中信期貨：焦煤：政策風險加大偏緊格局或持續

摘要：

需求方面，終端需求將有部分迴歸，但限產嚴格下，粗鋼、生鐵、焦炭產量或繼續下降，預計9月份焦煤真實需求環比走弱，焦炭提漲下，焦化廠、鋼廠主動補庫。

供應方面，煤炭保供、國內煤礦安全監管背景下，焦煤產量或有小幅增長。進口端蒙煤通關量受疫情影響，增速緩慢，中澳關係緊張格局下，澳煤難以通關，非澳洲海運煤進口量明顯增加，但無法彌補進口缺口，主焦煤供應偏緊的矛盾難以根本解決。

整體來看，今年焦煤庫存被動下降，隨着供應的少量恢復，下游需求的減弱，9月份供應缺口將小幅收窄。基於黑色整體需求的韌性，粗鋼壓減的嚴格執行，保供預期較強，實際增產效果可能低於預期、進口也處於低位的判斷，9月份焦煤期貨走勢或有震盪調整，調整後將受到現實支撐，總體供需偏緊下，保持謹慎樂觀。

風險因素：進口政策放鬆、煤礦增產（下行風險）；進口限制、煤礦減產（上行風險）

一、行情回顧

8月份以來，雖然下游焦炭、高爐限產，但國內煤礦復產低於預期，進口量低位徘徊，焦煤供需緊張未緩解。焦煤現貨價大幅上漲，柳林低硫主焦上漲1250元/噸，期貨09/01合約兩次漲停，整體上漲較多，展望9月份，總體認爲焦煤市場將處於現實供需偏緊、保供影響供應預期的狀態，大幅上漲後風險加大，焦煤將跟隨黑色有調整，相對有支撐，若供給恢復較慢，可能再度交易現實偏緊。

圖1：焦煤月度供需情況概覽（單位：萬噸）

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

二、需求：真實需求可能下滑，補庫需求旺盛

8月份，下游鋼鐵限產嚴格，鐵水產量維持低位、焦炭端也時有行政限產，目前鋼鐵、焦炭保有利潤，新產能置換後，大型焦爐對優質主焦煤的需求增加。從月度邊際需求來看，下游庫存水平偏低，今年鋼廠、焦化廠平均庫存不斷下降，目前低於14天，處於被動降庫階段，庫存的過度降低，也影響了焦炭產量。

在焦煤成本的推動下，焦炭連續9輪提漲，漲幅1160元/噸，焦煤增產低於預期，焦化廠採購積極，由於部分區域焦煤庫存低至7天以下，今年的冬儲補庫可能提前，另外由於不同煤種供應量的差異，品種間價格分化也將拉大，優質主焦煤更爲緊缺，表現也較爲堅挺。因此總體來看，若9月份鋼廠限產力度加大，焦煤絕對消費量，可能環比下降，但總體需求強度保持在相對高位。

圖2：焦化廠+鋼廠焦炭日產量

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖3：鋼廠+焦化廠焦煤庫存可用天數

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

三、供給：保供預期較強，供應現實偏緊

1、國內：保供預期較強，實際效果還需再觀察

2021年1-7月份，全國焦煤產量27986萬噸，累計同比3.4%，略下游焦炭的增速，源於今年就地過年，煤礦企業放假時間短，產量的增量全部集中在一季度。二季度焦煤產量同比已轉負，7月份焦煤產量3859萬噸，同比-6.6%。

圖4：國內焦煤累計產量及同比

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖5：國內焦煤月度產量季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

今年煤礦安全監管強於2020年，二季度焦煤產量僅12183萬噸，同比下降140萬噸，雖然發改委也多次強調煤炭保供，但安全事故多發，企業增產意願不高。6月下旬，爲保證建黨100年前安全生產，全國多地煤礦停產，煤礦的開工率一度降至50%左右，七一之後開始復產，但直到8月底，煤礦的也未恢復至停產前的水平，7月30號的政治局會議，強調糾正運動式減碳、大宗商品保供穩價，做好電力迎峯度夏保障工作，這幾點要求均與煤炭行業相關，預計在政策的強力推動下，9月份焦煤產量將環比回升，但保供與安全，增產與限產，將持續影響影響國內焦煤產量，雖供應有增加的預期，實際增產效果還需不斷跟蹤。

2、進口：政策與疫情限制，進口量大幅下降

2021年1-7月，焦煤累計進口2603萬噸，同比減少43%。從進口來源國看，澳洲煤進口量爲零，源於對澳煤進口的嚴格限制。而蒙古煤1-7月份進口量885萬噸，佔總進口量的34%，由於國內外疫情形勢嚴峻，今年的蒙煤通關時有中斷，預計將影響9月份的蒙煤進口，將繼續受到疫情的困擾，難回到前期高點。

圖6：焦煤進口累計量及同比

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖7：焦煤進口量季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

（1）非澳洲海運煤有增量，難以彌補澳煤減量

2021年份以來，進口煤政策偏嚴，但主要是針對澳大利亞，對其他國家的海運煤限制較少，俄羅斯、美國、加拿大、哥倫比亞等國的進口有所增加，既非澳洲海運煤進口量大幅增加，1-7月份進口量1719萬噸，同比增986萬噸。國際焦煤市場正經歷再平衡的過程，全年非澳洲海運煤進口可能在3000萬噸左右。

圖8：月度焦煤進口情況-非澳海運煤

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖9：月度焦煤進口情況-蒙古

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

總體來看，預計9月份總進口量繼續分化，澳煤、蒙煤維持低位，非澳洲海運煤進口量增加，月度進口量可能在350萬噸。若按1-7月份進口節奏推演，全年進口量或在4300-4500萬噸，進口減量約2900萬噸，疊加國內焦煤的產量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態。

（2）海外鋼材產量恢復，國際焦煤需求好轉

另外，從全球焦煤的供需來看，近幾個月海外鋼鐵產量恢復，鐵水產量同比已超過2019年，若全年恢復至2019年水平，全年焦煤需求增量在2500萬噸左右，由於國內煤炭進口政策的限制，國內-國際市場有所割裂，綠色發展及中國需求減量背景下，海外焦煤供應增量低於需求增量，預計在500-1000萬噸，國際市場上本身可流向中國的資源量邊際減少，7-8月國際市場焦煤價格也出現大幅上漲，一線焦煤漲至440美元/噸，澳洲市場離岸價也有較大上漲，反應的焦煤供需的偏緊，但國內外價差可能長期存在，且保持較高。

圖10：全球生鐵產量季節性