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投資要點：

安全檢查常態化，進口不及預期，焦煤增量有限。

焦爐新投產能及海外經濟復甦帶來的出口增量對需求有一定支撐。

結論：綜合來看，焦煤基本面延續穩中偏強的格局，但近期產業鏈矛盾將集中在焦炭端，盤面焦化利潤低估，建議擇機做多煤焦比。

操作建議：做多煤焦比

風險因素：限產政策以及環保檢查

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行情回顧

截至7月29日，焦煤主力合約收盤價2256元/噸，京唐港山西主焦煤庫提價2600元/噸，持續刷新歷史新高。七一後第一週市場觀望態度明顯，存在集中復產降價預期，但焦企開始採購後市場依然緊張，部分低硫主焦煤甚至連漲五輪。煤礦雖陸續復產，但由於地區政策差異，各地復產節奏不一致，總體還未恢復至正常水平。

圖1  焦煤期現行情

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

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供給端：安檢常態化，國內增量有限

全產業鏈目前的焦煤庫存都處於歷史低位，截止7月30號鋼聯統計230家焦化廠煉焦煤總庫存1230.19萬噸，減23.15，平均可用天數15.59天；煉焦煤總庫存744.91，增4.69，平均可用天數16.18天。但從我們實際調研情況來看，山西地區煤礦基本即產即銷，優質主焦煤只能保障老客戶，而且付款方式是訂單預付。焦化廠普遍反映買不到煤，採購範圍也從之前的山西境內擴大到全國，庫存僅夠使用一週。

七一後煤礦雖然陸續復工，但復產進度遠遠不及往年，產量還未達到6月停產前的正常水平。且今年安全檢查趨嚴，檢查小組長期入駐煤礦，或採取大數據檢測的方式監控汽車調運數據，企業不願冒險超產。相比往年，企業普遍表示今年一直嚴格按照覈定產能生產，預計下半年該情況還會持續。

進口方面，蒙古疫情反覆，甘其毛都日均通關車輛僅恢復至100車左右，俄羅斯煤進口量超過蒙古，但煤質一般主要是配煤種。6月份，煉焦煤進口413萬噸，同比下降32%。照此估算，下半年進口煤將大幅低於往年。

圖2  主焦煤及配煤現貨價格

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖3  焦化廠及鋼廠焦煤庫存

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

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需求端：焦爐大型化疊加出口增加

焦化下半年產能淨新增預計約1800萬噸，且新投產焦爐多數爲大型或頂裝焦爐，對焦煤質量及主焦煤比例要求較高。雖然新投產能節奏受焦化環保檢查影響或有滯後，但總體來說總量變化不大，中長期需求仍然存在。另一方面，海外需求高速恢復，焦炭出口需求旺盛，今年6月焦炭出口量同比增長125%。

今年電煤緊缺也進一步推升了焦煤供應緊張的程度，河南暴雨導致電煤運輸受阻，其他省份也出現電煤告急的情況。多地區發改委要求優先保證省內電煤供應，焦煤不入洗直接入爐發電。

需要注意的是，粗鋼壓減政策陸續落地，若嚴格執行，將對焦炭需求產生直接影響，進而反饋至焦煤，後續需密切關注政策動態。

圖4  焦炭季節性出口量

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖5  進口煤炭數量

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

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結論及操作

從基本面來看，焦煤延續穩中偏強的格局。供給端安全檢查常態化，進口不及預期，結構性矛盾短期難以解決。焦爐新投產能及出口增量對需求支撐較強。不過需注意的是，近期產業鏈矛盾將更多集中在焦炭端，焦化盤面利潤目前低估，可擇機做多煤焦比。