廣發基金劉玉：投資是平衡的藝術，我願在此間起舞

巴菲特有一句名言：女性是天生的投資者。而巴菲特的助手和學生在分析他時，也解讀了他爲什麼能夠在投資界無往而不勝：巴菲特之所以成功，也得益於他具有女性的投資性情，比如耐心和沉穩。

“我屬於風險偏好較低的投資人，追求的是更高的風險收益比。”廣發基金劉玉是一位擁有13年從業經驗、均衡成長風格的基金經理。她不僅從投資的視角思考問題，同時也從基民的角度，將基金持有人的體驗記在心上。“如果基金淨值波動比較小，那麼拉長看將會是一條漂亮的淨值曲線，持有體驗也會比較好。”

觀察劉玉管理的廣發新興成長混合，具有明顯的均衡特徵：前十大重倉股佔比基本維持在40%左右，單一重倉股佔比大多在2%-5%，相對分散。從行業配置來看，基金持倉覆蓋消費、醫藥、TMT、中游製造、週期等不同的行業。同時，她還會根據不同行業的估值合理性和投資性價比，對行業的配比進行動態調整。

廣發基金成長投資部基金經理劉玉

據Wind及招商證券研究統計，截至5月31日，她自2018年10月17日起管理的廣發新興成長，累計任職回報達到158.17%，年化回報率爲43.53%，相比滬深300和業績比較基準的超額收益分別達到86.24%和112.99%。

廣發新興成長業績表現

數據來源：招商證券，任職日期：2018年10月17日至2021年5月31日，同類基金是指Wind二級分類中的靈活配置型基金；基金歷史業績不代表未來表現，基金有風險，投資需謹慎。

追求風險與收益的平衡

作爲女性基金經理，劉玉具有喜歡穩定、厭惡風險的天性，而她在股市中所經歷的多年沉浮，又進一步將這種天性塑造成了職業習慣。

她在2008年熊市入行，見證了市場週期的洗禮，從一開始就意識到了控制回撤的重要性；2014年，她從研究轉到投資崗位，管理了三年半以絕對收益爲目標的專戶產品，學會直面風險並通過倉位調整的方式管理風險；其後，她又經歷了2015年A股的大幅波動，也讓她對風險管控的方式有了更爲深刻的思考。

“如果說構建組合是基金經理尋求最優解的過程，那我的目標是追求更高的風險收益比。”在風險和收益之間尋找平衡點，是她一直以來致力追尋的目標，如今已頗見成效。劉玉在廣發新興成長任職期間的夏普比率1.90（數據來源：Wind，統計時間區間：2018.10.17-2021.5.31），說明該基金在承擔單位風險基礎上獲得了較好的超額收益。

如何實現風險與收益的平衡？劉玉的策略是採用“核心+衛星”的框架來構建組合。之所以採用“核心+衛星”策略，是因爲這可以讓組合的收益來源更加多元，有助於她在不同的市場環境下把握住不一樣的機會，同時也能更好地平滑組合的波動。

她的核心倉位是行業空間大、有較強的競爭壁壘、管理制度規範、財務狀況良好且業績穩定增長的行業龍頭，佔比大約在60-70%。對於這部分倉位，她會通過一系列的財務指標進行嚴格篩選，篩選出來的多爲消費和醫藥等行業。

與核心倉位的策略不同，她的衛星倉位是做行業景氣度向上的投資，即抓住行業景氣變化帶來的階段性機遇，通常佔比30%左右。在擔任行業研究員的6年時間裏，她曾覆蓋過房地產、傳媒、食品飲料、紡織服裝和餐飲旅遊等多個行業，還從事過宏觀策略研究，這使得她在中觀行業比較方面駕輕就熟。

由於衛星倉位的個股彈性更大，極容易出現泡沫化，股價回落時波動幅度也更大，因此，她對這類個股嚴格執行“確定性”原則，堅持只賺中間確定性較強的收益，一旦她覺得股價表現超出基本面，就會選擇放棄這部分風險較高的收益。

此外，均衡配置、持倉分散也是她平滑組合波動的方式。從整個組合來看，劉玉的持倉較爲分散，以規避重倉單一行業或個股大幅波動給組合帶來的衝擊。

從行業配置來看，在劉玉任職期間，廣發新興成長單一行業的持倉佔比大多不超過25%。除了長期看好的食品飲料、醫藥生物板塊，她還會配置一些 TMT、中游製造、週期等景氣度向上的板塊，並且會根據行業的估值和性價比，對配置的比例進行動態調整。

廣發新興成長行業配置

數據來源：Wind，2018年12月31日至2020年12月31日，行業按申萬一級分類。

而在個股層面，廣發新興成長的前十大重倉股合計倉位長期保持在40%左右水平，單一重倉股的持倉大多不超過5%，持股集中度相對較低。

廣發新興成長持股集中度（%）

數據來源：Wind，2018年12月31日至2020年12月31日

其中，她長期持有消費、醫藥行業的龍頭股，對貴州茅臺、五糧液、長春高新等標的持有時間超過2年，對恆瑞醫藥、瀘州老窖等標的持續重倉時間也在3個季度左右。

廣發新興成長前十大重倉股（2019Q1-2021Q1）

數據來源：招商證券，相關數據僅做展示，不做個股推薦

領銜均衡回報，繼續行走在平衡的路上

見一葉而知深秋，窺一斑而見全豹，投資也是如此，基金經理的投資框架常常可以反映出其性格、三觀甚至品性。在投資中，劉玉追求風險和收益的平衡，而在生活中，作爲一個金牛座的北方姑娘，她的性格中也帶有爽朗和謹慎的平衡，她形容自己“既大大咧咧，又厭惡風險”。

對於日常在高壓狀態下工作的基金經理而言，心態穩定是理性投資的前提，劉玉對此非常重視：“作爲基金經理，需要具備的能力就是在壓力特別大的情況下，都要讓自己快速從裏面出來，這個能力特別重要。”

她喜歡在休息時獨處，很多時候會選擇彈鋼琴。她從小學一年級開始學琴，中途間斷，又在工作後重拾起來，作爲自己紓解壓力、熨帖情緒的一種方式。對於劉玉來說，彈鋼琴磨鍊了她沉穩的性格，也能將她從消極的情緒中拉出來。

如何看待投資這件事？對於這個問題，劉玉的答案是，投資是一件具有正外部效應的事情。“作爲社會中的一份子，我們希望能夠儘量發揮正外部效應，做一些有意義的事情。這就像醫生能救人性命，老師能傳道授業一樣。作爲基金經理，讓持有人的財富保值增值，是一件很有意義的事情。”

帶着對工作、對持有人的責任感，劉玉繼續行走在追求平衡的路上。最近，她帶來一隻股債平衡型新基金——廣發均衡回報混合（A類：011975 C類：011976），於6月15日至6月21日發行，該基金的股票倉位爲30%-65%，其中港股通標的股票的投資比例不高於本基金股票資產的50%。

談及對平衡產品的理解，劉玉認爲，股債平衡型基金屬於“進可攻，退可守”的工具。這類產品的股票倉位30%-65%，便於基金經理根據市場環境和股債資產的性價比，動態調整組合的風險收益比。

以今年的股票市場爲例，劉玉表示，經歷兩年的結構性牛市後，A股估值處於較高水平。未來一段時間，A股波動可能加大，需要時間來消化較高估值，宜採取穩健的配置策略，精選風險收益比較好的品種。

根據研究機構的分析，平衡混合型基金的股債配置相對均衡，在不同市場風格下適應能力較強。

例如，招商證券在《平衡混合型基金：股債均衡攻守兼備》的研究報告中指出，從長期看，平衡混合型基金的業績穩健優秀，雖然在某些市場大幅上行階段的彈性相對較小，但是長期同樣能夠大幅跑贏滬深300等市場指數，獲取較高的超額收益，適合長期持有。

據招商證券統計，截至2021年3月10日，市場上共有21只成立滿10年的平衡混合型基金。以這21只基金作爲一個等權重組合，近十年收益率達139.9%，相對市場寬基指數的超額收益率明顯。

可見，面對不確定性因素增加、波動加大的市場，股債平衡型基金或許是不錯的選擇，不會因爲重倉而經受大風浪，也不會因爲空倉而錯過機會。