中信建投發佈研究報告，調高李寧（02331）業績預測，預計2021-23年實現營收205.87/249.63/297.18億元，同比增42.4%/21.26%/19.05%；實現歸母淨利34.72/42.37/50.82億元，同比增長104.42%/22.03%/19.95%；對應最新估值P/E爲49x/41x/34x，評級“買入”。

報告中稱，21H1李寧盈利改善大超預期。根據業績預告，21H1公司收入增速超過60%，對應收入98.9億元+，較2019年增長58%+；淨利潤不少於18億元，同比增長163.5%+，較2019年增長126.4%+。公司盈利改善大超預期，該行預計主要由於：1）“新疆棉”事件下，國服品牌4-6月終端銷售快速提升；2）今年3月公司簽約肖戰成爲李寧運動潮流產品全球的代言，頂流代言推動銷售持續增長，根據魔鏡數據，2021年618天貓榜單李寧運動休閒服飾銷售金額同比增長超過60%（僅作參考）；3）預計終端折扣率有所提升，營業利潤率持續改善。

該行表示，2015年以來公司門店持續提效，利潤率改善明顯，單品牌、多品類、多渠道戰略成果顯著。線下門店公司推進大店戰略，精簡低效門店，門店形象持續升級，2016-20年公司整體門店平均店效CAGR爲10.9%，2015年來同店增流水不斷好轉（每年以中單位數及以上增長）。

線上渠道方面，公司通過線上獨立產品線、以及618等促銷活動，繼續提升線上銷售規模。2015-20年公司新品折扣率68%提升至73%，新品流水佔比從69%提升至79%。終端提效持續推動公司經營利潤率提升，該行預計公司21H1淨利率約18%+，較2020/2019年同期大幅提升7/5.3pct+，與安踏體育21H1測算淨利率（不包含合營公司虧損影響）17.0%相近。

報告提到，中長期來看，國潮消費已成爲重要趨勢，中國李寧、李寧作爲中國運動服飾品牌的代表，有望享受時代紅利。中國李寧憑藉產品獨特的潮流風格和設計（中華傳統文化/現代潮流），以及更具影響力、更貼近Z世代消費者的營銷（跨界時裝秀+聯名款+流量明星代言），在運動國潮消費保持優勢地位。中國李寧目前門店數量約200家，未來門店快速擴張（預計每年100家新店），拉動公司收入增長。