摘要

2021年上半年不鏽鋼價格整體呈現震盪上漲走勢，較2020年底上漲22.99%。基本面上，上游鎳礦供應進入季節性旺季，不過國內鎳礦港口庫存回升幅度有限，長期來看難以彌補供應淡季的消耗，國內鎳冶煉產能呈現下降趨勢，供應逐漸向進口端傾斜，不過印尼鎳鐵內銷增加，且俄羅斯徵收出口徵稅，將對進口供應造成限制。鉻礦及鉻鐵進口增長趨勢，彌補國內限產影響，整體來看鉻系供應持穩爲主。300系不鏽鋼市場需求表現強勁，不過在高利潤情況下產量繼續擴大，並且後市出口需求存在放緩預期，市場供應緊張局面或將逐漸緩解，未來庫存累積的風險依然存在。展望2021年下半年，預計不鏽鋼價格寬幅震盪，運行區間關注15000-18000元/噸。

一、上半年不鏽鋼價格行情回顧

2021年上半年不鏽鋼價格呈現震盪上漲走勢，其主要因宏觀面維持寬鬆政策，加之全球經濟逐漸復甦，支撐不鏽鋼價格延續上行。在3月份由於高冰鎳投產消息傳出，引發供應轉向過剩的擔憂，鎳價大幅下挫，不鏽鋼價格受到拖累。不過隨後進入二季度，不鏽鋼市場轉入需求旺季，訂單需求表現較好，庫存維持消化趨勢，加之鎳價企穩回升，使得不鏽鋼價格大幅上漲。我們根據不鏽鋼市場行情走勢，將2021年上半年不繡鋼價格走勢整體分爲三個階段：

第一階段，2021年1月初-2月底，不鏽鋼價格延續上行。主要因美聯儲繼續維持超寬鬆貨幣政策，疊加全球疫苗接種工作陸續推進，全球主要經濟體復甦勢頭加快，提振市場風險情緒；並且菲律賓處於雨季，鎳礦供應數量較少，國內原料供應也偏緊，鎳價延續強勁情況下，不鏽鋼價格跟隨上行，期間漲幅16.80%。

第二階段，3月份，不鏽鋼價格大幅下挫。期間有消息稱，青山實業定於2021年10月起一年內開始向華友鈷業供應6萬噸高冰鎳、向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。據悉該項目採用鎳鐵產能轉產高冰鎳的工藝，引發鎳鐵供應過剩將傳導至硫酸鎳市場的擔憂。使得鎳價大幅下挫，不鏽鋼跟隨下滑，期間跌幅8.92%。

第三階段，4月初-6月底，不鏽鋼價格大幅上行。青山轉產高冰鎳消息逐漸消化，市場擔憂情緒逐漸緩解，原料端鎳價低位回升。同時下游不鏽鋼市場逐漸進入消費旺季，鋼廠訂單接單情況較好，加之出口需求也表現強勁，使得庫存維持消化狀態，市場貨源緊張局面持續，支撐不鏽鋼價格大幅上行，期間漲幅19.95%。

截止6月28日，不鏽鋼期貨指數上半年運行區間爲13415-16875元/噸，較2020年12月末的上漲22.99%，創上市以來新高。

數據來源：瑞達期貨、WIND資訊

二、不鏽鋼市場供需體現

1、不鏽鋼協會數據

國際不鏽鋼論壇（ISSF）祕書長Tim Collins表示2020年的全球不鏽鋼消費量同比僅下降了2%，但區域差異大。中國消費總體增長了6.5%，而世界其他地區的消費下降了11.3%-12.6%。隨着各國擺脫疫情，近期不鏽鋼需求正在迅速恢復，預計2021年全球需求將增長9.0%至10.0%。

不鏽鋼是當今最可持續的材料之一。不鏽鋼回收利用率高（在多數情況下超過80%），溫室氣體排放低，可用生命週期成本低。若選材和使用正確，即使零維護，不鏽鋼使用壽命仍可超過100年。不鏽鋼還具有驚人的衛生性，極高的耐腐蝕性，再加上其強度特性爲輕量化提供了保障，而其他材料幾乎無法與之匹敵。不鏽鋼生命週期結束後，回收時無需進行大量處理，回收簡單。

ISSF在2020年期間通過其市場開發和網絡研討會大力宣傳不鏽鋼的特性，以加強全球對不鏽鋼的瞭解，並證明不鏽鋼可以有效應對未來100年的最大環境挑戰。從毒性角度來證明不鏽鋼是地球上最安全的材料之一。此外，ISSF目前正在更新2021年的生命週期數據，擴大研究的材料系列範圍，進一步證明不鏽鋼的低排放性和低耗能性。

目前，不鏽鋼行業正在轉向低碳或無碳製造。他表示可利用再生能源所產生的電力生產不鏽鋼。該行業還繼續創新，以減少廢料產生並在不鏽鋼生產中或在其他碳密集型行業（包括安全道路製造和建築材料）中循環使用這些廢料。

2、不鏽鋼庫存維持消化狀態

華東和華南是我國主要的不鏽鋼生產和消費地區，其中佛山和無錫市場是我國最主要的不鏽鋼貿易集散中心，兩地流通量約佔全國的80%以上，因此其庫存情況也成爲不鏽鋼供需情況的晴雨表。截至6月25日，佛山、無錫不鏽鋼總庫存爲62.03萬噸，較5月底減少1.84萬噸，較去年同期增加2.07萬噸。其中200系不鏽鋼庫存爲18.44萬噸，較5月同期減少3.5萬噸，較去年同期減少1萬噸；300系不鏽鋼庫存爲35.67萬噸，較5月底增加0.61萬噸，較去年同期增加1.91萬噸；400系不鏽鋼庫存爲7.92萬噸，較5月底增加1.05萬噸，較去年同期增加1.16萬噸。今年國內不鏽鋼庫存較去年同期基本持平，其中300系市場呈現供需兩旺局面，庫存維持消化狀態，市場貨源供應偏緊，因此庫存較去年同期基本持平。

數據來源：瑞達期貨、WIND

三、不鏽鋼市場供應

1、鎳礦供應轉入旺季

海關總署公佈的數據顯示，2021年5月中國鎳礦進口量368.4萬噸，環比增加47.56萬噸，增幅14.83%；同比增加200.07萬噸，增幅118.85%。1-5月中國鎳礦進口總量1164.39萬噸，同比增加30.13%，較2019年同期增加4.22%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量1042.23萬噸，同比增加86.33%；自印尼進口鎳礦總量21.29萬噸，同比減少91.28%；自其他國家進口鎳礦總量100.87萬噸，同比增加10.59%。菲律賓雨季結束，鎳礦供應已基本得到恢復，加之鎳礦價格走高，亦刺激菲律賓鎳礦供應量同比出現大幅增加。如今菲律賓爲中國最大的鎳礦供應國，1-5月供應占比達到90%，因此國內鎳礦供應將呈現明顯季節性，其中5-11月爲鎳礦供應旺季。預計三季度國內鎳礦進口供應將達到頂峯，利於緩解國內鎳礦供應緊張局面。

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2、國內港口鎳礦庫存小幅回升

據Mysteel網數據，截止2021年6月25日中國沿海13個港口的鎳礦庫存合計爲679.88萬噸，較4月份低位增加91.69萬噸，較去年同期減少254.13萬噸。今年一季度我國鎳礦港口庫存出現大幅下降，主要因菲律賓正值雨季鎳礦發船較少，國內鎳礦到貨量處於季節性低位，並且國內煉廠對原料鎳礦的採購備貨意願也較高。而隨後，4月份以來菲律賓雨季開始結束，鎳礦供應逐漸回升，國內鎳礦港口庫存得到補充，亦使得國內鎳礦供應緊張局面得到緩解。不過整體來看，在近幾年的鎳礦供應旺季期間，國內鎳礦港口庫存回升幅度都十分有限，難以彌補鎳礦供應淡季期間的消耗。因此，長期來看供應趨緊的局面尚未改善。

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3、鎳鐵供應呈現偏緊

產量方面，據Mysteel數據顯示，2021年5月中國鎳鐵產量金屬量3.68萬噸，環比增加2.81%，同比減少21.99%。1-5月中國鎳鐵產量金屬量20.11萬噸，同比下降11.1%。5月國內鎳鐵產量增加整體符合預期，月內產業利潤向好，尤其是300系不鏽鋼高排產下對於鎳鐵採購需求增加。而短期印尼不鏽鋼增產導致印尼鎳鐵迴流增量有限，市場供應偏緊下，高鎳鐵價格上漲70元/鎳至1160元/鎳（到廠含稅），漲幅達6.4%，國內鎳鐵廠即期生產利潤率達6%。5月工廠高鎳鐵訂單籤售積極，交期多至6月底7月初，對應月內排產增加，因此預計三季度國內鎳鐵產量將有所回升，不過產能退坡趨勢下，長期來看國內鎳鐵產量將呈現下降趨勢。

進口方面，據海關總署數據顯示，2021年5月中國鎳鐵進口量30.10萬噸，環比減少1.50萬噸，降幅4.74%；同比增加6.42萬噸，增幅27.11%。其中，5月中國自印尼進口鎳鐵量26.24萬噸，環比減少1.83萬噸，降幅6.52%；同比增加7.07萬噸，增幅36.89%。2021年1-5月中國鎳鐵進口總量158.96萬噸，同比增加31.19萬噸，增幅24.42%。其中，自印尼進口鎳鐵量134.4萬噸，同比增加28.04萬噸，增幅26.36%。

2021年5月印尼鎳鐵產量金屬量7.06萬噸，環比增加5.03%，同比增加67.02%。1-5月印尼鎳鐵產量金屬量32.97萬噸，同比增加70%。5月印尼鎳鐵產量繼續增加，月內印尼Weda Bay園區新增2條鎳鐵產線，另印尼某鎳鐵廠二期新增2條鎳鐵產線，但因印尼Morowali園區設備降負荷生產，故整體產量增幅有限。整體來看，印尼鎳鐵產能處於快速增長期，今年前五個月產量同比去年進一步增長。近期由於印尼不鏽鋼產量抬升，導致鎳鐵出口供應數量下降，中國鎳鐵進口量亦環比下降；不過長期來看，隨着印尼鎳鐵產能繼續投產，鎳鐵回國量仍有增長空間，進而彌補國內供應缺口。

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4、精鎳進口量低位回升

產量方面，2021年5月中國精煉鎳進口量進口量18013.01噸，環比減少1213.16噸，降幅6.31%；同比增加7204.48噸，增幅66.66%。2021年1-5月中國精煉鎳進口總量爲69064.684噸，同比增加25268.03噸，增幅57.69%。其中1-5月中國進口自俄羅斯數量爲6983.26噸，同比下降58.45%；進口自澳大利亞數量爲26500.8噸，同比增加214.2%。今年精煉鎳主要進口來源國的疫情有所好轉，加之今年鎳進口窗口持續開啓狀態，使得中國精煉鎳進口同比大幅增加。其中澳大利亞精煉鎳產能快速釋放，而俄羅斯Nornickel旗下兩座鎳礦山遭受洪水襲擊影響產量，導致兩出口供應量出現分化。長期來看，隨着俄羅斯鎳礦山開始恢復生產，海外疫情的逐漸改善，以及國內需求繼續擴大，後市海外貨源流入量仍有增長預期。

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5、鉻礦港口庫存持穩運行

我國鉻礦資源十分貧乏以及開採成本高，導致鉻礦的供應很大程度依賴於進口，南非是我國鉻礦的最大進口國，佔比在70%左右，鉻礦常被加工成鉻鐵，因此鉻礦進口量與我國鉻鐵產量呈現明顯正相關。據海關數據統計，2021年5月中國鉻礦進口量149.07萬噸，環比增加0.75萬噸，增幅0.5%；同比增加61.86萬噸，增幅70.93%。其中，自南非進口120.44萬噸，環比增加8.84萬噸，增幅7.92%，同比增加48.27萬噸，增幅66.88%。2021年1-5月，中國鉻礦進口總量654.77萬噸，同比增加47.99萬噸，增幅7.91%。其中，自南非進口526.38萬噸，同比增加9.28萬噸，增幅1.80%。今年鉻礦進口同比小幅增長，主要因南非等國家生產及運輸基本恢復正常。

庫存方面，截至6月18日國內主要港口鉻礦庫存409.2萬噸，較5月增加3.7萬噸，較去年同期增加16.2萬噸。當前國內鉻礦庫存處於較高水平，且北方地區受限電政策及臨近百年建黨大慶，部分鐵廠出現減停產現象，需求表現較弱，國內鉻礦庫存仍處高位累庫狀態。長期來看，隨着疫情逐漸改善，海外鉻礦貨源供應將繼續增加，疊加國內能耗控制背景下，鐵廠採購需求也將受到抑制，因此預計鉻礦供應將維持充裕狀態。

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6、鉻鐵進口量增加 國內產量受到限制

我國鉻鐵使用量較大，鉻鐵生產自給能力在七成左右，在國內生產仍無法滿足下游需求情況下，依然需求大量進口鉻鐵，其中南非、哈薩克斯坦是我國鉻鐵的主要進口國，分別佔進口數量的57%、28%，鉻錳系、鉻鎳系、鉻系不鏽鋼據需要使用鉻原料進行生產，其中300系不鏽鋼生產中鉻鐵成本佔15%左右。據Mysteel海關數據統計，2021年5月中國高碳鉻鐵進口量25.03萬噸，環比減少5.5萬噸，減幅18.01%；同比增加1.05萬噸，增幅4.4%。其中，自南非進口13.45萬噸，環比減少3.6萬噸，減幅21.13%；同比增加0.64萬噸，增幅5.01%。2021年1-5月，中國高碳鉻鐵進口總量141.71萬噸，同比增加13.19萬噸，增幅10.26%。其中，自南非進口74.55萬噸，同比減少0.07噸，減幅0.1%。國務院徵稅稅則委員會發布公告，自2021年5月1日起，對鉻鐵實行零進口暫定稅率，對鉻鐵實行25%出口稅率。在中國碳中和目標背景下，鉻鐵作爲高能耗行業，增進口降出口將成爲趨勢。

資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

產量方面，根據Mysteel調研，2021年5月中國高碳鉻鐵產量52.43萬噸，環比增加3.6%，同比增加5.5%。其中主產地內蒙古地區5月產量爲23.97萬噸，環比增加3.4%。5月中國高碳鉻鐵產量環比小幅上升，雖部分地區受到環保限電產量有所減少，但內蒙地區限電量環比有所放寬產量有所恢復，且部分產地復產產能檢修結束後產量有所恢復。預計2021年6月中國高碳鉻鐵產量52.03萬噸，環比減少0.61%。雖部分地區預計仍有有少量復產增產，但目前廣西地區生產仍受限，且臨近二季度末，5月份內蒙地區用電量超額預期，預計內蒙地區6月產量或將有所下降。長期來看，國內碳中和背景下，鉻鐵生產還將持續受到限電限產措施影響，預計國內鉻鐵產量增長將受到限制。

資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

7、300系產量保持增長

從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不鏽鋼行業。2021年5月中國32家不鏽鋼廠粗鋼產量279.22萬噸，環比減3.47%，同比增18.13%；其中300系151.99萬噸，環比增7.10%，同比增27.45%。1-5月累計產量爲1403.07萬噸，較去年同期增加32.53%；其中300系660.65萬噸，較去年同期增加90.6%。5月國內不鏽鋼廠生產多按訂單進行，200、400系需求趨弱，加之利潤收縮，部分鋼廠調整產品結構轉300或普碳鋼，產量環比4月繼續下降；300系繼續保持較好勢頭，供需兩方均維持遞增態勢，5月份300系產量創歷史新高。預計2021年6月中國32家不鏽鋼廠粗鋼產量277.89萬噸，環比減0.48%，同比增加9.99%。其中300系151.54萬噸，預計環比減0.30%。300系鋼廠接單不錯，6月份訂單已經接完，目前7月份接單並未完全接滿，但現貨市場資源緊缺急需存在。長期來看，由於300系不鏽鋼市場需求表現強勢，生產利潤也要相對其他品種更具優勢，後市300系產量仍有進一步增長預期。

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四、不鏽鋼市場需求

1、房地產投資增速放緩

中國不鏽鋼有60%用在房地產行業。根據國家統計局公佈數據顯示，2021年1-5月份，全國房地產開發投資完成額爲54318.08億元，同比增加18.3%，較2019年同期增加17.9%，兩年平均增長8.6%，維持着較高的投資增速。2021年1-5月份，全國房屋新開工面積累計74348.71萬平方米，同比增長6.9%，較2019年同期下降6.8%。5月份，房地產開發景氣指數爲101.17，比4月份略降0.11個點，連續三個月小幅下降。1-5月房地產開發投資增速有所下滑，主要因近期多地出臺調控政策讓部分房企投資趨向報收，土地供應“雙集中”政策讓部分重點城市供地時間後移，造成前4個月房企土地投資金額偏少。並且在原材料價格上漲的影響下，許多項目將會選擇延遲交付，拉長工期。此外，央行對房地產企業劃的“三道紅線”，促使房企更加註重匯款，房地產開發企業到位資金處於相對較好狀態，不過也將對房地產投資高速增長產生抑制作用。

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2、汽車行業保持穩定增長

汽車產銷方面，根據中國汽車工業協會發布數據顯示，2021年5月，汽車產銷分別完成204.0萬輛和212.8萬輛，環比分別下降8.7%和5.5%，同比分別下降6.8%和3.1%，較2019年同期，產銷同比增長10.3%和11.1%。累計來看，1-5月，汽車產銷分別完成1062.6萬輛和1087.5萬輛，同比分別增長36.4%和36.6%，較2019年同期，產銷同比分別增長3.6%和5.8%。由於2020年二季度汽車產銷逐步恢復，低基數帶來的高增長影響明顯減弱，因此今年二季度產銷同比增速持續回落。但累計數據中，比2019年同期相比有所增長，反應出疫情之後的汽車消費已基本恢復至正常水平，產銷形勢依然呈現向好的發展態勢。展望未來，汽車產業穩定發展仍然具備堅實基礎，但全球疫情走向和國際環境還存在較大不確定性，芯片供應問題對企業生產的影響可能還將影響至三季度，原材料價格明顯上漲不斷加大企業成本壓力，因此中汽協對於汽車行業發展繼續保持審慎樂觀的判斷。

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3、機械行業需求增速下滑

機械行業方面，根據國家統計局數據顯示，2021年5月挖掘機產量36102臺，同比下降18.8%。1-5月，挖掘機累計產量235183臺，同比增長37.1%，同比增速已連續2個月下滑。拖拉機方面，5月大中小型拖拉機產量分別爲7313臺、23870臺和1.6萬臺，分別同比增長7%、下降9.8%和、增長14.3%。1-5月，大中小型拖拉機產量分別爲4.7萬臺、15.7萬臺和8萬臺，分別同比增長60.5%、28%、29%。5月大中拖產量增速下滑明顯，小拖產量增速較4月增長近9個百分點。總體來看，2021年前5個月主要機械設備產量同比均呈增長之勢。其中，大型產量增長最快，同比增速達到60.5%。但1-5月主要機械設備產量增速較1-4月繼續放緩。不過長期來看，工程機械具有較強的週期性，過去五年的景氣週期主要受到更換需求帶動，目前週期見頂的預期開始增加；並且建築固定資產投資減少，2019年以來呈現下行趨勢，也將使得機械未來潛在需求減少；同時地方政府發債也已經達到頂峯，財政部廈大2021年新增地方增幅債務限額42676億元，其中專項債務限額34676億元，並且2022年增加的可能性較低，對工程機械需求的驅動力將下降。

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五、不鏽鋼生產利潤持續高位

冶煉304不鏽鋼核心原料是鎳板、鎳鐵、鉻鐵、廢不鏽鋼等。由於每家鋼廠設備和工藝有一定差異，獲取原料的渠道和價格也差異較大，使得每家鋼廠原料配比情況各不相同。其中鎳鐵在鎳原料配比率大約爲70%，廢不鏽鋼在鎳原料配比率大約爲22%，鎳板在鎳原料配比率大約爲8%，再加上製造工序成本約爲2700元/噸，以及設備折舊和財務成本約爲650元/噸。截至6月25日，計算生產304不鏽鋼的成本約16350元/噸，成本較5月末上升581元/噸，無錫太鋼304不鏽鋼冷軋現貨價17400元/噸，生產利潤爲1050元/噸，利潤較5月末減少281元/噸，較依然處於去年以來的高位。具體原料價格方面，截至6月25日，長江有色鎳板1#價格139200元/噸，環比5月末上漲5350元/噸；江蘇高鎳鐵7-10%價格1190元/鎳，環比5月末上漲65元/鎳；內蒙古高碳鉻鐵價格7900元/噸，環比5月末上漲400元/噸；無錫304廢不鏽鋼價格11000元/噸，較5月上漲200元/噸。

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六、下半年不鏽鋼價格展望及操作策略

從不鏽鋼的基本面來看，鎳系方面，上游菲律賓二季度雨季逐漸結束，鎳礦供應進入季節性旺季，近期國內鎳礦港口庫存低位回升，使得供應緊張局面有所緩解，不過庫存會升幅度難以彌補供應淡季的消耗，長期來看供應趨緊的局面還將存在。國內鎳鐵產量近期因利潤擴大，預計三季度產量有所回升，長期來看，由於鎳礦趨緊以及產能向印尼轉移將使得產能退坡，而印尼鎳鐵生產項目雖然仍有投放預期，鎳鐵回國量增加將彌補國內缺口，不過當地不鏽鋼產能增加，未來可能也將吸收部分鎳鐵供應，因此整體來看供應將呈現偏緊局面。鉻系方面，海外疫情逐漸改善，鉻礦進口量增長趨勢，預計鉻礦供應量減維持充裕狀態；同時國內對鉻鐵採取增進口降出口措施，預計後市鉻鐵進口量趨增，並且進口成本也相應減少，不過國內碳中和背景下，鉻鐵生產將受到限制，因此將依靠進口彌補。整體來看鉻系供應持穩爲主，不過受到海外供應情況以及國內限產政策影響的風險較大。近期國內300系不鏽鋼生產利潤持續高位，主要因不鏽鋼正值需求旺季，加之出口訂單旺盛，使得市場接貨心態積極，國內庫存消化情況表現較好。不過高利潤令鋼廠排產意願較強，300系產量不斷繼續創歷史新高，未來供應擴大的壓力存在，同時財政部宣佈取消不鏽鋼出口退稅，後市出口需求存在放緩預期，市場供應緊張的局面可能將逐漸得到緩解。終端行業增長勢頭放緩，其中房地產行業景氣指數在今年持續回調，並且政策收緊的情況下，也將對未來投資產生抑制作用；機械行業產量增速下滑，地方政府發債預計見頂，對工程機械需求的驅動力將下降；不過汽車行業保持穩定增長，產銷形勢依然呈現向好的發展態勢，發展前景保持偏樂觀判斷。

在此背景下，筆者認爲2021年下半年不鏽鋼價格將呈現寬幅震盪，上游鎳系原料供應偏緊局面持續，且不鏽鋼庫存消化情況較好，不過生產利潤可觀，後市產量仍有增長預期，加之出口需求預計放緩下，不鏽鋼上行動能將有限。2021年下半年不鏽鋼的運行區間關注15000-18000元/噸。投資者可嘗試區間內高拋低吸的機會。

瑞達期貨 陳一蘭