來源：期貨日報

作者：董依菲

今年以來，以銅爲首的有色金屬品種走出了波瀾壯闊的市場行情，在市場風險顯著的當下，企業通過期貨衍生品管控風險的需求強烈，期貨行業也在不斷探索精準對接企業的實際需求。近期，記者採訪了東亞期貨及其客戶埃賽克斯古河（Essex Furukawa）。作爲電磁線行業百年企業，埃賽克斯古河的高級採購經理李東告訴記者，企業需要專注於主營業務發展，嚴格執行套保決策，通過保值手段減少原材料價格波動帶來的市場風險，而不是囤積居奇在原材料上掙錢。

自1896年以來，埃賽克斯古河一直是全球領先的電磁線供應商。李東告訴記者，作爲百年企業，能夠在激烈的市場競爭中脫穎而出，不僅需要適應市場發展、滿足客戶需求，同時對市場風險的管控也尤爲重要，而通過運用衍生工具，不僅可以減輕原材料價格波動帶來的風險，也能夠幫助企業更好地專注於主營業務的發展。

據介紹，埃賽克斯古河作爲跨國公司，總部位於美國亞特蘭大。集團總部參與衍生品市場的歷史久遠，公司曾因爲市場的大幅波動被迫承受鉅額虧損，所以在上世紀80年代就制定了一系列的套保政策進行期貨保值。在2006年，蘇州公司成立後，同樣延續了總部的套期保值策略。

從實際來看，境內外市場套保存在一定的差異。北美公司主要使用境外LME或者COMEX市場進行套保，而蘇州公司主要參與國內SHFE市場。與境外不同的是，國內還有增值稅等因素需要在套保過程中考慮進去。另外在保證金方面，境外市場可以通過企業授信保證，而國內市場資金佔用成本相對較高。由於部分客戶需要進行出口貿易，蘇州公司也會通過境外貿易商在LME市場進行點價，同時由於境外資金成本低於國內，公司可以利用內外利差獲取更高的利潤。

李東告訴記者，由於蘇州公司產品主要以電磁線爲主，上游原材料採購主要對接銅杆廠，下游客戶主要是汽車、能源、家電及機電行業企業。電磁線行業生產經營一般採用“以銷定產”的經營方式、產品銷售採用“原材料價格+加工費”的定價模式，原材料價格大部分由下游客戶承擔，企業主要賺取加工費用，其盈利水平的增加主要依靠規模的擴張。

同時，電磁線生產企業資金壓力較大，企業利潤率普遍不高，屬於資金密集型行業。在電磁線的生產成本中，導體材料成本所佔比例較高，銅在原材料採購佔比中達到90%。原材料價格波動對企業原材料採購、生產管理、庫存管理、銷售回款、套期保值、資金管理等各方面提出了更嚴格的要求。

依據目前“銅價+加工費”是行業內最終產品定價的主流做法，公司一般在與客戶簽訂合同的過程中會進行“背靠背”套保模式，其中銅價作爲最主要的部分，由客戶提出目標價格，公司去鎖定這個價格。記者瞭解到，所謂“背靠背”的保值策略，就是進行貿易對沖保值操作。比如在企業貿易點價後，同時在期貨市場進行價格對沖保值，或者在貿易點價前，提前在期貨及場外市場鎖定價差，在貿易點價完成後，同時解除期貨頭寸。

具體來看，公司會利用規定的保值工具來對確認價格、數量和交貨期的客戶訂單或承諾的電銅需求進行保值。在這中間，一部分是即期定價，佔比在70%—80%，主要通過上游供應商（銅杆廠）在期貨市場進行原材料價格鎖定，在交割日之前接受當月點價，在交割日之後按下月點價，保證原材料訂單供應穩定；另一部分是遠期鎖價，佔比在20%左右，主要應用在公司的原材料成本鎖定以及庫存管理中。爲了應對市場變動對企業經營的影響，企業的常備庫存理論上佔年銷售量的5%—10%，其間進行滾動庫存管理。此外，廢料也會影響企業的資金流和利潤率，對這部分也會進行對沖操作。

在新冠疫情期間，銅價的大幅波動爲企業經營帶來了不少挑戰。李東告訴記者，在2020年2月初，由於疫情發生，銅價出現大幅下跌，原材料供應緊張，物流運輸停滯，生產無法延續。在當時的情況下，有個別客戶提出了延後交貨或者取消訂單的請求，銅價按照當期價格接受差價。

“根據當時銅期貨的價格情況，公司討論後給客戶提出了做延期交貨並進行套期保值的建議，客戶同意後即在期貨市場做了套保（賣開頭寸），最初鎖銅價格爲48000元/噸，期貨賣開價格爲46000元/噸（實物預虧2000元/噸）。最後在2020年5月份進行平倉，平倉價格在44000元/噸 （期貨盈利2000元/噸），期現綜合盈虧爲0。隨後公司生產併發貨給客戶，避免了雙方由於未來銅價波動和庫存變化帶來的更大可能風險。”李東說。

到了去年下半年，歐美市場需求旺盛，銅價一路攀升高位，公司協同客戶堅持套保，並跟隨市場情況進行調整，保證了生產經營的穩定運行。李東表示，經歷了此次銅價的大幅波動，公司深刻認識到參與套期保值的重要性，不僅是保護自身生產經營不受影響，同時也是保護客戶與供應商乃至整個供應鏈的穩定。

東亞期貨副總經理唐韻向記者表示，此次疫情期間大宗商品價格波動劇烈，企業在生產經營過程中對原材料風險管理的需求更加迫切。據統計，截至今年上半年，A股已有556家上市公司發佈套期保值公告，已超過2020年全年水平，這中間有匯率波動、商品價格波動下的企業避險“剛需”，更有越來越多的企業提升風險管理意識後，將套保作爲日常生產經營的“標配”。

“正如埃賽克斯古河堅持的理念，對於加工型企業而言，在參與期貨保值的過程中，積極應對原材料價格風險，不需要通過原材料價格獲益，而是去專注主營業務，賺取公司產品的利潤。同時在與客戶簽署訂單合約時，可以將基差貿易內嵌到合同中，助力雙方避免原材料價格波動風險。”

唐韻同時表示，作爲期貨行業服務機構，公司也在不斷髮揮專長，挖掘研究價值，通過投資諮詢報告和策略建議的方式，幫助企業客戶進行套期保值和期現貿易，尤其是對於缺少期現運營經驗的企業，可以爲其提供綜合套期保值方案，幫助企業規避原材料價格大幅波動帶來的市場風險。