34歲二代掌門人挑大樑，這家民營石化巨頭募資30億元持續擴產

恆逸石化擬公開發行可轉債，募集資金30億元，用於年產50萬噸新型功能性纖維技術改造項目及年產110萬噸新型環保差別化纖維項目。

恆逸石化於5月31日晚間發佈上述公告。6月1日，恆逸石化股價上漲5.6%，收於13.19元/股。最新市值486億元。

鉅額投資造成資金緊張

公告中披露，年產50萬噸新型功能性纖維技術改造項目計劃總投資25.65億元，擬投入募集資金7億元，項目實施主體爲海寧恆逸新材料有限公司。建設週期2年，預計稅後內部收益率爲13.78%，稅後投資回收期（含建設期）爲7.08年。

年產110萬噸新型環保差別化纖維項目計劃總投資38.5億元，擬投入募集資金23億元，項目實施主體爲宿遷逸達新材料有限公司。建設週期3年，預計稅後內部收益率爲15.75%，稅後投資回收期（含建設期）爲8.09年。

公告中稱，上述項目符合國家產業政策，並且恆逸石化具備技術和人才保障，項目實施地具有區位優勢。項目產品是新型環保性、功能性纖維，相比於普通纖維具有較強的市場競爭力。因此，項目實施有利於優化公司產品結構，增強核心競爭力。

記者注意到，新投資的項目與公司已經建成投產的項目具有一定相關性。公司控股子公司嘉興逸鵬化纖有限公司的“年產50萬噸差別化功能性纖維提升改造項目”2020年6月建成並正式投產運行；海寧恆逸新材料有限公司100萬噸智能化環保功能性纖維項目已於2020年和2021年第一季度陸續投產。

上述項目計劃總投資合計約64億元，假如可轉債發行成功，公司還需投入約34億元。但公開資料顯示，恆逸石化爲開拓上游煉化產業，在文萊建設兩期石油煉化項目。其中，投資43.2億美元的一期項目已投產，二期擬投資136.54億美元。這不禁讓投資者擔心，公司是否有足夠資金支撐上述投資項目。

從恆逸石化賬面來看，公司已經存在借款較多、償債風險較高的問題。

恆逸石化財務報表顯示，截至2021年3月31日，公司貨幣資金餘額97.21億元，短期借款321.83億元，長期借款167.60億元。並且，流動資產338.78億元，流動負債468.64億元，流動比率爲0.72，與1.5-2.0的合理標準存在較大差距。

從財務分析的角度出發，造成流動比率低的原因可能是公司通過借款進行的資本性擴張過於迅速，而企業的獲利能力跟不上資本的擴張。

那麼，恆逸石化的盈利能力如何？從報表上看，恆逸石化2020年營收864.3億元，歸母淨利潤卻只有30.72億元。今年一季度營收308.46億元，同比增長63.44%，歸母淨利潤也僅12.13億元。

與行業內的其他石化上市公司相比，恆逸石化存在毛利率明顯偏低的問題。恆逸石化2020年、2021年一季度毛利率分別爲6.92%、8.1%，與行業平均16%以上的毛利率相比存在較大差距。

恆逸石化2020年營業收入中，供應鏈服務、化纖行業、石化行業收入佔比分別爲43.63%、28.85%、27.52%。而佔據將近半壁江山的供應鏈服務業務毛利率只有2.1%。

對於公司毛利率低的原因，《國際金融報》記者向恆逸石化發送了採訪函。截至發稿時，未收到回覆。

34歲二代掌門挑大樑

記者注意到，恆逸石化的現任董事長、總裁是年僅34歲、本科學歷的邱奕博。邱奕博是恆逸石化的母公司恆逸集團實控人邱建林的兒子。

恆逸集團前身爲蕭山縣衙前公社針織廠，成立於1974年。邱建林原本持有恆逸集團52.38%的股權。

2009年-2010年，邱建林與妻子朱丹鳳離婚，雙方各分得26.19%的股權。2011年12月，朱丹鳳將其所持股權全部贈予兒子邱弈博。因此，邱建林父子各持有恆逸集團26.19%的股份。

雖然上市公司交給兒子掌權，但由於邱建林的兄弟姐妹也均持有恆逸集團股份且與其是一致行動人，邱建林依然是恆逸石化的實控人。

作爲化纖行業龍頭企業之一，恆逸石化近年來不斷向產業鏈上游聚酯、精對苯二甲酸（PTA）和煉廠環節延伸。

恆逸石化的產業結構爲“一滴油、兩根絲”，其中“一滴油”爲石油煉化，“兩根絲”爲滌綸和錦綸。目前公司的主要產品包括精對苯二甲酸（PTA）、己內酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、瓶片以及滌綸預取向絲（POY）、滌綸牽伸絲（FDY）、滌綸加彈絲（DTY）、短纖等差別化產品。

根據2020年年報，恆逸石化PTA、聚酯纖維的產品市場份額位於行業前列。其中，PTA產能佔全國有效產能的22.56%，聚酯產能佔全國的12.10%。

文萊二期項目潛力大

爲了獲得原油原料的穩定供應，恆逸石化2011年在文萊設立恆逸實業（文萊）有限公司，投資建設石油化工項目。文萊是個只有5萬人口的東南亞的小國，但人均GDP屬於發達國家行業，油氣生產和出口約佔GDP的三分之二。

邱建林曾在採訪中透露，選擇在文萊建煉廠的主要好處在於，除了能源成本、物流成本低以外，並且沒有增值稅、消費稅，恆逸石化的項目還享受24年免企業所得稅的優惠政策。

文萊煉油一期800萬噸煉化項目總投資43.2億美元，於2019年11月建成投產，產品主要包括成品油560萬噸，對二甲苯（PX）150萬噸，苯50萬噸。

一期投產後，恆逸石化又於2020年9月公告，擬投資136.54億美元建設文萊煉油二期項目，包括1400萬噸/年煉油、200萬噸/年對二甲苯、下游250萬噸/年PTA、100萬噸/年PET、165萬噸/年乙烯及下游深加工。

二期項目建設期3年，預計建成後年均新增營業收入110.45億美元，年均新增淨利潤17.16億美元，項目收益率18.67%，投資回收期7.25年。

二期項目是否能達到預期收益有待2024年揭曉，不過2020年度年報顯示，一期項目已實現煉油產品年銷售583.81萬噸，爲恆逸石化貢獻了18.73%的營業收入。