頭圖來源丨奈雪的茶官網

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文/夢蕭

來源：BT財經（ID：btcjv1）

投資人、奈雪的茶都在賭，上市後創始人彭心、趙林夫婦的身家已達200億港元，股價是否破發已經不重要。

6月30日，奈雪的茶正式在港交所掛牌上市，成爲“新式茶飲第一股”，將喜茶和蜜雪冰城等一干競爭對手甩在身後。讓人意外的是奈雪的茶開盤報18.86港元，較招股價19.8元低4.75%，隨後跌幅一度擴大至11.11%，收盤報16.9港元，最新總市值縮水至289.86億港元。

相關資料顯示，奈雪的茶2020年淨利潤只有0.2%，經調整淨利潤爲1664萬元，在2019年虧損1174萬元的基礎上，實現扭虧爲盈。而按照國際會計準則第17號，奈雪的茶2020年經調整淨利潤6217萬元。

據分析，上市後首日的破發表現，是衆多投資者對其不信任的表現，畢竟市場纔是檢驗真理的唯一標準。

匆匆上市只爲錢

其實，之前奈雪的茶一直在醞釀上市，在2020年大年三十遞交材料，已經表露這種迫不及待的心情。上市不僅能夠掩蓋近三年虧損1.4億元的事實，更能爲創始人和高管以及投資人帶來豐厚的收益。

市場佔有率高達25.5%的喜茶都沒上市，排名第二，市場佔有率只有17.7%的奈雪的茶率先上市成功。

根據奈雪的茶招股書顯示，奈雪的茶以平均每2.4天新增一家門店的速度在瘋狂擴張。目前，奈雪的茶先後完成了5輪融資。投資方包括天圖、深創投、太盟投資集團（PAG）、弘暉資本等知名投資機構，這將爲奈雪的茶帶來足夠雄厚的資金。對於上市募集資金的用途，奈雪的茶計劃將募資所得款項的約70%用於支持擴張公司的茶飲店網絡並提高市場滲透率，也就是說有了足夠的資金，奈雪的茶將會繼續走瘋狂擴張的路子。

招股書顯示，奈雪的茶股權結構中，彭心趙林夫婦爲第一大股東，直接持股67.04%，成爲實際控制人。天圖投資爲第二大股東，持股13.04%，深創投持股約3.32%。

融資五輪後，奈雪的茶依然缺錢，從他們的現金流來看，截至2018、2019、2020年9月30日和2021年1月31日，前三年以及今年的第一個月奈雪的茶流動資金淨赤字分別約爲5.65億元、9.31億元、10.85億元和10.52億元，如此龐大的赤字只能不停地融資來緩解壓力，現在五輪後，融資已經超過13億元，而上市是最好的融資方式，也是能解決赤字的唯一方式。

一個利好是奈雪的茶近3年的虧損在收窄，甚至達到調整後盈利。虧損在收窄是在單店日均銷售額、訂單量下降的基礎上完成的。數據顯示，2018年、2019年、2020年其前三季度，單店日均銷售額分別爲3.07萬元、2.77萬元和2.01萬元。

結合奈雪的茶平均單價。招股書給出的年銷售總額，除以門店總數，得出的單店銷售額，這沒有問題，但就是這樣“沒問題”出現了問題。

截至2020年年底，奈雪的茶平均每單銷售43元，遠高於同行35元的水準，在國內高端現製茶飲連鎖店中排名第一。

這樣的價格，讓它在國內衆多茶飲品牌鶴立雞羣。以單店日營收來計算，他們每一家店每天要賣出600至800杯。2018年單店平均營收3.1萬元，最少是要賣出721杯，2020年最低值2.01萬元也要470多杯，且這個43元的價格已經算是高位，奶茶行業平均客單價遠達不到，奈雪的茶線上的單價也只是30元左右，業內人士認爲，中間將近三分之一的價格空間可能是虛的，或是做給投資人看的。

如果以實際正常客單價每單30元計算，每天應銷售不低於600杯，奈雪的茶在招股書上公示的是最新數據爲每店平均只有465杯，離最低標配600杯剛好差了三分之一。除了剛開業的門店有促銷活動，會有排隊的現象，沒有優惠補貼的門店，排隊購買，可能是做給投資人看的假象。因爲果真那樣單店日營收不是等差數列的遞減，而應該是遞增纔對。

結合實體店日益衰退的大背景，排隊購買奶茶是一個近乎僞命題的現象。即便北京幾個高檔辦公樓周邊，都難以出現這樣的盛況。據調查在寫字樓上班的人每天上班時間爲8小時，早上11點，去買奶茶喝的人寥寥無幾。大多是從午飯時候開始，也就是12點到晚上19點，這段時間是他們的主要甚至唯一的銷售時間。除去下午還要工作的時間，中午1小時，晚上下班2小時，每天實體店的黃金銷售時間理想狀態只有3小時。

《2020新式茶飲白皮書》顯示，54%的消費者選擇通過線上渠道購買新式茶飲，與2019年相比，新式茶飲線上訂單佔比提升近20%。以54%計算，奈雪的茶線上銷售月佔據每日銷售的一半，以900杯最低標準來算，一半線下是450杯，3小時的黃金銷售時間，每小時要賣150杯，一小時60分鐘，每分鐘要賣2.5杯。即便他們新店剛開業，有優惠活動，從常識角度來說，這數據缺乏真實性，從他們招股書公佈的銷售數據來看，是有矛盾的，也是有問題的。

0.2%的利潤

和喜茶不同，奈雪的茶在租金上燒錢更狠。奈雪的茶與喜茶的店型完全不一樣，後者所開的大多是“takeaway”的小店，而奈雪的茶則基本都是大店，且都是繁華的商業中心和購物中心，都是位置更好的臨街大店，平均面積在200平米以上，每個店面的員工25人左右。

單店每日平均營業額不過是2.01萬元，以一線城市平均工資來看，25個員工加起來每日薪水支出最低也要2500元（按3000元的月薪來算能否招到人都要打上問號），加上開一家新門店動輒近200萬的投入，反而給人的感覺是，看着挺火爆，不過是賠錢賺吆喝。從0.2%的利潤點就能看出他們的盈利能力並不強。

對比喜茶標準店，喜茶經營利潤率高出奈雪約 10%，且喜茶坪效、人效明顯高於奈雪的茶。也就是說每平米產出和每個員工的產出，奈雪的茶是全面落後喜茶的。

這超低的淨利潤，應該是奈雪的茶首日破發的一大重要原因。

同質化，拿什麼去PK對手？

據《2020新式茶飲白皮書》的數據顯示，2020年，新式茶飲消費者規模正式突破3.4億人，市場規模將超1000億元，到2021年將會突破1100億元。

儘管行業想象空間大，但新式茶飲行業的競爭早就趨於白熱化。據天眼查企業數據顯示，2019年全國新增註冊奶茶企業23000多家，3000多家奶茶企業倒閉，20000多家經營異常，但據行業統計數據顯示，奶茶店的存活率僅爲20%左右，大部分均處於虧損狀態。

喊着差異化競爭的喜茶和奈雪的茶以及其他頭部企業，在競爭中越來越同質化，據奈雪的茶招股說明書，計劃在2021年及2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設約300間及350間“奈雪的茶”茶飲店，其中約70%將規劃爲奈雪PRO茶飲店。採用央廚、供應商統一配送烘焙產品，即去掉此前差異化競爭主要手段——現制烘焙業務，這讓奈雪與其他品牌的相似度越來越高，同質化嚴重。

目前，“奈雪的茶”店內共提供24款飲品，但幾乎每一款飲品都可以在不同的茶飲店裏找到，差異化競爭已成空談。

在中國新式茶飲市場，除了奈雪、喜茶、樂樂茶、還有一點點、七分甜、小鹿茶、茶顏悅色、CoCo、蜜雪冰城、鹿角巷等衆多競爭對手，進一步說明了新茶飲市場入門門檻並不高，缺少差異化將讓他們競爭更加激烈。

缺乏新穎的商業模式，缺乏行業壟斷的技術壁壘，在羣雄逐鹿的茶品江湖，奈雪的茶被資本看衰，並不意外。

投資人騎虎難下

奈雪的茶門店擴張迅猛，是靠真金白銀砸出來的，同時也砸出日益激增的負債，截至2018年、2019年和2020年9月30日，奈雪的茶負債總額分別爲14.53億元、22.01億元和27.78億元，可見報告期內公司的資產負債增幅較快，近三年負債由15億元到22億元到28億元（四捨五入計算法），三年幾乎翻了一倍，短期負債壓力較大。

其中流動負債總額分別爲8.50億元、12.26億元和17.90億元，流動負債淨額分別爲5.65億元、9.31億元、10.86億元，債務是奈雪的茶不得不面對的問題，除了不停融資，上市是唯一突破口。

負債不斷增加，單日銷量日漸銳減，這些問題，投資人不會不清楚。但投資人騎虎難下，只能繼續投下去，或者“忽悠”別人來投，否則自己前邊投的錢很容易打了水漂。

因爲投資人都是一羣高知分子，都是精英。奈雪的茶這點“小把戲”投資人心知肚明，卻又要裝作不知道。資本是逐利的，投資人不可能是慈善家。在明知道他們單店不盈利，整個公司盈利能力非常有限，爲何他們還要以億計地投錢？他們在賭，賭奈雪的茶上市，他們不賭，前面投的錢就收不回來，只能“一條道走到黑”，不斷地投錢，奈雪的茶也在賭，賭投資人會不斷投錢，賭他們能上市。一旦賭成功了，創始人、高管、一衆投資人都會獲得巨大收益，所以投資人才會一擲千金。

投資人和奈雪的茶像是一個戰壕的兄弟，生死與共，一榮俱榮一損俱損。投資人不斷投錢，奈雪的茶拿着錢，不斷地開店擴張，即便門店越多，虧損就越大，卻有效地搶佔了市場佔有率，在搶佔17%的市場佔有率的同時，弄出一份看起來前景不錯的營收數據。

不斷增加的門店數量（目前已經507家門店），不斷增長的市場佔有率，看着不錯的銷售額，上市公司的大部分先決條件奈雪的茶都已經具備，“新茶第一股”夢想成真。上市成功後，他們都功成名就。

如償所願，淨利潤只有0.2%，且毫無技術壁壘的奈雪的茶上市成功了，首日遭破發又何妨？高管、創始人、投資人都賺的盆滿鉢滿，股價上市當日破發，只有那些被“割韭菜”的股民成了犧牲品。

以上市首日的市值來算，創始人彭心、趙林夫婦的身家已達200億港元（167億人民幣），這或許纔是奈雪的茶上市的最大動機。