千元機領域，進一步增加了聞泰科技的業務。

2015年，聞泰科技智能手機整體出貨量達到5950萬部，成爲全球最大的智能手機ODM製造商。同年，聞泰科技通過借殼中茵股份成功登陸深交所，成爲A股第一家且唯一一家ODM上市公司。

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收購安世，業務整合帶來雙贏格局

借殼上市後聞泰科技並沒有受到太多關注，從產業鏈角度上看，ODM工廠受上下游企業的雙向擠壓，利潤空間有限。雖然貴爲全球ODM手機出貨量冠軍，聞泰科技2017年手機業務毛利率僅有7.63%，盈利能力明顯偏弱。

此時，具有很強戰略眼光的張學政將目光投向了產業鏈更上游的芯片領域，並藉助財務槓桿斥資268億元完成了對安世半導體的收購，創下了迄今爲止國內最大半導體收購記錄。

實際上，張學政本人在更早之前就對半導體領域進行了戰略佈局。礪石商業評論在《從“高級倒爺”到芯片業首富，虞仁榮與韋爾股份的成長》文章中曾提到，韋爾股份2017年首次運作收購全球第三大攝像頭CMOS圖像傳感器廠商豪威科技時，曾因遭遇重要股東反對而被迫中止，這個“重要股東”就是張學政本人控制的珠海融鋒。

顯然，若能夠整合豪威科技的攝像頭芯片資源，聞泰科技在手機方案領域的話語權將大大提高。但由於韋爾股份在豪威科技的爭奪戰中佔據更大優勢，張學政最終放棄了對豪威科技的股權爭奪，轉而收購安世半導體資產。

資料顯示，安世半導體前身爲全球汽車電子芯片巨頭恩智浦的標準產品事業部，擁有60多年的半導體行業專業經驗。2017年，爲了配合應對高通收購面臨的反壟斷審查（2016年芯片巨頭高通啓動收購恩智浦），恩智浦將其標準產品業務部門剝離併成立了安世半導體公司。

作爲一家整合器件製造企業（Integrated Device Manufacture，即IDM），安世半導體擁有着獨立的設計、製造及封裝工廠，產品覆蓋汽車、工業與動力、移動及可穿戴設備、消費及計算機等領域。從細分領域看，安世小信號二極管、小信號晶體管及ESD保護器件產品的全球市佔率位列第一，邏輯器件產品和車用功率MOSFET器件的全球市佔率排名第二，小信號MOSFET器件的全球市佔率排名第三。

2019年12月，通過一系列複雜而又縝密的資本運作之後，聞泰科技最終以268億元的價格拿下了安世半導體74.46%的股份。在此之後，聞泰科技又分別在2020年6月、9月收購了公司剩餘股權，實現了100%控股。

從產業鏈角度講，聞泰科技收購安世半導體後具有很強的協同價值。一方面，安世產品可以直接供應聞泰科技，在提高公司品質的同時還可以降低供應鏈成本，進而提高聞泰ODM業務競爭力。另一方面，安世半導體也可以利用聞泰科技的客戶資源開拓國內消費電子業務，並可以利用其內資企業身份享受到中國汽車電子、工業與動力等多領域的國產替代紅利。

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雙輪驅動——5G與汽車電子兩大風口

事實證明，借殼上市是聞泰科技發展史上最關鍵的一步棋，二級市場的融資功能給了公司槓桿收購半導體資產的機會，聞泰科技也由此跳出單一的低毛利率ODM代工業務，打開了新的成長空間。

2018年末，公司淨資產爲35.95億元，現金資產僅有19億元。不過，通過張學政縱橫捭闔的資產運作，聞泰科技最終以近20倍的槓桿將安世半導體收入囊中，實現了業績與市值的雙提升。

首先，公司盈利能力得到了顯著提升。2020年，公司毛利率已經達到17.14%，淨利潤24.1億元，同比增長91%，盈利能力明顯提升。

其次，從中美科技角力以及半導體行業長期發展空間來看，安世半導體的收購意義遠比目前賬面利潤更大。

此外，半導體資產的注入也讓聞泰科技從低毛利率的ODM企業變身爲半導體新貴，持續受到資本市場追捧。2019年1月以來，聞泰科技股價由20元附近最高漲至171億元，13個月內區間漲幅超過8倍，最高市值接近2000億元。

尤其是從5G和新能源汽車兩大風口對功率半導體的需求來看，聞泰科技與安世半導體之間的業務整合將爲公司提供長期增長動力。

首先，5G換機潮下，聞泰科技ODM手機業務有望長期受益。一方面 ，5G換機浪潮使智能手機整體出貨提升，ODM機型銷量也隨之“水漲船高”；另一方面，由於5G手機單價較高，品牌廠商迫於成本壓力會推出更多采用ODM模式生產的中低端機型。

此外，隨着下游手機品牌的洗牌，ODM行業集中度也在加速提升，前三大廠商聞泰、華勤、龍旗市場份額已經由2016年的36%增長到2019年的62%。相比華勤、龍旗等競爭對手，收購安世半導體之後的聞泰科技在芯片設計、晶圓製造、半導體封裝測試等產業鏈上游優勢突出，可以有效規避上游原材料漲價風險，龍頭地位更加穩固。

汽車電子則是聞泰科技未來發展的又一大看點。

相比傳統燃油車，新能源汽車尤其是電動汽車對功率半導體的需求將大幅提高，驅動系統中的轉向、變速、制動，汽車引擎中的壓力傳感器，以及車燈、儀表盤等儀器的運作控制等領域均需要用到功率半導體。IHS數據顯示，傳統燃油車單車功率半導體平均用量只有71美元，純電動車BEV中功率半導體的單車平均成本爲350美元，同比提高393%。

資料顯示，安世半導體四成以上的收入來自於汽車電子領域，公司核心下游客戶包括博世、比亞迪、大陸、德爾福、電裝等汽車產業知名廠商，不少賣給非車規客戶的產品都是車規級的。2021年以來，汽車芯片供應頻頻告急，變身內資的安世半導體有望一展身手，加速實現國產替代。

作爲一名出色的追風少年，聞泰科技用了八年時間由一家深圳華強北的山寨手機主板方案設計公司，變身爲全球第一大智能手機ODM製造商。收購安世半導體之後，聞泰科技再次變身爲全球領先的功率半導體龍頭。

作爲半導體行業兩大新銳公司，韋爾股份、聞泰科技皆通過併購整合的方式實現了技術吸收與產業落地，在各自領域實現核心技術的自主可控。就核心環節被外資主導的半導體產業而言，這一模式非常值得肯定。尤其在芯片產業受制於人的當下，聞泰科技對安世半導體的併購更顯彌足珍貴。公司創始人張學政對消費電子以及半導體產業鏈的洞察力，以及收購安世半導體所表現出的魄力都非常值得國內半導體企業學習。

新年伊始，聞泰科技收購果鏈公司歐菲光旗下攝像頭模組工廠，進入炙手可熱的蘋果產業鏈，將爲公司未來的成長空間增加更多想象力。