IPO雷達 | 志在超越GoPro，影石創新上市在即，但這幾大風險值得注意

提起影石創新大家或許有些陌生，不過提到insta360，可能大部分年輕人都聽說過。在全景相機領域，insta360憑藉先進的研發技術及產品優勢，已成長爲全球全景相機行業領先企業。

影石創新已於9月16日成功過會。此前公司原計劃於今年7月23日首次上會，不過遭暫緩審議。雖然成功過會，但擺在影石創新面前的問題仍不少。在全景相機領域insta360做到了行業第一，但是比起運動相機，全景相機的市場還有待開發；另外，影石創新遇到了匯率、存貨等相關問題。擺在影石創新面前的道路並不好走。

外銷比例過大

7月23日，影石創新首發遭暫緩審議，同時上交所也向影石創新拋出關於公司治理風險、股權關係不明、社保繳納較低以及固定資產投資合理性等四個疑問。雖然影石創新均作出回覆，但除了公司治理規範方面的問題，影石創新的外銷風險也是需要注意的。

數據來源：WIND、界面新聞研究部

根據Greenlight Insights的數據，2020年公司品牌“Insta360影石”全景相機產品全球市場佔有率35%，領先日本理光和美國GoPro，排名第一。其中公司境外銷售收入在近三年內分別爲1.94億元、4.08億元和5.68億元，佔主營業務收入比例分別爲75.35%、69.82%和67.85%，產品主要銷往美國、日本和歐洲等消費能力較強的發達國家和地區。

雖然外銷比例大體現了海外市場對產品的認可，但是卻也帶來了匯率風險。報告期內公司近三年匯兌損益分別爲10.13萬元、-266.26萬元和1478萬元。2020年影石創新淨利潤僅爲1.2億元，當年匯兌損益就影響了公司淨利潤的12%。隨着公司出口業務的增長，外銷金額規模呈逐年上升趨勢，如果未來人民幣對美元等外匯的匯率波動幅度加大，將會對公司未來業績產生較大的影響。

持續提高的研發投入

2018年至2020年，影石創新的研發投入分別爲4025萬元、9092萬元和1.02億元，佔當年淨利潤的220.15%、161.56%、85.29%。報告期內，公司陸續推出了ONE X系列、GO系列、EVO系列、TITAN系列和ONE R等新產品以滿足市場需求，擴大市場佔有率。高研發投入也爲公司帶來了許多專利技術，截至2020年末，公司擁有境內外授權專利188項，其中發明專利31項，實用新型6項，外觀設計151項。從研發費用率來看，公司也是領先同行業的平均水平。

數據來源：招股書、界面新聞研究部

從研發人員數目上看，增長率也是在逐年提升，至2020年底公司研發人員佔比將近達到半壁江山。

數據來源：招股書、界面新聞研究部

但另一方面，研發費用的持續提升必然會侵蝕利潤。2020年數據顯示，公司淨利潤增長率由前兩年200%左右降至去年113.96%，增速開始逐步放緩。預計明年研發投入還將保持上升趨勢，如果公司未來市佔率無法進一步打開，未來業績表現必然受到承壓。

原材料、外協加工斷供風險

除了居高不下的研發投入以及外銷數量外，原材料以及外協加工的斷供風險也不可忽視。芯片是相機產品中重要原材料，是構成產品的核心零部件。近三年，公司芯片採購金額分別爲4650萬元、1.21億元和1.23億元，佔原材料採購總額的比例分別爲36.56%、39.04%和30.10%。此外，核心芯片主要是採購索尼、安霸等國際品牌，可替代性較差，如因特殊貿易原因或全球芯片短缺導致斷供或供貨週期增長，將會對公司的生產經營產生不利影響。

外協加工方面更是需要額外關注。影石創新的生產環節主要通過與加工廠商合作的模式進行外協生產，由委外廠商負責鏡頭模組加工、SMT貼片、電池等零部件加工、半成品及成品的組裝測試等工序。如果委外廠商無法滿足公司快速發展的需求，出現產能不足、質量不達標等情況，將會極大影響到公司的經營業績。顯然影石創新也意識到了這點，最近三年通過外協生產的產量佔比正在逐年降低，從2018年100%下降到2019、2020年的52.99%和8.36%。

數據來源：招股書、界面新聞研究部

庫存商品反應出影石創新意識到了未來存在斷供風險，提前備貨保證合理庫存以備生產銷售需求。任何事情都有兩面性，數據顯示影石創新去年庫存商品金額達到歷年之最，同時存貨週轉率進入2020年後嚴重下降，報告期內，影石創新存貨週轉率從2019年的3.15降至2020年1.49。

產品競爭力到底如何？

雖然insta360穩坐全景相機市場份額第一，但是和運動相機相比，全景相機的規模依然有待提高。數據顯示2019年全球全景相機市場規模達到5.38億美元，同比增長34.50%；與此同時全球運動相機市場規模爲50.30億美元，同比增長12.53%，運動相機的體量較全景相機市場大了將近十倍。

目前影石創新的主要產品OneX系列、TiTAN系列等，均是全景相機。公司在2020年推出運動相機One R系列，試圖衝擊運動相機市場。但是目前來看影石創新還沒有獲得太多市場份額。

運動相機市場領先者爲美國的GoPro，其他主要廠商和品牌包括影石創新、Yi Tech、SJCAM、日本理光等，整體市場較爲分散。根據Frost & Sullivan的數據，2019年全球運動相機的出貨量爲2030萬臺。GoPro2019年運動相機銷量爲426萬臺，由此估算其全球運動相機市場份額約爲20%；而影石創新2019年運動相機銷量爲21.5萬臺，佔全球運動相機市場份額約爲1.06%，與GoPro存在較大差距。

仔細對比運動相機領域的幾款產品各項參數不難發現，影石創新旗下運動型相機One R系列憑藉其在全景圖像採集、拼接、防抖、影像處理等技術優勢，在拍攝畫面分辨率、流暢性方面已經領先市面上同類型的產品。價格方面，影石創新的全景相機有明顯優勢，但運動相機方面還無法做到比市場競品低。此外，公司運動相機不足點在於續航，One R系列的電池容量只有1190mAh小於市面上同款競品。