原標題：美聯儲加息將提前？嚇壞美股 何時將減量QE

北京時間6月17日凌晨，美聯儲公佈最新利率決議，本次會議美聯儲繼續維持基準利率在0-0.25%區間不變，繼續以每月不低於800億美元的速度購買國債、以每月不低於400億美元的速度購買MBS。

利率點陣圖顯示，美聯儲加息預期有所提前，18位委員中有13人支持在2023年底前至少加息一次。在加息提前預期下，美股全線大跌，不過隨後美聯儲主席鮑威爾強調加息爲時尚早，使得美股反彈。

加息路徑有變？預計2023年加息兩次委員增多

近期，美國通脹壓力持續上升，5月美國CPI同比增長5%（經季節性調整後），創2008年以來最大同比增幅，核心CPI同比增長3.8%，爲1992年以來的最大同比增幅。這使得本次會議備受關注，市場希望從中看到美聯儲的貨幣政策變化路徑。

本次會議聲明顯示，美聯儲認爲，通貨膨脹率上升主要反映了暫時性因素。整體金融狀況依然寬鬆。由於通脹持續低於2%的長期目標，美聯儲將致力於在一段時間內尋求實現通脹適度高於2%，以使一段時間內通脹率平均爲2%，長期通脹預期保持在2%。在取得上述成果之前，美聯儲預計將保持寬鬆的貨幣政策立場。

美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間維持在0-0.25%，直到勞動力市場狀況已經達到符合美聯儲評估的充分就業水平、通貨膨脹率已經上升到2%並有望適度超過2%一段時間。

此外，美聯儲將以每月至少800億美元的規模繼續增持美國國債，以及每月至少400億美元的規模增持機構抵押貸款支持證券（MBS），直至朝着充分就業和物價穩定的目標取得實質性進展。這些資產購買有助於促進市場平穩運行和維持寬鬆的金融環境，從而支持信貸流向家庭和企業。

對於未來的政策路徑，根據聯邦公開市場委員會（FOMC）提交的利率點陣圖，所有委員均同意2021年政策利率應維持在0-0.25%的水平不變。18名委員中，有7名委員認爲2022年將上調基準利率，與3月份會議相比增加了3名委員。有13名委員認爲2023年將上調基準利率，相較3月份會議增加了6名委員；其中，11名委員預計到2023年至少加息兩次，5名委員預計將加息至1%以上。

不過，美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上強調，點陣圖並不能很好地預測未來利率走勢，加息並不確定。鮑威爾表示，目前的經濟狀況遠未達到美聯儲加息所需要的水平，例如，美國距離充分就業還很遠。加息將發生在很長一段時間以後。

調高經濟增長和通脹預期透露縮減購債信號

對於未來的經濟狀況，美聯儲本次調高了經濟增長和通脹預期。

美聯儲對2021年實際GDP增長的預期爲7.0%，相比3月份預期提高了0.5個百分點；2022年實際GDP增長預期爲3.3%，與3月預期一致；2023年預期爲2.4%，相比3月份提高了0.2個百分點。

在失業率方面，本次美聯儲預計2021年失業率爲4.5%，與3月預期相同；2022年失業率爲3.8%，較3月預期調低0.1個百分點；2023年預期爲3.5%，與3月相同。

在通脹方面，美聯儲全面修正PCE通脹與PCE核心通脹預期水平，本次預計2021年、2022年、2023年的PCE通脹率分別爲3.4%、2.1%、2.2%，較3月預期分別提高了1、0.1、0.1個百分點，2021、2022年PCE核心通脹預期較3月份則分別提高了0.8、0.1個百分點。

鮑威爾在發佈會上說，通脹率最終可能會比美聯儲預期的更高、更持久。“隨着經濟重啓的繼續，需求的變化可能是巨大、快速的，並將成爲瓶頸因素，招聘困難和其他約束可能會繼續限制供應調整的速度，這使得通貨膨脹比我們預期的更高、更加持久的可能性增加。”

投資者一直在等待美聯儲計劃何時縮減債券購買計劃的潛在跡象。本次會議美聯儲尚未就其資產購買計劃做出任何改變，鮑威爾強調，美聯儲在宣佈有關縮減購債的決定之前會提前通知，具體時間將取決於經濟復甦的進展情況。

中信證券分析師明明表示，鮑威爾講話提及縮減QE，可以認爲是向市場提前傳遞部分轉向信號。但與此同時，鮑威爾強調需要看到更多數據，並在宣佈縮減前會提前通知，也給予了市場一定緩衝。總體而言，對於縮減QE的討論較爲中性，主要作用爲向市場傳達相關信息。

招商證券分析師謝亞軒等認爲，隨着就業缺口的逐漸閉合、物價的不斷高企與市場流動性的過度充裕，美聯儲年內啓動Taper（縮減購債）的概率明顯增加，此次議息會議調升政策利率似乎透露出一絲信號。但與2014年採取平衡縮減美國國債與MBS的策略不同，此次Taper率先縮減MBS的概率較大。一方面，拜登正在尋求出臺大規模財政計劃，美聯儲購買美國國債有利於壓低國債利率，減輕財政部支付利息壓力；另一方面，美國房地產價格已處於高位（全美住宅建築商協會公佈的5月住房市場指數相比疫情前已上漲15.3%），減少MBS購買對於抑制房價也具有正面作用。

在疫情方面，美國疫情整體改善較爲顯著，但距離完全恢復仍有相當長的距離。今年4月中旬以來，美國當日新增確診病例數從每日新增數量約7萬的水平上持續下行，到近日已經維持於每日新增數量約1.3萬，整體改善明顯，但絕對數仍然很大。

美股下跌、美債上漲 機構認爲美聯儲QE減量可能在年底

由於本次會議暗示加息將提前到來，在美聯儲公佈本次會議聲明後，美股短線跳水。不過，隨後鮑威爾在新聞發佈會上表示加息並不確定，美股從低點反彈，跌幅收窄。

週三，美國三大股指盤中跳水，跌幅均超1%。截至週三美股收盤，道指跌0.77%報34033.67點，標普500指數跌0.54%報4223.7點，納指跌0.24%報14039.68點。

在債券市場，美債收益率全線大漲，週三10年期美債收益率收報1.581%，漲6.15%；30年期美債收益率報2.211%，漲1.18%；3月期、2年期、3年期等期限美債收益率也均出現不同程度上漲。

在外匯市場方面，美元上漲，非美貨幣全線下跌。週三美元指數收於91.4019，漲0.97%，爲一個月來首次回到91上方。歐元兌美元跌1.08%報1.1996，英鎊兌美元跌0.72%報1.3985，澳元兌美元跌0.99%報0.761。離岸人民幣兌美元跌341個基點報6.4397。

中金公司分析師劉剛等指出，美債和美元市場反應如此劇烈，主要是市場對於美聯儲利率散點圖暗示加息節奏可能提前的反應，以及對於前期定價問題的部分“糾正”。考慮到從開始QE減量到最終停止需要大概10個月左右，因此市場據此擔心QE減量的時間節奏也有可能因此提前。但這一預期可能並不充分。從歷史加息週期經驗來看，利率散點圖並沒有那麼強的指導意義，即便是按照2023年加息往前推，也沒有大幅改變當前年底開始減量的整體預期。

劉剛等認爲，美聯儲QE減量的時點可能是在年底或者四季度。參考2013年的經驗，2013年12月啓動減量時，就業市場修復到了金融危機前水平的64%左右，如果假設當前也要達到這一水平作爲參考標準的話，對應就業缺口還有大約525萬人，按照年初以來的就業修復速度，還需要約9個月，正好對應年底左右的時間。全球資產定價主線有望從4月的通脹和5月的流動性重回增長（美國進一步開放），美債利率和美元都有望逐步抬升，黃金因此承壓，美股則靠盈利而維持相對穩定。

5月中旬以來，10年期美債收益率出現明顯下行趨勢，從1.7%左右高點回落至1.5%左右水平。後續美債將如何變化？

明明指出，從短期一至兩個月的時間維度來看，美債利率或將低位震盪。短期來看，美聯儲仍將維持當前的購債速度，而預計財政部的TGA賬戶餘額也將繼續下降，因此金融體系流動性過剩的局面短期內不會發生根本改變。拜登基建法案方面，即便拜登本年度還可以通過預算和解程序推動基建法案落地，但其規模或將不及預期，同時落地時點也大概率在10月之前。從長期時間維度來看，隨着美聯儲開啓Taper，財政刺激法案落地，美國經濟持續復甦，美債利率上行仍是大概率事件。他認爲，美債利率年內或達到2%。

5月以來，中美通脹均出現上漲，美國CPI、中國PPI均達歷史高點。美國貨幣政策是否將影響中國？華創證券首席宏觀分析師張瑜認爲，中美的“松”是完全不同的，美國是主動式寬鬆，中國是被動式寬鬆。美聯儲與財政有配合之意，意在爲taper鋪墊條件，現在的“松”是爲了未來的“緊”——通過在taper明確前向金融市場投放大量流動性，以壓低通脹預期和名義利率，從而避免美聯儲正式承認taper時，預期發酵過快帶來金融市場波動。中國則是海內外被動因素偶然共振，造成本輪資金面超預期，央行與財政存在配合偏差，央行或有糾偏意圖，驅動本輪寬鬆的主要因素均難以持續。這個季末的資金端壓力或有所加大，10年期國債利率波動反彈概率高。