原標題 “東軟系”將再添兩家上市公司，一家仍未盈利一家降價走量依賴政府補助，對賭接近尾聲急待上市

來源 貓財經

近日，又有兩家“東軟系”公司同時向港交所遞交了招股書，一個是CT掃描龍頭東軟醫療，另一個是定位搭建雲醫院平臺的東軟熙康，若是成功上市“東軟系”上市公司集羣將再添兩員。受此消息影響，6月1日至今，東團集團（600718.SH）近五個交易日又一波小行情。

值得一提的是，其實2020年6月時東軟醫療曾向科創板遞交過招股書，中途曾因財務資料超過有效期而中止審覈，最終在11月時由於公司與發行人同時主動遞交撤回發行申請，最終上交所正式中止了其發行審覈。

中國最大雲醫院網絡仍未盈利，

財務負擔引致淨資產虧損加劇

東軟熙康的業務主要針對新醫療服務市場，招股書顯示其建立了中國首個以城市爲入口的雲醫院平臺，同時建立了雲醫院網絡，將城市中的政策制定者、醫療機構、患者和保險公司聯繫起來，從2018年末至2021年一季度末，網絡中雲醫院平臺數量從11個增至25個，接入的醫院也從1120家增至1815家。

從具體業務模式來看，東軟熙康的雲醫院平臺業務以面向政府、醫療機構和保險公司收取使用費等作爲收入。此外其自身醫療機構或在平臺註冊的醫生提供服務時收取問診費，而第三方機構的醫生則還要額外加收一定平臺管理費。最後東軟熙康還會向醫療機構、公司和個人患者銷售醫療器械等智能醫療健康產品，聯通“東軟系”其他上市公司的業務。

2018年至2020年及2021年第一季度，東軟熙康分別實現營業收入3.18億、4億、5.03億及6341.8萬，其中雲醫療健康服務收入佔比從2018年71.2%下降至2020年55.2%，但仍然是公司最主要的收入來源。

事實上，由於疫情影響，2020年在線醫療曾一度迎來風口，因此東軟熙康的收入結構也相應改變，雲醫院平臺服務收入同比增長187.67%，收入佔比從6.8%一躍增至15.6%，而其他兩項主業收入佔比均有所下滑。

到2021年一季度時，東軟熙康平臺服務收入佔比出現同比下滑，增速開始放緩，雲醫療健康服務業務佔比出現反彈，同比增幅超過172.89%。

值得注意的是，提早佈局在線醫療風口的東軟熙康至今仍未實現盈利，2018年至2020年及2021年第一季度，公司淨虧損分別爲2.32億、2.18億、1.99億和1.11億。不過也可以看出東軟熙康虧損幅度逐漸縮小，其實2021年一季度時公司經營利潤已經扭虧，但巨大的財務成本最終還是將淨利潤拖至虧損。

業務模式未來能否給東軟熙康帶來大量利潤還需要驗證，但目前階段公司已經積蓄了大量債務，甚至報告期內淨資產分別虧損1220.2萬、1.21億、1.3億和1.95億。

CT龍頭也要降價走量，

毛利持續下滑政府補助貢獻6成淨利

比東軟熙康好一點的是，另一家東軟醫療目前已經能夠自負盈虧了。東軟醫療目前是醫療影像器械市場的龍頭，產品包括CT掃描儀、MRI掃描儀、DSA掃描儀和GXR機等射線照像設備，超聲診斷設備、PET/CT掃描儀和RT產品等腫瘤診療設備。

根據弗若斯特沙利文報告顯示，2019年東軟醫療在中國市場的CT保有量在中國市場佔10.4%，位居國產品牌第一名，以12.6%的市場份額在中國64/128層CT設備廠商排名中位列第三，僅次於GE醫療和西門子。

已坐上國產CT品牌頭把交椅的東軟醫療收入規模要比東軟熙康大很多了，2018年、2019年及2020年東軟醫療分別實現營業收入19.12億、19.08億和24.59億，同時淨利潤分別達到1.69億、8204萬和9275.8萬，其中前述產品設備銷售收入佔比分別達到71.6%、65%和74.4%。

事實上，2020年以前的醫療器械賽道發展相對平穩，疫情給整個醫療行業都帶來轉折契機，以東軟醫療來看的話，2020年公司收入同比增長29.88%，但也要明顯高於前一年，不過，東軟醫療收入的增長也是以量換價得來的。

招股書顯示，東軟醫療的CT掃描儀銷量從2018年535臺增加至2020年767臺，但平均售價從每臺183.75萬下降至每臺168.54萬。此外，另一核心產品MRI掃描儀銷量自2018年起略有下滑，但售價也從2019年平均每臺342.45萬降爲2020年每臺315.58萬。

這樣的結果是，東軟醫療毛利率由2018年的39.9%持續下降至2020年的36.7%。

另外，在東軟醫療的利潤構成中“政府補助”的含量也非常高，報告期內，公司收到的政府補助佔當期收入比重分別爲5.1%、4.9%和6.8%，而2020年計入當期損益的政府補助佔比公司當期淨利潤比重高達61.68%。

換句話說，在面對市場競爭和獲取政府補助方面，東軟醫療遠沒有達到一勞永逸的地步。

百度、高盛先後入局，

對賭期即將結束亟待上市

據天眼查APP顯示，在IPO之前東軟醫療和東軟熙康分別有過2輪和3輪融資，前者在2019年引入百度、盛京金控等資本，後者在2014年A輪融資時就已引入弘毅投資、協同創新等投資方。

目前，東軟醫療的前五大股東仍爲東軟集團、威志環球、東軟控股、大連康睿道、天津麥旺，除威志環球外，另外四家均爲“東軟系”公司。而東軟熙康前五大股份也分別爲東軟（香港）、中國人保財險、景建創投、東控國際第五。

值得一提的是，東軟醫療兩年內由衝刺科創板轉向去港股股IPO，可能也是因爲“對賭”壓力迫在眉睫。

2014年東軟集團曾發佈《關於子公司引進投資者的公告》，其中提到威志環球、高盛、通和、東軟控股將合計出資11.33億，向東軟集團購買東軟醫療股份，同時威志環球、高盛、通和、東軟控股以及東軟醫療員工持股公司將合計向東軟醫療增資16億。

而附帶的對賭條款顯示如東軟醫療在2022年9月30日前未能實現上市目標，且不歸咎於東軟集團的主觀原因，威志環球、高盛、通和等投資方可根據協議約定，要求履行回購義務，即基於其原投資的實際價款及每年2%的單利利率（遠低於銀行貸款利率）作爲回購價格，一次性回購股權。上述回購義務將由東軟集團或東軟控股及其指定的第三方共同承擔。