中信建投：鎳：供應擔憂發酵逢低做多

摘要：

宏觀面，歐美通脹壓力繼續顯現，貨幣寬鬆立場不變；國內上半年經濟數據穩中向好，進出口呈較快增長態勢。

產業方面，印尼疫情疊加國內限電，原料供應趨緊，鎳礦及鎳鐵價格均呈上漲之勢；不鏽鋼仍顯缺貨，且市場持續炒作限產話題，不鏽鋼價格保持強勢狀態。

總的來說，宏觀偏多氛圍持續，而鎳產業鏈供需呈趨緊態勢，後續鎳或將繼續震盪偏強運行，不鏽鋼受政策影響明顯，進一步衝高的空間逐漸收窄。滬鎳2109參考區間140000-150000元/噸，SS2109參考區間18500-20500元/噸。

操作策略：

操作上，滬鎳逢低做多，不鏽鋼觀望爲主。

不確定性風險：

疫情發展，經濟刺激政策，鎳資源進口情況

一、行情綜述

7月，鎳價及不鏽鋼持續走高，特別是不鏽鋼，價格連創新高，7月漲幅超20%，表現強勢。一方面，印尼疫情惡化及國內電力持續緊缺，原料供應擔憂增強；另一方面，不鏽鋼持續炒作限產傳聞，現貨貨源緊張，市場炒作熱情高漲。

圖1：NI2109盤面走勢

數據來源：文華財經，中信建投期貨

圖2：鎳現貨走勢

數據來源：Wind，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國外：疫情再度擾動經濟復甦，歐美政策仍然寬鬆

圖3：美元指數

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國CPI

數據來源：Wind，中信建投期貨

新冠肺炎變異毒株加速傳播，打壓全球經濟復甦前景，市場避險情緒有所上升。

美國經濟復甦趨勢未變，但美聯儲議息會議立場仍然偏鴿，仍未釋放明確縮減購債信號。美參議院通過基建法案投票，但債務上限問題將給美國財政帶來短期困擾。

歐央行維持鴿派立場，修改通脹目標提高對通脹容忍度，歐洲復甦基金計劃進入落地階段。

總的來說，全球經濟再遇疫情考驗，貨幣政策及財政政策維持寬鬆態勢，經濟復甦趨勢暫未受阻，總體呈持續好轉之勢。

1.2 國內：上半年經濟數據穩中向好，官方會議定調政策方向

中央政治局會議強調，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。要做好宏觀政策跨週期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。做好大宗商品保供穩價工作。

中國7月官方製造業PMI爲50.4，連續17個月位於臨界點上，預期51.1，前值50.9；非製造業PMI爲53.3，綜合PMI產出指數爲52.4。國家統計局指出，7月中國採購經理指數保持擴張態勢，服務業商務活動指數小幅回升；總體上看，經濟繼續保持擴張態勢，但步伐有所放緩。

據海關統計，今年上半年我國貨物貿易進出口總值18.07萬億元，同比增長27.1%。其中，出口9.85萬億元，增長28.1%；進口8.22萬億元，增長25.9%。按人民幣計價，6月我國出口同比增長20.2%，進口同比增長24.2%。

中汽協：7月上旬11家重點企業汽車生產完成38.9萬輛，同比下降37.5%；其中，乘用車生產同比下降36.2%；商用車生產同比下降43.9%。

上半年經濟數據集中發佈：全國規模以上工業增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7%；社會消費品零售總額同比增長23%，兩年平均增長4.4%；全國固定資產投資（不含農戶）同比增長12.6%，兩年平均增長4.4%；房地產開發投資同比增長15%，兩年平均增長8.2%；全國城鎮新增就業698萬人，完成全年目標的63.5%，6月份城鎮調查失業率持平於5%。

上半年國內生產總值532167億元，同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；兩年平均增長5.3%；其中，第二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。上半年，全國居民人均可支配收入17642元，同比名義增長12.6%，扣除價格因素同比實際增長12%。統計局表示，下半年中國經濟有望保持持續穩定復甦的態勢，有基礎、有條件實現全年3%左右的CPI調控目標。

圖5：PMI

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數據來源：Wind，中信建投期貨

2、基本面

2.1 鎳供應進一步短缺

世界金屬統計局（WBMS）公佈最新報告數據顯示：2021年1-5月全球鎳市場供應短缺4.27萬噸。2021年5月全球鎳市場消費量爲23.93萬噸。2021年1-5月全球鎳市場需求量爲109.41萬噸。2021年5月全球鎳市場產量爲22.85萬噸，1-5月累計產量爲105.14萬噸。

目前全球鎳市供需平衡短缺規模有所擴大，下游不鏽鋼和新能源汽車產銷兩旺，給鎳需求帶來較多增量，而供應端擾動頻繁，產能增量雖然存在，但產量增長受限，供應短缺的格局或將持續。

圖7：WBMS供需平衡（萬噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖8：鎳礦進口（噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

2.2 鎳礦價格持續走高

7月以來，鎳礦價格逐漸走高，雖然菲律賓鎳礦供應有明顯增長，但需求持續高位令鎳礦資源整體仍偏緊。庫存方面，Mysteel數據顯示，截止2021年7月30日，國內13港口鎳礦庫存766.95萬噸。

海關數據顯示，2021年6月份，中國鎳礦進口量爲483.83萬噸，環比增加115.42萬噸，增幅31.33%；同比增加133.36萬噸，增幅38.05%。其中，自菲律賓進口鎳礦量爲435.62萬噸，環比增加84.98萬噸，增幅24.24%；同比增加123.94萬噸，增幅39.76%。

2.3 印尼疫情，國內限電，鎳鐵供應緊張

國內電力緊張，鎳鐵開工受限，而印尼方面受到疫情困擾，鎳鐵迴流減少，鋼廠持續高產量，對鎳鐵需求旺盛，鎳鐵價格持續走高，與電解鎳價差亦不斷收窄，目前市場高鎳鐵報價已至1430元/鎳，並有進一步走高的跡象。

進口方面，海關數據顯示，2021年6月中國鎳鐵進口量27.30萬噸，環比減少9.30%，同比減少2.78%。其中，6月中國自印尼進口鎳鐵量23.04萬噸，環比減少12.2%，同比增加10.15%。1-6月中國鎳鐵進口總量186.25萬噸，同比增加19.52%。其中，自印尼進口鎳鐵量157.44萬噸，同比增加23.70%。

生產方面，據SMM數據，2021年6月全國高鎳生鐵產量環比上漲9.27%至3.9萬鎳噸，分品位看，高鎳鐵6月份產量爲3.21萬鎳噸，環比上漲9.3%。低鎳鐵6月份產量爲0.68萬鎳噸，環比上漲8.99%。

圖9：鎳鐵進口（噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報價（元/噸，元/鎳點）

數據來源：Wind，中信建投期貨

2.4 電解鎳庫存持續下降

圖11：電解鎳產量

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖12：鎳進口盈虧

數據來源：Wind，中信建投期貨

電解鎳供需呈持續向好態勢，LME與上期所鎳庫存持續走低。從生產端來看，據SMM數據，2021年6月全國電解鎳產量約1.43萬噸，環比增加14.75%，產量較5月增加1833噸左右。開工率達65%。

2.5 不鏽鋼貨源持續偏緊，限產預期加劇炒作

不鏽鋼期貨價格連創新高，供應擔憂是市場炒作的主要因素。不鏽鋼連創新高主要來源於三方面的原因，一是原料供應趨緊帶來成本端的支撐，二是不鏽鋼減產預期帶來供應收縮擔憂，三是需求旺盛導致庫存持續下降。原料端，印尼疫情惡化，鎳鐵進口放緩，疊加國內國內限電等措施造成鎳鐵、鉻鐵供應趨緊，價格普遍呈上升趨勢，給不鏽鋼帶來成本支撐。鋼廠限產消息發酵。據悉今年不鏽鋼產量要求不超去年，若嚴格執行，在上半年不鏽鋼產量同比上升的情況下，下半年不鏽鋼產量將受壓縮。下游需求持續向好。不鏽鋼貨源偏緊的狀態已經持續有2個多月，無錫佛山兩地庫存亦呈持續下滑之勢。雖然目前已進入傳統淡季，不過需求端並未明顯降溫。庫存方面，Mysteel數據顯示，截止7月30日，無錫不鏽鋼庫存34.90萬噸，較上週減少1.79萬噸，佛山不鏽鋼庫存14.92萬噸，較上週減少0.06萬噸。

圖13：不鏽鋼現貨價格（元/噸）