原標題：豬週期拐點何時到來？業績預降股價大跌 牧原股份亟待降本增效

研究員 林申

今年上半年，牧原股份歸母淨利潤同比預降5.42%至12.83%。此外，截至7月30日收盤，該公司股價收於42.27元/股，市值爲2225億元。

生豬產能快速恢復，豬週期進入下行階段。

公開資料顯示，與2021年7月上旬相比，2021年7月中旬生豬（外三元）價格爲15.6元/千克，環比下降2.5%。考慮到前期壓欄大豬逐漸被市場消化，疊加國家收儲政策支撐，預計三季度生豬價格或將止跌反彈，但由於我國生豬產能持續恢復，生豬存欄及能繁母豬存欄已經逐步從供給偏緊恢復至正常年份水平，生豬價格重心已整體下移。

反映到二級市場方面，據Wind數據顯示，截至7月29日收盤，豬產業指數（884251.WI）報收983.38，較2020年9月2日創下的1813.27下挫45.77%。

在此背景下，生豬養殖企業今年上半年的業績表現也不太樂觀，而素有成本比較優勢的牧原食品股份有限公司（下稱牧原股份，002714.SZ）今年上半年的業績也出現預降態勢。

數據顯示，今年上半年，該公司預計實現歸母淨利潤94億元—102億元，同比下降5.42%至12.83%。同時，若按照今年第一季度69.63億元歸母淨利潤來看，今年第二季度，該公司歸母淨利潤約爲24.37億元—32.37億元，較第一季度環比下降53.51至65%。

對於下半年以及明年的生豬價格怎麼判斷，若價格繼續下跌是否有相應的應對措施等相關事宜，牧原股份在近期的投資者關係活動中表示，“根據歷史數據，預計下半年豬價可能還會繼續小幅上升，但是仍需保持謹慎；明年豬價的平均水平大概率比今年更低，預計明年上半年出現低點的可能性較大。公司據此採取的應對措施：首先是抓好生產管理，控制成本；此外是現金流管理，在保證生產經營現金週轉的前提下，保持合理的發展建設速度”。

截至7月30日收盤，牧原股份股價報收42.27元/股，較今年2月創下的92.1元/股（前復權）最高點下跌54%。

牧原股份近一年股價走勢（元/股）

數據來源：wind

上半年歸母淨利預降

近日，牧原股份發佈了2021年半年度業績預告，經初步測算，今年上半年，該公司預計實現淨利潤110億元—115億元，上年同期則爲117.58億元；預計實現歸母淨利潤94億元—102億元，同比下降5.42%至12.83%。

對於上半年歸母淨利潤的下降，該公司稱主要系報告期內生豬出欄量較上年同期大幅增加，疊加國內生豬產能逐漸恢復，致使今年上半年生豬價格較去年同期有所下降。

若從整個行業來看，《投資時報》研究員查閱公開資料注意到，隨着生豬產能逐步恢復，今年以來生豬價格大幅下跌、豬價低位波動，疊加飼料原料價格的上漲，綜合作用下對上市豬企的業績造成不利影響。

爲應對生豬價格走低這一局面，國家目前已經完成三次中央儲備凍豬肉收儲競價交易。對於後續生豬價格走勢，安信證券、廣發期貨發佈的研報顯示，國家託市信號的發出有望緩解養殖端恐慌情緒。但現階段天氣炎熱，終端消費低迷，市場存量消化緩慢，行業供需失衡狀況短期較難扭轉，預計短期市場震盪僵持的態勢仍將持續，且短期仍需關注充足的豬源和平淡的消費，盤面震盪整理。

具體到牧原股份方面，據Wind數據顯示，除今年上半年該公司歸母淨利潤同比下滑外，若以近五年公司歸母淨利潤同比增速爲分析標的，可以發現，牧原股份該指標波動性過大，且最高點與最低點相差超1000個百分點。對於這種表現在行業內是否屬於正常現象，以及如何看待歸母淨利潤同比增速大幅波動，《投資時報》研究員向該公司相關部門電郵溝通提綱，截至發稿尚未收到回覆。

牧原股份2016年至2020年歸母淨利潤同比增速（%）

數據來源：根據公開資料整理

成本仍待進一步下降

豬價下降、飼料成本上漲（飼料價格上漲對成本的影響主要體現在育肥段，已經由2019年的每公斤飼料成本在2.2元至2.3元上漲至今年上半年的2.8元左右），給養豬企業的成本端造成了較大壓力。可以說，對於養豬這一重資產技術密集型行業，具有較強成本控制能力的企業，在豬價下行階段有望將損失降至最小。

資料顯示，牧原股份爲我國最大的自育自繁自養大規模一體化的生豬養殖企業之一，受益於全自養模式，該公司在成本端具有一定優勢。

《投資時報》研究員查閱公開資料注意到，牧原股份主要是通過豬羣健康管理，提高成活率來降低成本。不過需要注意的是，該公司不同場區之間成本差異較大，這主要是受疫情、新人員影響，以及內部不同區域、子公司、場線的成本離散度較大，從而使得成績落後的場線較多。

對於明年成本是否還有下降空間，以及今年年底及明年的成本目標等事宜，該公司也在近期的投資者關係活動中表示，“公司預計下半年可以達到14元/公斤的成本目標。剔除原材料價格對完全成本的影響，明年的成本目標是維持在14元/公斤以下。公司目前成本相較2018年以前還是有差距的，明年成本下降還具有一定的空間”。

此外，若從整個生豬養殖行業來看，有券商表示，未來對一家優秀生豬養殖企業的考量將是全方位的：首先，必須擁有戰略思維和科學高效的管理運營能力；其次，可以通過成本端的精細化管理獲取更大的收益；再次，能夠保持適度規模的持續擴張；最後，產業鏈的縱深佈局也是未來保持競爭優勢的關鍵。

以此來看，除繼續降本增效提升利潤水平外，牧原股份還需在經營效率、規模擴張、產業鏈佈局等領域繼續發力。