摘要：

無論從宏觀環境來看還是產業基本面的根基來看，玻璃市場的基礎根基仍然相對紮實，中長期仍然保持相對樂觀的態度。再者玻璃屬於小衆基礎工業品，在終端工程建設成本中佔比較低，基本不會從成本上影響地產工程的進度，因此在本次政策對大宗商品的高壓調控中基本未受到點名影響，只是受到外圍環境的波及，待商品平均成本平抑、政策風險緩和後，仍可能會有亮眼的表現。

風險提示：竣工增速大幅回升（上行風險）；新增復產超預期（下行風險）

一、需求端：竣工週期驅動，節能新規加碼

1、施工後端的增長持續：房屋銷售合同的兌現

近年來房地產企業融資難度逐步加大，企業開始轉變融資渠道，在開發資金獲取途徑中，商品房銷售資金佔據最大的比例，且銷售資金是以貨幣資金回款，因此在有限的資金狀況下企業更願意加大前端投入，以較快速度開工達到預售條件後進行商品房銷售，以獲得資金回籠，加快企業資金流轉速度。因此從2017年開始，期房銷售面積佔比開始大幅增長，到2020年達到88%左右，爲近10年來的最高水平，而期房銷售面積與竣工面積之間的累計差額也已經達到到20萬平方米，按照近5年竣工最高值來算，僅完成累積的合同項目就需要2年才能完工。

圖表1：房地產開發資金來源（單位：%）

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表2：地產銷售及竣工面積（單位：萬平方米）

資料來源：Wind 中信期貨研究部

與前端趕工預售對應的就是房屋交付壓力的臨近，趕工交付壓力從2019年開始逐步顯現，竣工增速開始企穩回升，地產投資中的安裝工程也開始迴歸正增長，而由於2020年春季疫情之下的停工，導致施工端繼續拖延了2-3個月，從而使得2021年地產竣工交付壓力更大，尤其是進入到春季，地產施工旺季啓動，施工面積與竣工面積均大幅增長。

另外按照施工進度與建築玻璃的慣例，一般都是上半年施工主體工程，下半年門窗安裝，因此往年的3-5月的春季算是屬於淡季，今年的春季市場表現有些淡季不淡的意味，其背後就是疫情後交付時間壓力更爲緊迫，趕工期進度加快導致。而下半年恰好從季節性角度來講屬於安裝工程的旺季，週期性與季節性雙重因素導致消費剛需仍然維持。

圖表3：房地產開發投資增速（單位：%）

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表4：地產施工及竣工增速（單位：%）

資料來源：Wind 中信期貨研究部

2、節能政策帶來的變化：三片從高配到標配

一方面是地產週期性的施工節奏，另一方面影響較大的因素就是建築玻璃的安裝驗收新規，導致建築玻璃對原片的需求量大幅增長。2015年8月工信部與住建部聯合發佈《促進綠色建材生產和應用行動方案》就明確提出：大力推廣節能門窗，實施建築能效提升工程，建設高星級綠色建築，發展超低能耗建築。2019年底，住房和城鄉建設部發布了《建築節能工程施工質量驗收標準》，主要技術內容包括：牆體節能工程、幕牆節能工程、門窗節能工程等18項，並明確說明適用於新建、擴建和改建的民用建築工程施工質量的驗收。

建築材料的環保節能政策近年以來不斷推進，從玻璃原片深加工率來看，近幾年以來，中空、夾層等多片耗量的比例逐漸增加，而從地產竣工面積對浮法玻璃的消費係數來看，2010年-2016年一直維持3左右，2018年開始大幅增加到4以上，這就意味着本輪施工後周期的建築玻璃消費比前幾年增長了近30%。

按照目前的待竣工累積項目量以及去年的低基數，今年的竣工項目可能同比去年增長12%-17%左右，那麼根據地產竣工的趕工增速並結合地產/浮法玻璃消費係數來推算，2021年全年浮法玻璃消費同比去年增長15%-20%左右。那麼，如此巨大消費量與生產對比情況如何呢，接下來再看產能與產出情況。

圖表5：平板玻璃深加工情況（單位：萬平方米）

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表6：地產對玻璃的消費係數（單位：%）

資料來源：Wind 中信期貨研究部

二、供給端：原片利潤可觀，產量持續高位

市場的波瀾引發價格的起伏，但生產企業關注的更多的是利潤的變動，繼而對有效產能的增減產生影響。2020年上半年的產能淨減少，導致產量的下降，無法應對驟然提升的銷售訂單，但利潤的快速恢復亦推升在產產能的快速修復，而高利潤的持續又能繼續催生更多的產能繼續釋放，繼而在下半年扭轉爲產能淨增加的情況。

隨着2020年下半年產能的恢復與投放，2021年前期的在產產能也增長到5000萬噸以上，即日熔量超過13.5萬噸，隨之帶來的就是原片產量逐步回升到歷年高位水平，而隨着利潤的高位維持，原有的部分冷修產能存在加速復產以及加速置換的可能，一大批已經進入超期服役的生產線也不斷拖延冷修的時間，再考慮到利潤較高的情況會有一定程度的超產，2021年的浮法玻璃理論極限產量增長在15%以內，玻璃市場將處於全年緊平衡狀態。

對於玻璃行業來說，終端消費的增長是屬於主動型驅動，但原片企業的生產增加卻是在面對庫存大幅下降、利潤明顯改善後的應對型工作，而在壓減高耗能行業項目的大背景下，像10年前那種工業產能無序擴張的場景也不可能出現。按照工信部對浮法玻璃行業的要求，產能只能通過置換的方式進行釋放，而不能進行新增量的淨增加，290條生產線可能就是政策背景下的極限產能。根據我們的調查以及數據分析發現，全國在產玻璃生產線連續服役期超過10年的保守估計在15%以上，市場可能會一直存在30條線處於冷修階段，這就意味着260條線可能是能實際投產的理論極限，也就意味着在三季度點火之後，未來能繼續淨增的產能已經很小。

圖表7：浮法玻璃生產利潤（單位：元/噸）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

圖表8：平板玻璃產量（單位：萬噸）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

圖表9：浮法玻璃開工生產線（單位：條）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

圖表10：浮法玻璃在產產能（單位：億重量箱）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

三、庫存端：產銷居高不下，庫存低位徘徊

通過前文的分析我們看到，2021年上半年仍舊屬於後疫情階段的趕工期，本屬於安裝工程淡季的時點卻在趕工的潮流下表現出淡季不淡的情況，地產企業拿地面積明顯下降，新開工面積連續下滑，房地產投資向後端傾斜較爲明顯。加之兩會之後，碳中和、碳達峯”政策的推出，環保節能成爲長期的國策，通過地產玻璃安裝的升級改造從而減少能源的消耗也成爲主要手段。因此建築玻璃深加工企業訂單充足，原片產銷率長期位於100%以上，從而導致庫存的連續去化。通過玻璃原片企業目前的庫存情況來看，無論是全國總體庫存還是主要產銷區庫存，絕對值都已經下降到歷年低位水平，原有的高庫存壓力已轉變爲低庫存的支撐。

隨着供需環境的持續緊張，市場一貨難求的情況放大了貿易囤貨的投機性行爲，商品市場熱度暴漲，也因此受到國常會的重點關注。自4月份以來，國務院層面多次點名大宗商品的過度上漲問題，各部委也頻繁展開對商品市場與價格的調查，市場熱度明顯下降，現貨非理性投機行爲退出，庫存快速下滑的勢頭得以緩和。但需求週期性的持續同樣會繼續影響市場，尤其是在安裝旺季，快速的趕工將加速建築材料的消耗，玻璃原片庫存大概率會處於低位徘徊的格局。

圖表11：浮法玻璃產銷率（單位：%）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

圖表12：全國重點企業庫存（單位：萬重量箱）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

圖表13：河北地區企業庫存（單位：萬重量箱）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

圖表14：華東地區企業庫存（單位：萬重量箱）

資料來源：Wind 卓創資訊 百川資訊 中信期貨研究部

四、總結：供需兩旺，市場高位震盪

上半年的商品暴動，是一種外需驅動的輸入型通脹，各工業原材料及工業產成品呈現的都是量價齊升的特點，除了基礎資源品外，大部分行業的採購成本都是大數量級上漲，因此從玻璃行業所處的大環境來看，基本可以用水漲船高來形容。而又與大環境下較多工業品不同的是，外需增長的同時我們也看到了內需在減弱，但建築玻璃行業卻恰好出現了週期性的竣工環節，成爲內需下滑中一個逆環境的增長點，因此這也決定了玻璃的產業根基會更加牢固，基本面情況表現更具持續性以及抗干擾性。

因此，無論從宏觀環境來看還是產業基本面的根基來看，玻璃市場的基礎根基仍然相對紮實，中長期仍然保持相對樂觀的態度。再者玻璃屬於小衆基礎工業品，在終端工程建設成本中佔比較低，基本不會從成本上影響地產工程的進度，因此在本次政策對大宗商品的高壓調控中基本未受到點名影響，只是受到外圍環境的波及，待商品平均成本平抑、政策風險緩和後，仍可能會有亮眼的表現。

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