原標題：對話首席 | A股預言：中概股迴歸要火，“喫藥喝酒”老套路要涼

來源：V觀財報

鄧海清 汪術勤

A股8月開門紅！滬指全天穩步上行，白馬股悉數反彈，大消費板塊回暖，兩市逾3500只個股上漲；北向資金實際淨買入超50億元。

截至收盤，滬指漲1.97%，報3464.29點，創逾兩個月最大單日升幅；深成指漲2.25%，報14798.16點；創業板指漲1.55%，報3493.36點。兩市成交額連續9個交易日突破萬億元。

對於A股後市，中航基金首席投資官鄧海清、汪術勤在《A股預言：中概股迴歸要火，“喫藥喝酒”老套路要涼！》一文中預測，隨着中美博弈日益激烈，中概股告別美股、回國上市將是大勢所趨。新價值投資時代，投資理念需要從“消費主義”邁向“科技進步主義”。

A股“中興”之路

中概股迴歸、美元霸權與人民幣國際化

文章指出，近日市場有消息聲稱“美國禁止中國企業赴美上市”，事後美國證券交易委員會（SEC）主席加里·蓋斯勒（Gary Gensler）發佈聲明闢謠，但在聲明中強調要加強信息披露、進行有針對性的額外審查。不管消息真假，未來中國企業赴美上市或融資大概率將更加困難，已上市中概股的處境也將更加艱難。

鄧海清、汪術勤認爲，隨着中美博弈日益激烈，中概股告別美股、回國上市將是大勢所趨，這是科創板之後中國資本市場發生的最重大事件之一。

文章稱，拜登上臺後，奉行“科技霸權”優於“美元霸權”：通過“小院高牆”的策略在高科技領域重點圍堵、封鎖、打壓中國企業，對中國製造業發動“供給側攻擊”，限制中國企業赴美上市融資，要求中概股退市，或者要求數字企業披露涉及中國國家安全的敏感大數據，從而遏制中國數字經濟和高科技企業的發展，試圖阻止中國挑戰美國的科技領頭羊地位。

在此背景下，不少中概股開啓退市回A/H進程。比如中國移動、中國聯通、中國電信就被要求從美股退市，目前都計劃或已經在A/H股重新上市。

文章強調，在中美競爭激烈化、美國打破雙方默契的情況下，中國也再無必要爲支持美元霸權而產生顧慮。無論是從維護國家安全的角度，還是從發展深化我國金融市場的角度，還是從打擊美元霸權的角度，中國都將更加支持企業在A股或H股上市，對於企業赴美上市和披露涉及國家安全的敏感信息進行國家安全審查。而在美國要求中國企業加強信息披露和中國要求企業對敏感信息加強保密的衝突之下，企業赴美上市將會受到影響，已上市中概股也可能越來越多地選擇退市。

文章指出，未來中國資本市場和科技創新將走向以國內資本大循環爲主體、國內國際資本雙循環相互促進的新格局，與新發展格局相匹配，中概股的迴歸就是一個標誌。中國經濟和金融市場經過多年的發展，不再缺少資本，缺的是優質的投資標的。近年來A股市場進行了一系列改革，企業上市更加便利，甚至可以獲得比美股更高的估值溢價，有利於吸引更多優質企業在A股上市，進一步深化中國股票市場。

近日，中國決定在上海臨港新片區內探索資本自由流入流出和自由兌換，人民幣國際化和資本賬戶開放邁出重要一步。鄧海清、汪術勤表示，中國之所以在當前的時間點選擇推進人民幣國際化，一個重要的原因也是在於中國無需再顧忌美國對美元霸權的訴求，中美博弈顯性化後，中國出於安全和博弈的角度考慮，也必須推進人民幣國際化，削弱美元霸權。

文章強調，人民幣資本賬戶開放有利於便利外資投資中國境內資產，有利於境外企業到中國境內籌集人民幣資本。未來中國不僅將推動更多境內企業在A股或H股上市，還將如美國之前所做的那樣，吸引境外企業到中國境內上市和融資，以進一步提高中國金融市場在全球的重要性，推動中國資本投資全球優質企業。

文章進一步稱，而更多的優質企業在A股上市，有利於吸引國際資本投資A股，增加“中國資產”的吸引力和持有人民幣的需求；中國資產以人民幣定價，爲人民幣背書，有利於推動人民幣國際化。

A股風格變遷裂變

“喫藥喝酒”等老套路失靈

A股傳統的投資套路就是“喫藥喝酒”，但近期這種投資思維連遭重創。茅臺、五糧液等頭部白酒股票大幅下挫，與新能源股票形成強烈對比。

在此前發佈的文章中，鄧海清、汪術勤認爲，白酒抱團邏輯存在致命缺陷：（1）白酒高估值難以得到成長性支撐，由於前兩年的白酒股價暴漲，已將未來數年的盈利透支；（2）居民收入和消費受疫情衝擊較大，恢復速度緩慢，白酒長期盈利增速不可持續；（3）上市白酒企業進一步擴張市佔率的空間有限；（4）白酒抱團難以得到政策支持；（5）長期美債收益率高波動性動搖白酒高估值基礎；（6）白酒抱團迴歸的後路已斷，白酒信仰的基民散去，明星基金經理減倉。

同時，鄧海清、汪術勤表示，從2016年開始，券商股的熱度開始下降，不再是牛市的龍頭，這一長期趨勢形成的原因包括：（1）證券公司的信息透明度低，潛在風險點較多，投資者和企業存在嚴重的信息不對稱；（2）券商業務走向多元化，業績的週期屬性減弱，一個明顯的表現就是週期屬性最爲明顯的券商經紀業務和兩融業務收入佔比顯著下降；（3）2016年之後券商的盈利不再是依靠金融創新，而是轉向頭部券商擠壓中小券商的內卷化盈利發展模式，券商行業創新紅利消失。

鄧海清、汪術勤還稱，地產股的低迷反映的也是時代的鉅變。地產股的估值已處於歷史極低水平，在市場上網紅房企不斷，反映出投資者對房地產行業的預期悲觀。

兩位專家指出，中國城鎮化的紅利已過。“十三五”期間，中國城鎮化率提高了7.79個百分點至63.89%，平均每年提高1.558個百分點。而“十四五”目標是將城鎮化率提升至65%，僅有1.11個百分點的空間，還不足“十三五”期間一年的量。決策層出於支持科技創新、鼓勵生育、擴大消費需求、降低宏觀槓桿率等考慮，一再強調“房住不炒”，房地產行業的黃金時代已逝。

新價值投資時代

從“消費主義”到“科技進步主義”

文章強調，在高質量發展時代，決策層不追求“負債驅動的繁榮”，單靠資產負債表的擴張、GDP數量的水平式增長無法支撐起中國經濟轉型升級、跨越中等收入陷阱。在“十四五”時期至2030年，中國經濟能否跨越中等收入陷阱、步入發達國家行列，核心在於科技創新和突圍，解決關鍵技術和產品“卡脖子”問題。

鄧海清、汪術勤指出，實體轉型，金融先行。金融是經濟的血液，不同的金融模式對實體經濟的發展和走向可以產生至關重要的作用。從國際經驗看，上世紀90年代美國新經濟的繁榮離不開納斯達克市場對互聯網科技創新的支持，納斯達克定位於服務科技型、創新型、敢於挑戰傳統商業模式的企業，其上市標準適應了衆多的新興產業，尤其是在盈利前需要長時間積累流量和用戶的創新型互聯網產業，並且成功培養孕育了一批像蘋果、微軟、英特爾、思科、谷歌、特斯拉這樣聲名顯赫的國際大公司。日本在“廣場協議”後轉型的失敗一定程度上跟日本財閥型金融的保守主義立場無法有效支持企業轉型和創新、間接融資佔主導的金融模式轉型滯後也有很大關係。

兩位專家表示，金融要支持實體經濟，這是國家對金融市場的要求，也是金融市場發展和改革的方向。在新的時代，中國股市需要服務於科技自立自強、關鍵技術創新和突圍。新價值投資的時代主題，需跳出“喝酒喫藥”的老套路，把握雙循環、碳中和、碳達峯、科技創新突圍的新主題。