原標題：背靠美的集團，美智光電低價搶佔市場 | IPO觀察

毛利率低於同行業平均10個百分點。

背靠白色家電巨頭美的集團（000333.SZ），在一個近乎完全競爭的市場靠低價策略擴大份額，美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）在中信證券（600030.SH）的保駕護航下開啓衝擊創業板上市的旅程，但其毛利率遠低於競爭對手讓人擔憂。

在通用照明行業，前五名企業的市場份額加起來大約10%，行業集中度低且利潤有限。相比白色家電較高的市場集中度，通用照明的市場競爭要激烈得多，加上房地產調控愈發嚴格，以及原材料上漲壓力，美智光電的低價策略能否走得更遠？

毛利率低於競爭對手平均10個百分點

美智光電是一家專注於照明及智能前裝產品設計、研發、生產和銷售的高新技術企業，產品廣泛應用於住宅、酒店、商業綜合體、學校、醫院、交通場館等各類場景。靠着價格差異化的策略快速拓展市場，2020年美智光電的毛利率只有25.66%，遠低於幾家主要競爭對手平均值（35.59%）。

關於已上市競爭的幾家對手，招股書稱：“選取歐普照明、佛山照明、公牛集團及狄耐克作爲公司的可比公司。可比公司均爲A股上市公司，其中歐普照明、佛山照明的照明業務與公司的照明業務較爲接近；公牛集團的電工業務、狄耐克的智能家居業務與公司的智能前裝業務較爲接近。”

美智光電稱，產品的毛利率低於同行業可比上市公司平均水平，主要系公司與同行業可比上市公司在產品結構、市場策略、客戶結構等方面存在差異所致。公司目前處於快速發展階段，產品銷售採取差異化定價策略，致力於爲客戶提供性價比更高的產品及服務，目前的毛利率水平與公司處於快速發展時期的實際情況相匹配。

2018年到2020年，主營業務毛利率分別爲19.12%、21.02%及25.66%，2020年光源等附加值相對較低的產品佔比逐步下降，智能面板及其他等附加值較高的產品佔比逐步提升，帶動主營業務毛利率持續增長。

美智光電和競爭對手毛利率比較

有裝飾材料賣場市場人士向第一財經記者表示，照明行業跟一般白色家電並不一樣，照明產品涉及到更多家居美觀因素，對產品外觀設計要求更高，這方面能力較強的企業是不需要通過低價搶市場的，也可以通過更美觀、質量更好的產品形成品牌溢價。美智光電相對低價的策略有其合理性，但同行業其他企業完全可以簡單複製。

市場份額之謎

在“發行人的市場地位”上，中信證券編寫的招股書並未列示美智光電產品的市場份額。

智能照明有兩點是中長線投資者可能會擔憂的，一是市場集中度太低，前五名合共市場份額大約10%；第二點則是房地產後週期屬性，在當前房地產成交越來越低迷的背景下，下半年甚至是明年的市場需求讓人擔憂。

招股書稱，隨着LED技術的不斷進步，LED照明的應用範圍更加廣泛，市場不斷擴容；由於照明產品終端需求的個性化與多樣性，衆多中小企業仍然可以生存，因此全行業參與者較多，行業整體較爲分散。根據華經產業研究院統計，2019年國內通用照明市場前五名約10%。相比日本、美國等海外LED照明市場，中國的行業集中度偏低。智能照明在家居場景、商用場景等領域的快速普及對照明企業的技術實力和產品品質提出了更高的要求，一批產品缺乏創新、市場競爭力不足的中小企業將逐步被市場所淘汰。

儘管美智光電並未披露具體市場份額，但從2019年市場份額1.2%的佛山照明來看，2020年實現營業收入37.45億元，同比增長12.20%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.17億元，同比增長7.04%。2019年市場份額第一名的歐普照明，2020年實現營業收入79.70億元，同比下降4.61%；淨利潤8.00億元，同比下降10.21%。

而美智光電2020年實現營業收入7.88億元，不到歐普照明10%的水平；歸屬於公司所有者的淨利潤6935.13萬元，扣非後淨利潤4540.49萬元。

對此，有保薦代表人向第一財經記者表示，美智光電的市場份額實在比較低，估計不到0.5%，在第三方市場研究報告數據當中，會被歸類爲“其他”的類別而不做單獨列示。但作爲保薦代表人的中信證券，可以根據營業收入等財務數據，和競爭對手相應產品收入作出比較，大致計算出市場份額供投資者參考。

美智光電稱，照明及智能前裝產品與房地產行業有較強的相關性，近年來政府陸續出臺一系列房地產行業宏觀調控政策，使地產企業的資金使用效率和經營業績受到不利影響，導致地產企業的開發規模下降、開發進度放緩。此外，限購限貸、交易稅費調整等政府調控政策，也直接影響了商品住宅的短期需求，一定程度上造成了房地產市場成交量下降。

招股書承認，美智光電毛利率在過去三年的提升跟精裝房業務佔比提升有關。2018年到2020年，商用照明產品毛利率分別爲19.17%、18.14%及25.88%。2020年，商用照明產品毛利率較2019年增加了7.74個百分點，主要之一是2020年面向地產渠道推出了數款定製筒射燈及燈帶產品，該類產品爲滿足精裝房適配要求在參數、外觀等方面進行了定製設計，毛利率高於其他商用照明產品。

背靠美的集團

對美智光電來說，母公司美的集團的支持，或許是其能否走得更遠的關鍵因素。

美智光電稱，美的集團直接持有公司50%股份，通過全資子公司美的創投間接持有公司6.7%，直接及間接合計控制公司56.7%股份，爲公司控股股東，具有絕對控制權，何享健爲公司實際控制人。

報告期內，美智光電曾從事線控器生產及獨立對外銷售業務，美的集團全資子公司美的暖通亦從事線控器的生產及銷售業務，作爲空調產品的配套零部件與空調主機配套銷售，部分型號亦面向市場進行零售。因此公司與控股股東美的集團存在同業競爭風險。線控器與公司主營業務關聯性較弱，業務形成主要系歷史原因導致，公司已自2020年9月起停止對外直接銷售線控器產品，轉爲接受美的暖通委託並向其銷售，並積極與美的暖通協調轉產事宜，且承諾於2021年內完全停止線控器業務。

美智光電的高管團隊主要都來自美的集團。

美智光電董事長陸劍峯在1997年加入美的集團，曾任家用空調國內事業部總裁、中國營銷總部總裁、美的電器副總裁、環境電器事業部總經理、無錫小天鵝股份有限公司董事兼總經理等職務，2020年7月起擔任美智光電董事長。伍澤寬於2003年加入美的集團，先後在美的集團總部、中央空調事業部任職審計、投資、經營管理、營運與人力資源總監等重要崗位，2019年1月加入美智光電擔任總經理。