原標題：比預期的要“鷹”——7月美聯儲FOMC會議點評

來源：華爾街見聞

今晨美聯儲FOMC（公開市場委員會）召開7月議息會議，官宣Taper討論依然並未落地，表面看起來依然老調重彈的表述下，其實有三個點值得關注：

1、聯儲對經濟表現的樂觀略超預期

2、承認Taper討論逐漸細節化

3、建立了國內外常設回購工具SRF和FIMA。

一、對經濟表現的樂觀略超預期：“取得了一些進展”+三個“繼續”

會議聲明中比較重要的變化是，首次指出“取得了一些進展”並新增三個“繼續”。

“自購買資產以來，經濟在實現這些目標（通脹和就業）方面取得了進展”；

“經濟活動和就業指標繼續增強”；

“經濟發展的道路將在很大程度上繼續取決於病毒的傳播過程。”

“委員會將在即將舉行的會議上繼續評估進展情況”；

“取得進展”言下之意就是已經達到縮減的基本“門檻”，而三個“繼續”則是暗示當前進入縮減的政策觀察期。基於當前通脹水平較高，縮減的門檻就看就業。從非農近三月的增幅來看，下半年如果月均達到55萬人很可能就能夠滿足聯儲“實質性進展”的條件。

對於通脹的表述：記者會上提問的最多的就是通脹問題，鮑威爾回應依然強調通脹可能是“暫時的”同時也表示如果通脹指標持續走高，美聯儲將使用工具應對。

對於就業的表述：鮑威爾對就業的前景相當樂觀，表述爲“非常強勁”“明顯處於軌道”“不會耗時太久”。

同時，前瞻中我們曾認爲聯儲會多少表達一下，疫苗接種速度放緩和delta變異對經濟的風險，而實際上卻並沒有，疫情風險反而被較大程度的淡化了。

二、 承認Taper討論逐漸細節化

在新聞發佈會上，鮑威爾表示已經深入討論縮減QE的時點、節奏和結構，但尚未做出決定。關於此的線索，在之後的會議紀要中應該會有更詳細的記錄。這一點我們在前瞻中已經做了強調。

根據新聞會上的一些片段表述，縮減的的形式很可能效仿2014年採用等額縮減的方式也就是雖然不提前縮減MBS購買，但由於MBS購買量少，會提前於國債購買結束。比較大分歧可能存在於縮減的節奏。

三、 建立國內外常設回購工具SRF和FIMA

其實6月FOMC的會後紀要花了很大篇幅解釋這兩項工具。

其中，常設 FIMA 回購工具類似於現有的臨時 FIMA 回購工具。即外國央行可以美國國債向美聯儲換取流動性。這是從去年3月底美元緊張之時已開始使用，主要用於缺乏美元流動性的新興市場國家。

而SRF被稱爲常備回購便利，即金融機構以固定利率通過與美聯儲的回購交易獲得臨時流動性，回購交易涉及其持有的符合公開市場操作條件的證券。

該工具實際上在2019年7月作爲降息的技術要件曾已經被討論過。機制上來說，它是聯邦基金目標利率的上限。那麼我們不僅會想，如果說美聯儲推出ON RRP（下限）的時候考慮的是負利率的壓力，那麼推出SRF（上限）的時候考慮的是什麼呢？

當前來看，這一點確實讓人疑惑，我們猜測可能以下有兩方面目的：

1、作爲量化寬鬆退出過程中的管理工具，當聯邦基金利率和其他貨幣市場利率出現異常上升時提供流動性。早些時候SRF被認爲是重新包裝的“量化寬鬆”，因爲其也是爲市場提供流動性。但是兩者主導方和方式有很大不同，SRF 的發起方並非央行，而是金融機構，而且發起方式更爲靈活。

2、或激勵銀行將流動性資產組合的構成從準備金轉向高質量證券。SRF是通過質押債券（主要是國債）換取流動性，SRF最低投標利率若偏低將有力於鼓勵增持相關標的證券。