方正中期：尿素供需矛盾趨於緩和期現價差有望收斂

2021年尿素上半年行情回顧與下半年行情展望

作者：方正中期煤化工研究組魏朝明、王駿

內容摘要

◆供需緊張態勢於二季度激化：二季度化工品價格整體高位運行，下游產品價格高漲帶動尿素工業需求快速攀升，成爲支撐尿素價格走強的關鍵因素之一。有堅挺的農業需求做基礎，工業品的高利潤高需求成爲尿素價格最重要的推動力，華北現貨價格於6月末突破2800元/噸關口。

◆極端低庫存形勢已有所改觀現貨價格高點已現： 2021年4月份至6月份尿素企業庫存處於歷史同期低位且持續下降，一度不及5萬噸，極端的低庫存推升現貨價格至極端水平。隨着尿素企業庫存再度回到20萬噸上方，尿素現貨價格的下跌態勢有望延續。

◆下半年供需矛盾趨於緩和期現價差有望收斂：隨着現貨價格的趨勢性回落，預計2021年期貨價格高點已現，建議把握09合約2300元上方的逢高拋空機會。同時尿素受成本推動整體價格中樞上移，1月合約2000元下方的買入保值機會亦值得把握。

跨品種套利方面，以尿素與動力煤價差所揭示的尿素生產利潤當前處於相對高位，後期有進一步下降空間，比較穩妥的做縮利潤操作機會一般出現在12月份，因爲此時是煤電需求高峯，尿素生產利潤將受到階段性的供應過剩與持續攀升的煤炭成本的雙重擠壓。

第一部分尿素行情回顧

一、國內現貨市場走勢回顧

（一）尿素長期走勢回顧：

第一階段：煤炭天然氣價格高企尿素價格高位運行

2011年-2012年，國際能源價格包括煤炭天然氣均處於歷史高位，尿素生產成本高位運行。國內尿素價格在成本支撐下窄幅波動並保持在2000元上方，且數次短暫衝至2400元/噸一線。儘管尿素價格處於相對高位，高企的原燃料成本限制了廠家的利潤空間，相當比例的企業在盈虧的邊緣徘徊。價格高位運行有較好的延續性，煤價高位回落後，尿素企業盈利空間有所回升。

第二階段：煤價下行成本坍塌尿素價格迭創新低

2013年-2016年年中，尿素價格經歷一輪大的下行週期，出廠價看從2013年一季度的2200元/噸一線跌至2016年8月初的1150元/噸，跌幅近50%。該輪下跌幅度大持續時間長，主要受以下幾方面因素共振疊加：一是煤炭天然氣價格下行，成本支撐力度趨弱；二是儘管農業需求保持穩定，相關化工品價格趨弱，尿素工業品需求量有所下降，總需求下滑；三是前期尿素價格和利潤高峯時段新裝置陸續投產加大了尿素的供需失衡狀況。

第三階段：供給側結構性改革助力尿素價格重回巔峯

2016年7月-2018年10月是尿素價格的大的上行週期。該週期跟隨煤炭價格的上行趨勢，同時也得到了價格低迷期產能收縮的加持。行業積極探索，適應新的變化，尿素企業終於從低價虧損的泥淖中解脫出來。

第四階段：期貨上市化解市場風險行業無懼擾動運行平穩

鄭州商品交易所於2019年8月9日上市交易尿素期貨合約，從此開啓了尿素價格的運行新週期。尿素期現價格相互影響，平抑了市場價格的無序波動。尿素期貨價格充分反映現貨供需變化，過濾了價格波動，幫助市場主體化解價格風險，有效應對了新冠疫情帶來的衝擊。

（二）尿素現貨2021年上半年走勢回顧：

第一階段：淡季儲備推動尿素價格底部抬升

尿素生產過程連續而需求相對集中。在淡季，再低的供應量也都可能表現爲企業庫存及社會庫存增加；在旺季，企業滿負荷生產也阻擋不住企業庫存及社會庫存的下滑態勢。淡季階段性供過於求時現貨價格承壓，旺季階段性供不應求時現貨價格衝高，循環往復。加大淡季儲備力度能顯著平抑尿素價格的淡旺季波幅。2020年末至2021年初各級各部門鼓勵督促商業化淡儲的舉措提升了市場主體旺盛的儲備意願和能力，並最終轉化爲一致的儲備行動，尿素現貨價格因此保持穩定攀升態勢。

第二階段：保供穩價措施出臺尿素現貨震盪運行

春節前後，全國大部分地區氣溫較往年偏高，在春耕需求加快恢復與低庫存的共同推動下，尿素期現價格振盪上揚，現貨價格突破2100元/噸關口，接近2018年高點水平。尿素供應緊張態勢延續，1月中旬尿素企業庫存一度探至歷史低位30.7萬噸。2月8日，國家發改委發佈《關於做好2021年春耕化肥生產供應和價格穩定工作的通知》，指出新冠肺炎疫情影響仍在持續，國家糧食安全重要性愈發凸顯。化肥是糧食的“糧食”，春耕化肥供應和價格基本穩定事關保護農民種糧積極性、實現全年糧食生產目標大局。2021年全國範圍春耕即將啓動，爲做好春耕化肥保供穩價工作，採取以下五項措施：一、全力提高生產能力，增加春耕化肥可供資源量；二、全力暢通幹線運輸和末端配送，保障春耕化肥順暢流通；三、全力做好儲備和進出口工作，增強化肥市場調節能力；四、全力加強市場監管，優化春耕化肥市場環境；五、全力提升農化服務水平，指導農民科學用肥。在此指引下，尿素低庫存狀況迅速改觀。春節過後尿素企業庫存攀升至階段新高82.7萬噸，較2021年年初低點增加52萬噸或169%。尿素現貨價格隨之趨於平穩，現貨價格的穩定趨勢延續至4月底。

第三階段：工業需求推動尿素價格創出歷史新高

二季度化工品價格整體高位運行，下游產品價格高漲帶動尿素工業需求快速攀升，成爲支撐尿素價格走強的關鍵因素之一。以三聚氰胺價格爲例，一度突破每噸15000萬元關口，利潤率超過50%，高利潤推動下游化工品產量提升，三聚氰胺產量於5月份創出月度歷史新高。有堅挺的農業需求做基礎，工業品的高利潤高需求成爲尿素價格最重要的推動力，華北現貨價格於6月末突破2800元/噸關口。

二、國際現貨價格走勢回顧

國內外價格在大多數時段運行趨勢一致，除伊朗外，2018年以來國際價格絕大多數時段運行區間爲200-300美元/噸。2018年末國際價格受天然氣價格大幅衝高影響而明顯上揚，國際價格漲勢領先於國內價格。隨着天然氣短缺恐慌的消退，尿素價格迅速回落到300美元下方。FOB中國價格一般略高於國際平均水平，國內尿素價格在一些時段引領了國際尿素價格的漲勢。2020年四季度開始中國尿素受煤炭成本支撐，呈現出高於國際價格的趨勢，偏強態勢在整個上半年得以保持。

三、尿素期貨市場行情回顧

鄭州商品交易所於2019年8月9日上市交易尿素期貨合約。尿素期貨上市後，加強了相關品種的內外盤聯動，尿素期貨價格和國內外能源期貨價格關聯性有所增強。我們可以從尿素期貨價格與內盤動力煤及外盤天然氣的走勢的相似性看到端倪。

（一）尿素期貨市場兩年整體走勢回顧：

第一階段：淡旺季特徵顯著疫情期間探明底部區間

上市初期市場短暫衝高，隨後開啓跌勢，01合約跌勢延續到2019年四季度，之後跟隨煤炭價格企穩回升。2020年年初尿素期貨持續走高，05合約最高漲至1834元/噸，充分反映了當季的農業需求，表現好於同期大部分能化品種。4—5月尿素日產量維持高位，給尿素帶來較大壓力，價格一度跌破1500元大關。

第二階段：供需兩端發力助推尿素期貨穩定走高

2020年6月行業停產檢修現象增加，尿素開始觸底反彈。受需求旺盛和煤炭天然氣價格成本支撐，尿素期貨價格延續升勢，其中印度招標往往是對尿素上升行情的確認，起到行情催化劑的作用。尿素期貨盤面的漲勢與現貨一致，維持了整整一年。

（二）2021年上半年尿素期貨市場走勢回顧：

第一階段：工農業需求向好預期推動盤面走高

2020年糧食作物種植面積企穩回升，2020年末至2021年初各級各部門鼓勵督促商業化淡儲的舉措提升了市場主體旺盛的儲備意願和能力，並最終轉化爲一致的儲備行動，尿素期現價格保持共振攀升態勢。

第二階段：保供穩價供需兩旺

2021年2月保供穩價措施出臺後，尿素供應端快速發力，企業庫存有所累積，期貨盤面連續下挫，主力05合約短暫跌至2000元/噸以下。受農業需求和工業需求攜手推動，尿素期貨盤面整體維持震盪運行，並延續至4月中旬。

第三階段：期貨發揮價格發現功能成爲現貨行情的穩定器

二季度化工品價格整體高位運行，尿素下游產品價格高漲帶動尿素工業需求快速攀升，成爲支撐尿素價格走強的關鍵因素之一，期貨盤面於4月中旬先於現貨走強，價格發現功能充分體現。進入6月份以後，現貨價格持續大幅拉昇，期貨盤面行情趨於震盪，顯著弱於現貨，體現了旺季過後的價格下跌預期，成爲現貨行情運行的穩定器。

第二部分尿素生產供應及進出口情況分析

一、尿素生產供應分析

（一）尿素國內供應分析

2016年至2020年，尿素在產產能從8429萬噸下降至6913萬噸，近五年尿素行業經歷着行業自發的市場化去產能。這是一個水煤漿新工藝替代固定牀舊工藝，更靠近原料地和需求地的新裝置替代舊裝置的過程。2021年產能觸底回升。我們預計2021年尿素裝置產能將恢復至增長，增加至約7100萬噸。

儘管尿素在產產能經歷着連續下降，實際產量於2018年見底後保持了連續攀升態勢。2018年產量極端低位有一定特殊性，主要受到兩方面因素共振。2018年初動力煤價格高企造成煤炭工藝企業生產成本居高不下，煤化工裝置大面積停車檢修，一季度產量明顯縮減；三四季度天然氣價格持續拉漲，氣荒造成氣頭裝置大面積停工保民生需求。2018年產量的下滑也導致尿素價格衝高至2500元附近的歷史高位區間。2019年之後尿素產量恢復性增長，但增幅較小。

2020年尿素產量5592萬噸，較2019年增長7.8%；2020年較2019年增幅較大，部分因前期基數較低。2020年產量增加主要得益於天然氣價格處於相對低位，氣頭裝置開工率明顯高於往年水平。由於2020年大部分時間段尿素裝置利潤處於低位區間，新投產裝置規模不大，部分產能在低利潤格局下面臨退出和置換。天然氣的低價格較前期有顯著回升，基於此預計2021年尿素產量5400萬噸，產量向近年均值水平回落。

（二）2021年國內新建裝置統計

二、尿素出口情況分析

（一）出口需求依然強勁下半年出口或有所放緩

尿素出口量和尿素的價格呈現反向變動關係。例如，2018年尿素價格高企，出口量較2017年接近腰斬；2019年-2020年國內尿素價格偏弱運行，尿素出口量同比有顯著回升。我們認爲，隨着尿素價格的偏強運行，2021年全年出口量較2020年將有所回落。

2021年1-5月中國尿素出口數量爲194.22萬噸，相比2020同期增加了44.44萬噸，增幅爲29.67%。從出口的季節性態勢看，三四季度是年度出口重心；下半年出口量將顯著大於上半年水平，依然值得期待。

（二）印度需求成爲全年行情的關鍵驅動因素

過去十年，印度始終在我國尿素出口市場中佔據重要地位。2010年以來，我國每年出口至印度的尿素總量佔我國尿素出口總量的平均比例爲36.19%，即使在2017年印尼、馬來西亞等東南亞地區的尿素新增產能釋放，衝擊我國尿素出口市場時，印度仍在我國尿素出口市場中佔據21.88%的份額，2012年、2015年、2019年以及2020年的一些時段，印度在我國尿素出口市場份額佔比均超過了40%，最高時期幾乎佔據我國出口市場的半壁江山。

2021年1-5月，中國對印度尿素累計出口68.2萬噸，同比增加23.1%，依然保持旺盛態勢。印度需求對國際市場價格表現擾動顯著，印標接連發布，對印出口快速增加的情況下尿素供需格局將維持偏強態勢。

三、尿素生產利潤分析

國際市場主要是以天然氣爲原料生產尿素，但是由於我國“富煤少氣貧油”的資源結構，導致了我國的尿素生產工藝主要是以煤炭爲原料。近年來隨着先進的水煤漿法對舊式的塊煤法進行替代，煙煤褐煤用料佔比提升，無煙煤用料佔比下降。新投產裝置以水煤漿法爲主。與塊煤法固定牀工藝相比，水煤漿法流化牀工藝的原料更廣泛，可以採用煙煤等，合成氣質量較高，污染小等優點，但是初始投資相對較大。煤炭法尿素的生產成本主要包括原料價格、電費和加工費等。煤頭尿素的生產成本主要由“兩煤一電”組成，“兩煤”是原料煤和燃料煤；兩煤一電的成本佔尿素總成本的70%左右。氣頭尿素的生產成本主要由天然氣價格、電費和加工費組成。2018年上半年，能源價格高位回落給了尿素更多利潤空間；2018年末開始，隨着煤炭價格的企穩及尿素價格回落，利潤總體呈現下降趨勢。2020年，生產利潤呈現兩頭高中間低狀態，且年中波動劇烈。

2021年上半年尿素行業利潤穩步走高，二季度末利潤攀升至1000元/噸上方。後期隨着農業需求的走弱，下半年現貨價格及利潤難以維持在這一歷史高位。

第三部分尿素下游需求情況

一、尿素下游需求概覽

我國尿素下游應用主要爲農業領域，佔據50%以上的尿素消費市場。近些年隨着環保治理標準的提高，尿素在衆多污染物治理環節大顯身手，如汽車尾氣污染的處理，重化工生產流程中的煙氣治理等。環保領域成爲尿素消費新的增長點。2017年至2019年尿素表觀消費量窄幅波動，穩定在4750萬噸附近。2020年尿素表觀消費量5047萬噸，較以往年度有顯著增長。

2021年1-5月份，中國尿素表觀消費量爲2041.3萬噸，較2020年同期下降6.7%，我們認爲部分原因是2020年四季度商業淡儲於2021年上半年釋放造成的年度間隱形庫存轉移。

二、農業需求高峯已現將季節性走弱

2020年全年農作物播種的面積1.658億公頃，較上年增長0.23%，爲恢復性增長。其中，糧食作物播種的面積1.19億公頃、油料作物種植面積1.31萬公頃，較上年分別增長1.64%和2.33%。

農作物價格提高，意味着農業領域對尿素價格的敏感程度下降，單位面積尿素施用量將在合理範圍內略有增加；價格的生產指揮棒作用也會體現在農作物的耕作面積上。單位面積尿素施用量和耕作面積同步上行帶來農業需求的穩步提升。除了價格這隻看不見的手外，政策這隻看得見的手也在促進耕作面積提升。2020年我國加大雙季稻種植補貼支持力度，雙季稻種植面積擴大，爲糧食豐收奠定了基礎。糧食種植結構也在持續優化，優質小麥、優質稻穀種植面積進一步擴大，大豆播種面積持續增加。

三、工業需求有望維持增長態勢

尿素的主要工業應用領域有三聚氰胺、人造板、環保用途及化妝品醫藥等。

（一）三聚氰胺產量利潤齊升

三聚氰胺性能優良，用途廣泛，目前主要用作粘合劑生產人造板，受房地產市場影響較大。三聚氰胺以尿素爲原料，生產1噸三聚氰胺約需3噸尿素。三聚氰胺與甲醛縮合聚合可製得三聚氰胺樹脂，可用於塑料及塗料工業，也可作紡織物防摺、防縮處理劑。其改性樹脂可做色澤鮮豔、耐久、硬度好的金屬塗料。其還可用於堅固、耐熱裝飾薄板，防潮紙及灰色皮革鞣皮劑，合成防火層板的粘接劑，防水劑的固定劑或硬化劑等。

三聚氰胺下游需求爲浸漬紙、板材、模塑料、油漆塗料及其他。其中浸漬紙廣泛的用在櫥櫃、衣櫃、強化複合地板的貼面中。板材全稱是三聚氰胺浸漬膠膜紙飾面人造板。是將帶有不同顏色或紋理的紙放入三聚氰胺樹脂膠粘劑中浸泡，然後乾燥到一定固化程度，將其鋪裝在刨花板、防潮板、中密度纖維板、膠合板、細木工板、多層板或其他硬質纖維板表面，經熱壓而成的裝飾板，常用於室內建築及各種傢俱、櫥櫃的裝飾上。一些面板，牆面，櫃面，櫃層板等。模塑料更高的幾何尺寸穩定性、更耐極端高熱高溼複雜環境、耐化學品腐蝕、高機械強度等特點。運用於航天航空、海軍艦艇和民用船舶、槍械、電子和電器零部件、電力設備部件等行業。

2017年年末三聚氰胺曾短暫逼近10000元關口，該價格是2020年之前年度的頂峯，隨後波動回落。2020年初尿素價格大幅攀升，但受疫情衝擊下游需求低迷，三聚氰胺價格毫無波瀾的跌勢延續至2020年6月中旬，4700元/噸是其歷史性的價格低位。此後三聚氰胺價格維持了攀升態勢，截至2020年末三聚氰胺生產利潤恢復至往年平均水平。

三聚氰胺價格攀升態勢在2021年1-4月份得到延續。2021年5月初，三聚氰胺價格歷史性地衝高至15000元/噸上方，較去年同期的歷史價格低點漲幅約200%，利潤率更是達到8000元/噸的水平。此後生產利潤儘管有所回落，仍遠高於歷史均值水平。

與高利潤如影隨形的，是三聚氰胺產量的穩步攀升。2021年5月三聚氰胺月度產量創出13.44萬噸的歷史新高，6月產量12.2萬噸環比稍有回落，仍創出了當月曆史新高。1-6月份三聚氰胺產量累計爲69.8萬噸，同比增長11.32%。我們預計，隨着終端需求的增長及高利潤的引領，2021年下半年三聚氰胺產量有望維持增長態勢。預計全年產量將增加20萬噸至151萬噸，拉動尿素需求增長60萬噸或2%。

（二）人造板產量前低後高後疫情時代需求可期

人造板是以木材或其他非木材植物爲原料，經一定機械加工分離成各種單元材料後，施加或不施加膠粘劑和其他添加劑膠合而成的板材或模壓制品。主要包括膠合板、刨花（碎料）板和纖維板等三大類產品，其延伸產品和深加工產品達上百種。人造板的誕生，標誌着木材加工現代化時期的開始。此外，人造板還可提高木材的綜合利用率，1立方米人造板可代替3~5立方米原木使用。人造板主要用於工業品運輸、裝修裝飾及傢俱製作等，與經濟活動諸多領域密切相關。受疫情影響，估計2020年產量31000萬立方米，有2%左右的負增長。2021年的後疫情時代產量將重回增長態勢，人造板產量將達到32500萬立方米。

（三）環保領域是新的增長極

尿素在環保領域主要用於汽車廢氣處理、重化工尾氣治理等方面。有害廢氣中的氮氧化物與尿素髮氧化還原反應生產氮氣，得以無害排放到空氣中。

機動車尾氣成分相當複雜，有100多種以上，排放的污染物主要是一氧化碳（CO）、碳氫化合物（CH）、碳氫氧化合物（HCO）、氮氧化物（NOx）、顆粒物及鉛的化合物等，對人們的身心健康和環境空氣質量造成了極大危害。

目前，機動車尾氣污染控制和處理已經成爲世界各國面臨的共同難題。環保專家認爲，減少機動車尾氣污染對城市環境的危害，除了調整城市交通政策，優先發展公共交通外，制定嚴格的排放標準，利用相關儀器設備檢測汽車尾氣排放，也是非常重要的手段。

機動車排放物檢測儀器是對機動車尾氣排放狀況（濃度）進行檢測的儀器（包括汽車排放氣體測試儀，柴油車排氣分析儀），也是機動車排放物檢測系統的重要組成設備，主要用於車輛定期檢測和日常檢修，終端用戶爲機動車檢測站、營運車輛綜合性能檢測站、城市環境監測站及科研機構等。

目前使用的車用尿素溶液一般由32.5%高純尿素和67.5%的去離子水組成，我國車用尿素標準濃度在31.8%-33.2%之間。車用尿素的消耗標準按照重卡車來算，重卡車車輛配置的尿素罐是32升左右，每72公里大概消耗1升的尿素，一般行駛2300公里加註一次車用尿素。車用尿素現在成爲繼柴油、汽油、潤滑油後，柴油車第四大必需品。現實行車用尿素規範是GB29518-2013的國家規範。

5月14日，生態環境部、工信部等四部門聯合發佈《關於調整輕型汽車國六排放標準實施有關要求的公告》。《公告》指出自2020年7月1日起全國範圍實施輕型汽車國六排放標準，禁止生產國五排放標準輕型汽車，進口輕型汽車應符合國六排放標準。我國對於機動車污染物排放控制越來越嚴，重型車輛的國六標準不是在國五標準的基礎上簡單升級——不僅對污染物排放數值要求更加嚴格，而且對檢測方法、檢測儀器等的要求更加細緻，尤其配備OBD系統後，每輛國六車的排放數據將直接傳到中控系統，不達標的車輛運行會直接受到干預和限制。據悉，目前國六後處理系統採用的主流技術路線之一是“DOC+DPF+SCR+ASC”技術，即通過對尾氣的氧化催化（DOC）、顆粒物過濾淨化（DPF）、選擇性催化還原（SCR）、氨淨化催化的處理（ASC）。隨着環保標準的不斷提升及執行力度的增大，相關尿素用量有進一步增長空間。我們預計2021年車用尿素與化工廢氣處理用尿素合計將提升尿素需求量0.5%。

第四部分尿素庫存情況分析

尿素企業庫存有着相對清晰的季節性規律，庫存高點一般出現在春節後1-2周，隨後農業需求啓動帶動尿素企業庫存持續回落；尿素庫存年中低點經常出現在三季度；四季度尿素庫存波動回升，並於11月下旬出現次高峯。從庫存的覺得量來看，與國內很多大宗商品的庫存狀況類似，尿素企業庫存高點出現在2020年疫情高峯期間，企業庫存低點出現在2021年二季度。

港口庫存方面，2017年初以來，“三去一降一補”改變了行業面貌，其中去庫存方面成效明顯，2020年港口庫存處於低位波動狀態。2020年年末港口庫存回落至25萬噸一線的歷史低位區間，與2020年年初相比下降10萬噸。2021年初港口庫存水平較低，在保供穩價及春節因素影響下二季度初一度衝高至70萬噸上方，隨後逐步回落至近年均值水平附近。2021年4月份至6月份尿素企業庫存處於歷史同期低位且持續下降，一度不及5萬噸，極端的低庫存推升現貨價格至極端水平。隨着尿素企業庫存再度回到20萬噸上方，尿素現貨價格的下跌態勢有望延續。

港口庫存顯露國內供需狀況，同時還對應着出口任務的變化。2020年8月末9月初及10月末港口庫存短暫上衝50萬噸，2021年4月港口庫存上衝70萬噸，即是該時段有集中出口的體現。

第五部分供需平衡表預測及解析

一、2021年度供需平衡表預測

二、2021年度供需平衡表解析

（一）產量延續增長態勢增速將有所放緩

2020年尿素產量約5650.4萬噸，較2019年增長9.2%；2020年較2019年增幅較大，部分因前期基數較低，從絕對量看2020年尿素產量仍低於2016年及2017年。2020年產量增加主要得益於天然氣價格處於相對低位，氣頭裝置開工率明顯高於往年水平。由於2020年大部分時間段尿素裝置利潤處於低位區間，新投產裝置規模不大，部分產能在低利潤格局下面臨退出和置換；天然氣的低價格在2021年延續性存疑。基於此，預計2021年尿素產量5400萬噸，產量較2020年有所下降。

（二）農業需求和工業需求剛性增長

2020年國內尿素消費量將達到5400萬噸，很大一部分因國內重視農業生產，擴大糧食和蔬菜種植面積。2021年隨着後疫情時代生產生活的常態化，對尿素有剛性需求，但尿素價格的持續攀升將引發一定程度的替代效應，尿素農業需求或穩中有降；工業生產增速加快，將帶動尿素需求增長約2%。2021年度出口量受到高價格的抑制將有所回落，略低於近兩年平均水平。

（三）企業庫存逐步累積尿素供需緊張態勢將告一段落

在工農業需求協同增長的引領下，尿素庫存去化速度加快，2020年末庫存較年初有明顯下降，從平衡覈算的角度看，已經處於需求大於供給的狀態。由於2020年年中部分時段尿素價格及利潤處於低位，尿素的產能釋放和置換速度不及預期，2021年產能及實際產量增量有限。我們預計，在需求大概率剛性增長的情況下，尿素廠家庫存及社會庫存有進一步下降可能，尿素供需狀況將處於緊平衡狀態。

第六部分期現或跨期跨市套利機會展望

一、尿素期現操作機會

尿素需求有清晰的淡旺季，但企業對市場預判的主動補庫去庫及淡儲旺銷的商業活動都會對價格形成影響，價格具有一定的波動性。同時尿素屬於重要農資，價格的波動幅度相對於其它化工品較小，可以擇機把握價格低位的盤面買入套保及價格高位時的盤面賣出套保兩方面機會。

尿素需求的季節性高峯爲7月份，此後將波動回落，2021年尿素現貨價格高點或已經出現，後期將穩步回落。期貨盤面對現貨仍有一定貼水，基差過大時不宜貿然追空，但同時不應放棄期現價差收斂後期貨盤面的逢高拋空機會。2021年下半年價格低點或出現在1月合約上，2000元下方是買入套保的機會。

二、尿素-動力煤跨品種套利機會

我國能源結構“富煤、貧油、少氣”，煤頭裝置在較長時期內仍將是我國主流尿素生產工藝，煤炭價格在尿素生產成本佔比舉足輕重。

以尿素與動力煤價差所揭示的尿素生產利潤當前處於相對高位，後期有進一步下降空間，比較穩妥的利潤操作機會一般出現在12月份，因爲此時是煤電需求高峯，尿素生產利潤將受到階段性的供應過剩與持續攀升的煤炭成本的雙重擠壓。

三、尿素跨期套利機會

供應方面，1-2月份產量處於低位，3月供應快速恢復並維持高位運行，4月份臨檢增多開工率有所回落，5-6月產量波動，日均產量整體維持在高位區間；工廠方面庫存持續低位，收單情況良好，報盤堅挺。需求方面，國內工業方面需求旺盛，東北地區需求高峯即將過去，華北玉米追肥備肥需求支撐現貨。整體來看，國內供需面維持平穩運行。尿素現貨在低庫存高成本高需求的推動下近期走勢偏強。尿素現貨進入調整期，建議現貨端謹慎參與避免追高。原料煤炭價格有望高位回落，帶動尿素9月走勢偏弱，1月處於煤炭需求旺季，有成本支撐；建議9-1反套擇機參與。

第七部分技術分析與行情展望

一、價格季節性分析

尿素下游主要消費爲農業用肥，農作物的季節性特性決定了尿素需求的淡旺季，因此尿素價格也呈現出季節性變化規律。每年5-7月爲我國尿素需求的旺季，5月份開始東北玉米、水稻開始施加底肥，西南地區玉米、水稻等農作物追肥，兩湖地區水稻追肥，6-7月華東水稻追肥，東北玉米追肥，西北農作物追肥等等。5-7月份尿素施用量佔全年尿素需求量的40%左右。10中旬之後農需基本結束，尿素此時步入淡季。

近十年尿素出廠價在1150-2810元/噸之間波動，波動可謂劇烈。從季節性的角度看，價格高點較大確定性出現在二月至四月，此時對應着春耕備肥需求；5月至7月價格傾向於下降，對應着用肥高峯的消退；四季度價格走勢在不同年度間分化明顯，主要受四季度庫存狀況及氣頭裝置開工情況影響。

今年情況意外之處在於進入4月份尿素生產企業庫存持續回落及工業品需求的持續攀升，後期這些推漲因素力度趨弱。

二、技術分析品種走勢與判斷後市

2021年尿素期貨盤面7月合約強勢上行突破2600一線，9月合約亦一度突破2400元上方，後期儘管有所波動，觸頂回落的態勢已經形成。

綜合季節性分析與技術走勢分析，預計2021年期貨價格高點已現，建議把握2300元上方的逢高拋空機會。同時尿素受成本推動整體價格中樞上移，1月合約2000元下方的買入保值機會亦值得把握。

第八部分總結全文和2021年下半年度操作建議

一、總結全文

預計2021年尿素產量5400萬噸，產量較2020年有所下降。2021年隨着後疫情時代生產生活的常態化，對尿素需求整體保持平穩。尿素價格的持續攀升將引發一定程度的替代效應，尿素農業需求或穩中有降；工業生產增速加快，將帶動尿素需求增長約2%。2021年度出口量受到高價格的抑制將有所回落，略低於近兩年平均水平。

2021年初港口庫存水平較低，二季度初一度衝高至70萬噸上方，隨後逐步回落至近年均值水平附近。2021年4月份至6月份尿素企業庫存處於歷史同期低位且持續下降，一度不及5萬噸，極端的低庫存推升現貨價格至極端水平。隨着尿素企業庫存再度回到20萬噸上方，尿素現貨價格的下跌態勢有望延續。

二、2021年下半年操作建議

預計2021年期貨價格高點已現，建議把握09合約2300元上方的逢高拋空機會。同時尿素受成本推動整體價格中樞上移，1月合約2000元下方的買入保值機會亦值得把握。

跨期套利方面，尿素現貨進入調整期，建議現貨端謹慎參與避免追高。原料煤炭價格有望高位回落，帶動尿素9月走勢偏弱，1月處於煤炭需求旺季，有成本支撐；建議9-1反套擇機參與。

附錄相關股票價格及漲跌幅統計表

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