中金 | A股：政策穩節奏，佈局重結構

來源：中金策略

上週最重要的事件包括監管政策擔心帶來的市場波動及政治局會議分析年中經濟形勢。在當前點位，我們依然維持“輕指數，重結構，偏成長”的判斷，指數整體估值不高，下行空間可能有限，但在增長趨弱的背景下，可能也難有整體表現。

後續我們建議仍繼續關注結構性機會，淡化對寬基藍籌指數的關注，成長風格估值偏高可能帶來波動加大，但波動中市場風格可能繼續偏向成長。A股市場在上週前半周市場波動加大、成交放量，但伴隨着投資者逐漸消化政策意圖、監管表態穩定市場，市場有所企穩，成長板塊在後半周又再度大幅跑贏，但消費板塊依然低迷。

配置建議：成長或仍將維持相對錶現

1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分製造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅遊、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械等領域自下而上擇股；

3）逐步降低週期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特徵的週期：有色金屬如鋰等，化工以及受益於財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。港股市場目前可能在波動中步入“佈局區”，無需過度悲觀，逢低吸納反應消費升級產業升級趨勢優質龍頭。

市場回顧：市場短期波動加大，科技成長仍有相對錶現，消費低迷

監管擔心導致的海外中資股波動也波及A股，周初市場回調明顯，隨後部分官方媒體表態，波動有所緩解，上證指數周度跌幅4.3%。全周市場成交額保持高位，其中週二日成交額突破1.5萬億元，創下去年7月以來的新高。北向資金的變動引發市場廣泛關注，週一淨流出金額超過百億人民幣，隨後有所和緩並在下半週轉爲資金淨流入。風格方面，成長風格雖有明顯波動但強於市場整體，科創50上週逆市上漲1.8%，創業板指周度微跌0.9%，滬深300指數周度下跌5.5%。行業方面，電子板塊領漲市場；軍工板塊雖然波動較大但全周也有不錯表現；消費板塊則普遍表現不佳，食品飲料、餐飲旅遊等跌幅居前。

市場展望：政策定調，結構佈局

上週最重要的事件包括監管政策擔心帶來的市場波動及政治局會議分析年中經濟形勢。在當前點位，我們依然維持“輕指數，重結構，偏成長”的判斷，指數整體估值不高，下行空間可能有限，但在增長趨弱的背景下，可能也難有整體表現。後續我們建議仍繼續關注結構性機會，淡化對寬基藍籌指數的關注，成長風格估值偏高可能帶來波動加大，但波動中市場風格可能繼續偏向成長。A股市場在上週前半周市場波動加大、成交放量，但伴隨着投資者逐漸消化政策意圖、監管表態穩定市場，市場有所企穩，成長板塊在後半周又再度大幅跑贏，但消費板塊依然低迷。回顧這一週，儘管指數層面出現了明顯回調，但科技成長板塊顯現韌性。我們認爲這背後可能存在幾個原因：首先，從宏觀經濟的角度看，中國增長穩中趨弱，疊加“房住不炒”定調，海外疫情反覆，壓制週期性板塊的表現。同時，國內流動性整體仍然保持充裕，爲高估值的科技成長風格暫時提供了一定的支持，同時經濟迴歸“常態化增長”後成長板塊在景氣度上也有明顯優勢；另外，當前政策環境對於科技創新和製造業升級的支持，與對不利民生改善的做法和領域持續糾正形成鮮明對比，政治局會議強調新能源車等科技產業發展，或進一步強化相關板塊的政策預期；最後，近期消費和科技成長風格顯現“此消彼長”特徵，部分機構投資者在當前背景下可能減倉部分消費股加倉成長，這一特徵在二季度時已經有所體現。近期注意以下幾方面進展：

1）政治局會議定調下半年經濟工作，穩增長節奏，繼續強調高質量發展。7月的製造業PMI繼續回落，7月30日召開的政治局會議中提到經濟“持續穩定恢復、穩中向好”，但着重提及下半年宏觀政策要有“自主性”並“保持經濟運行在合理區間”，提及積極的財政政策在穩健的貨幣政策之前，表明貨幣政策要匹配當前的穩增長節奏，未來更關注財政政策。會議還着重提出了大宗商品保供穩價、完善企業境外上市監管、落實生育相關政策、鼓勵新能源車發展、發展專精特新中小企業等工作重點；

2）業績披露，部分消費股業績受到廣泛關注：截至7月30日，已經有超過40%的A股公司發佈二季度業績預告，其中向好比例約爲69%，較一季度略有下滑但仍然保持高位；分行業看，鋼鐵等中上游強週期行業的向好比例更高，部分消費龍頭業績增速略顯平淡；

3）國內零星疫情和災情對經濟的影響。本週河南、湖南、北京等區域再現本土病例，疫情的“長尾退出”可能使得經濟復甦繼續呈現“節奏波折、結構分化”的特徵，消費恢復可能仍面臨挑戰；

4）海外方面：Delta病毒在海外蔓延造成疫情抬頭；本週FOMC會議基本符合預期，並沒有暗示減量；港股市場大幅波動，但有逐步穩定之勢；我們建議繼續密切跟蹤中美關係、疫情和疫苗進展及其對歐美退出寬鬆的節奏的影響。

行業建議：成長或仍將維持相對錶現

綜合估值及景氣度可關注如下方向：

1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分製造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅遊、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械等領域自下而上擇股；

3）逐步降低週期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特徵的週期：有色金屬如鋰等，化工以及受益於財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。港股市場目前可能在波動中步入“佈局區”，無需過度悲觀，逢低吸納反應消費升級產業升級趨勢優質龍頭。

近期關注：1)中國增長數據及中期業績情況；2）年中政治局經濟形勢分析會精神的落實、國內穩增長方面的政策進展；3）海外疫情及政策演繹。