原標題：海外市場劇烈波動 人民幣資產成避風港

周茂華

美股遭遇黑色星期一，道瓊斯工業指數開盤跳水、盤中一度重挫800點，收盤下跌2.09%，原油和商品價格同步回落，恐慌指數（VIX）一度飆漲30%，資金流入美元、美債和黃金等傳統避險資產，其中，美債10年期國債收益率跌破1.2%，創5個月新低。但隨後美股連漲兩日，累積漲幅2.46%，市場風險偏好情緒回暖，美元指數有所回落，原油、部分商品價格和美債收益率均出現反彈。市場走勢爲何如此反覆？

本週美股動盪原因

近幾日美股走勢反覆、波動劇烈，反映市場分歧大，背後主要受美國經濟、政策前景不確定和美元資產高估值因素影響。

一是經濟前景不確定。近兩週美國公佈的經濟指標好壞不一，向市場傳遞的信號不明確。

一方面，經濟復甦前景存隱憂。美國7月密歇根消費者信心指數放緩至80，且連續兩個月放緩；近三週美國初請失業金人數儘管維持36萬低位附近，但就業市場改善動能呈現減弱跡象；7月初以來，美國當日新增確診病例呈現快速增加態勢，7月21日，美國當日新增確診病例高達6.47萬例，遠高於7月前三週日均2.2萬例（新增確診病例），目前美國仍有超過一半的民衆未完全接種疫苗，市場擔憂新一波疫情導致美國經濟陷入停滯。

但另一方面，近期公佈的美國6月零售、新屋開工、當週申請救濟人數好於預期，顯示經濟仍處於復甦軌道，反映的是美國經濟解封、大規模刺激政策效果釋放，帶動商品和服務類需求回暖，市場預測大規模貨幣財政政策不會輕易退出，美國經濟前景似乎又沒那麼差，畢竟近日部分美國企業公佈財報表現理想。

二是政策前景不確定。近期公佈的美國6月CPI同比增長5.4%，超市場預期，且6月核心CPI同比增長4.5%，創近30年新高，市場擔憂美聯儲被迫提前縮減資產購買，儘管近期美聯儲主席鮑威爾言辭鴿派、淡化通脹影響，認爲美國通脹是暫時的，並重申美國經濟達到“實質進展”仍有一段距離。問題在於美聯儲的鴿派是基於“短期通脹”這一前提假設，但實際上，美國本輪通脹上升既有供需兩端因素，也包括美國國內與海外因素，傳導機制較爲複雜。如果美國通脹持續維持高位，爲避免陷入“滯脹”與政策“兩難”，美聯儲都可能提前採取行動。如果美聯儲政策比市場預期更早收緊政策，勢必對美國經濟復甦與資產估值構成衝擊。

三是美股“高處不勝寒”。7月16日，美國道瓊斯工業指數是在接近歷史高點35091點附近遭遇恐慌拋盤，納斯達克指數與標準普爾指數同樣在歷史高點附近出現暴跌情況，反映市場普遍認爲目前美股整體定價已經“不便宜了”，尤其在美國經濟、政策前景不明的情況下，投資者對進一步追高美股意願下降。

實際上，美國經濟、政策不確定性都是疫情“惹的禍”，由於全球疫苗接種進度不理想，截至目前，全球疫苗接種人口占比不到25%，且各國疫苗分配極不平衡，即便接種率高的幾個經濟體也鮮有超過60%的，而變異病毒肆虐加劇全球經濟復甦不確定性，同時，疫情繼續影響全球供應鏈產業鏈，扭曲供需，美國與全球潛在高通脹風險尚未解除。

美國市場

劇烈波動常態化？

海外疫情尚未完全受控，不確定性繼續困擾投資者，美國股市波動仍將劇烈，但出現崩跌可能性偏低。

只要美國疫情未受控，疫苗接種推廣進展緩慢，市場對美國經濟復甦、通脹及美聯儲政策前景分歧依然較大。截至目前，美國防疫形勢並不樂觀，7月初以來，美國德爾塔（Delta）病毒新增感染人數急劇飆升，主要是美國經濟解封，遇上夏季出行高峯與病毒變異，感染人數飆升，市場擔憂美國新一輪疫情暴發，屆時如果美國各地重新實施封鎖措施，美國經濟復甦恐再度停滯，美聯儲政策將會陷入兩難。

除美國外，近期市場對部分新興市場的擔憂有所加劇，說到底還是與德爾塔病毒擴散有關。如果變異病毒繼續蔓延，部分新興經濟體可能面臨經濟復甦放緩、失業率上升的壓力，加之全球產業鏈與供應鏈受阻，食品、藥品等商品物資供給緊缺，物價普漲，這些經濟體央行的政策選擇並不多，市場擔憂未來部分新興經濟體可能成爲全球市場另一個“波動源”。

但本輪美股上行主要受美聯儲無限量量寬政策推動，在美聯儲資產負債表出現實質收縮前，美股仍存在支撐，類似情況在2008年金融危機期間也發生過。

國內將有什麼影響？

海外市場波動加劇對國內市場影響整體有限，如果海外陷入波動，對國內未必全是利空。

一般來說，海外市場發生劇烈波動，短期內國內市場不可能無動於衷，一方面是市場情緒“傳染”，海外市場劇烈波動，導致國內投資者短期情緒趨於謹慎；另一方面，我國金融業加快對外開放，國內資本市場加快融入全球市場，跨境資本流動性頻繁也可能導致國內市場短期波動加劇。

但不會改變我國股市中長期結構性慢牛格局。主要是股市中長期走勢關鍵還是要回歸本國基本面（經濟與公司層面），從中長期看，隨着國內經濟發展韌性不斷增強，市場潛力有望逐步釋放。同時，中國是全球第二大經濟體，超大規模經濟體量和巨大市場潛力，有望吸引外資長期流入，人民幣資產有望成爲全球投資者的避風港。