國潮風起安踏、李寧股價新高後還能買進嗎？

記者 | 孫奕

編輯 | 陳菲遐

電商618大促正如火如荼展開，其中多品類國貨品牌大賣。國產運動品牌也銷售火熱，有商品一度供不應求。事實上，國產運動品牌的崛起已初具規模。無論各類賽事，還是國際時裝週，國產運動品牌都成爲了常客。

這一趨勢也早已在資本市場體現。2018年以來，國產體育用品龍頭公司股價一路高歌猛進，不斷刷新紀錄。目前，安踏體育（2020.HK）159港元/股，總市值約4298億港元，較2018年初增長了約4倍；李寧74.6港元/股，總市值1860億港元，較2018年初增長了約10倍。

那麼，這輪國產體育用品龍頭估值成長邏輯是否可持續？股價新高下，相關股票還可以入手嗎？

國潮風起

晨星公司一份報告顯示，4月份阿迪達斯、耐克的天貓旗艦店銷售額相比去年同期分別下降了78%、59%，而中國李寧（李寧國潮系列產品）4月銷售額飆漲了800%，安踏旗下多個品牌整體銷售額大漲59%。根據淘數據，李寧3月初至24日每天平均銷售額爲878萬元，安踏同期每天平均銷售額爲806萬元；李寧5月初至28日每日平均銷售額爲999萬元，安踏同期均值爲1181萬元，均較3月有較大幅度提升。

國產運動品牌漸熱並非偶然。以鞋業爲例，根據Eurmonitor及浙商證券數據，中國鞋履CR20從2011年的24%快速提升至2020年的45%，市佔率前6名企業分別爲耐克、阿迪達斯、斯凱奇、安踏、李寧、特步。其中，國產三個品牌市佔率均處於上升中，其中安踏（含FILA）增長最快。

數據來源：Eurmonitor、浙商證券、界面新聞研究部

這三個國產運動品牌近年發展各有亮點，例如李寧跟上了國潮風、安踏旗下FILA受益於輕時尚、特步專注於馬拉松賽。研發投入上，安踏和李寧研發支出絕對額均處於快速增長中，研發支出/營業總收入比例維持在2%以上。

數據來源：wind、界面新聞研究部

從專利申請也可看出安踏、李寧研發投入增加。天眼查數據顯示，安踏（中國）有限公司2016年至2020年專利申請數量分別爲119件、157件、139件、215件、120件。剔除2020年疫情影響，專利申請量總體處於上升通道。李寧（中國）體育用品有限公司2016年至2020年專利申請數量分別爲21件、20件、48件、82件、43件。剔除2020年疫情影響，專利申請量總體也處於上升通道。

根據悅跑圈數據，在不久前舉辦的“中國四大馬拉松賽”之一的廈門馬拉松賽上，3小時以內的精英選手跑鞋前五品牌分別爲特步、耐克、喬丹、必邁、李寧，國產品牌佔據四席，阿迪達斯被擠出榜單。

股票可以入手嗎？

在近一年國潮風興起過程中，多家頭部體育用品龍頭公司的業績與股價都煥發了第二春。以李寧爲例，2018年以來公司營收和淨利潤維持了較爲強勁增長，2018年、2019年營收復合增長率超過20%，淨利潤複合增長率超過50%。2020年在新冠疫情影響下，李寧仍取得了營收和淨利潤雙雙正增長。

數據來源：wind，界面新聞研究部

李寧2021年一季度銷售情況更是超預期，其全平臺零售流水按年錄得80%-90%高段增長。拆分渠道來看，線下渠道錄得80%-90%低段增長，電商渠道錄得約100%增長。

李寧業績取得並非通過大鋪存貨和提高賒銷取得，運營效率也處於同步提升中，在此基礎上公司經營現金流量達到近年最佳，成長較爲良性。

數據來源：wind，界面新聞研究部

不過，體育用品龍頭公司的業績已經在資本市場充分反映。如果不考慮外延併購，李寧和安踏的估值已經高的“離譜”。

截至6月7日收盤，安踏市盈率TTM70倍，李寧市盈率TTM93倍，都爲近十年新高，遠高於上一輪景氣週期（2008年至2010年）估值水平。具體來看，安踏港股上市以來（2007年7月10日至2021年6月1日）市盈率TTM中位數爲21.9倍，75分位值爲29.3倍。李寧港股上市以來（2004年6月28日至2021年6月1日）市盈率TTM中位數爲27.5倍，75分位值爲41.8倍。

從與國際品牌橫向對比來看，耐克近10年（2011年6月1日至2021年6月1日）市盈率TTM中位值爲26.4倍，75分位值也僅爲33.3倍。