期貨工具要用好，謹防投機僞套保。

時隔兩週，因做空煤炭期貨鉅虧7000萬元的豪悅護理（605009.SH）回覆了上交所的監管函，併爲其“不專業”的期貨投資行爲認錯，並表示要及時止損。

10月25日，豪悅護理低開後弱勢震盪，股價最終下跌0.81%，報收於52.56元/股，今年以來股價累計下挫58.63%，大幅跑輸大盤。

消息面上，監管層正嚴厲打擊煤炭價格炒作。針對近期煤炭價格非理性上漲，證監會也表示堅決抑制過度投機，杜絕資本惡意炒作。同時保持對期貨市場違法違規行爲零容忍的高壓態勢，加大對操縱等違法違規行爲的打擊力度。

“上市公司不合理利用衍生平工具的行爲就屬於投機行爲。”業內人士對第一財經記者分析稱，上市公司投機炒期貨，以鉅虧告終的不在少數，因爲忽視主營業務轉向期貨投機，不僅令公司業績存在很大風險，也會令公司股價大幅波動。上述人士還提醒，利用中小投資者的錢炒期貨，其結果無論是虧損還是盈利，都對公司聲譽產生不可逆的影響。

大漲做空，大跌退出

從豪悅護理提供的交易信息來看，公司今年1月就已開始期貨交易，10月12日才公告稱公司期貨賬戶累計虧損（含浮動虧損）6934.15萬元。豪悅護理也因此收到上交所監管工作函。

10月24日晚間，豪悅護理在回覆上交所監管函中披露了期貨投資的相關內容，截至2021年10月22日收盤，杭州豪悅子公司江蘇豪悅2021年度開展期貨投資累計投入1.531億元，佔公司2020年經審計淨資產比例爲5.49%；產生累計虧損（含浮動虧損）6798萬元，佔公司2020年經審計淨利潤比例爲11.28%。

值得注意的是，作爲一家護理用品公司，豪悅護理投機炒煤炭期貨慘遭大額虧損，引發市場關注。因爲公司投機的期貨品種，正是近期受到強監管的煤炭。

公司10月12日發佈公告稱，截至10月11日，子公司江蘇豪悅期貨賬戶還持有焦炭2201合約310手，浮動虧損2416.32萬元；焦煤2111合約10手，浮動虧損50.19萬元；焦煤2201合約579手，浮動虧損2882.73萬元。

上週焦煤期貨盤中多次觸及跌停，周跌幅超20%，目前報2900元/噸。相較於周內價格高位3878元/噸，已跌去近1000元；焦炭周跌幅超13%。消息面上，爲促進煤炭價格迴歸合理區間，短短一週時間裏，監管部門密集出臺各項舉措，期現聯動打擊投機。

公司24日公告還提到，全體董事、監事、高級管理人員對由期貨投資產生的虧損深表歉意，公司對主要責任人進行警告和降薪處理。本着勤勉盡責，對投資者負責的態度，高度重視期貨投資的潛在風險，將盡快有序終止期貨操作，對目前持倉謹慎決策擇機進行減倉、平倉，儘量減少期貨投資虧損，並註銷期貨賬戶，後續專心主營業務。

值得注意的是，在煤炭大漲之時，豪悅護理做空焦煤、焦炭期貨，遭遇鉅虧。近期煤炭價格大幅下跌，公司卻沒有“藉機翻盤”而是立即退出。

公司基本面方面，面對大額浮虧，豪悅護理業績在上半年營收和淨利潤大幅下滑的基礎上，再次雪上加霜。10月22日豪悅護理發佈三季報，公司前三季度實現營收16.5億元，同比下滑19.2%；歸母淨利2.3億元，同比下滑53.7%；其中第三季度營收5.6億元，同比下滑13.9%；歸母淨利0.35 億元，同比下滑69.6%。第三季業績低於市場預期。投資者互動平臺上稱，這要多賣多少尿不溼才能回本？

此前，第一財經記者在《豪悅護理炒期貨鉅虧7000萬，20億理財授權隱患更大》一文中詳細梳理了公司的期貨“投資路徑”，賭博心態盡顯，專業度令人質疑。從最新披露的監管函回覆內容來看，公司確實沒有專業團隊做期貨投資風控。

《金融衍生品交易操作辦法》第四條要求，上市公司所有金融衍生品交易業務均以正常生產經營爲基礎，以具體經營業務爲依託，應以套期保值、規避和防範風險爲目的。

豪悅護理在回覆上交所監管函中認錯稱，期貨交易管理小組未嚴格按照規定，以套期保值、規避和防範風險爲目的而進行期貨投資。公司期貨交易管理小組成員具備一定的商品採購、商品期貨投資和風險管理能力，但未經過嚴格、專業的培訓，公司進行期貨投資主要依賴長期對大宗商品價格跟蹤形成的價格判斷，投資經驗、投資能力、風險管控能力等有待進一步提高。同時，公司期貨投資人員對套期保值理解不深，實際的期貨投資行爲，存在較高風險性。

辨清套保和投機

隨着近年期貨市場的快速發展，上市公司參與期貨套期保值成爲趨勢，但同時也存在風險認識不足、“不務正業”的現象。剛進入四季度，便發生了多起上市公司因期貨投機導致鉅額虧損的案例，其中不乏虧損額度佔其去年淨利潤的一半以上的公司。

比如以高調炒期貨“出圈”的秦安股份（603758.SH），10月19日晚發佈投資進展公告稱，截至10月18日收盤，公司已將前期建倉的期貨合約全部平倉。今年以來，公司期貨平倉累計虧損達1.28億元 （含稅）。

制動摩擦材料生產商金麒麟（603586.SH）本想通過套期保值降低成本、增加收益，但套期保值後來變爲期貨投資。10月12日晚間金麒麟公告最後一筆期貨交易稱，截至目前公司期貨平倉累計虧損1.08億元，投入本金1.42億元，虧損比例達76%，累計虧損佔公司2020年度經審計淨利潤的66.07%。

中衍期貨投資諮詢部總經理盧旭分析稱，企業參與期貨保值交易應當選擇與公司經營有關的期貨產品，且企業的期貨交易規模不能超過自身產能，如果從事期貨交易品種與企業經營業務毫無關聯，就不是真正意義上的套期保值交易。若從事的期貨交易規模與現貨不匹配，極易造成較大損失。

第一財經記者總結來看，一方面是品種要匹配，比如豪悅護理持倉的焦煤、焦炭期貨合約與其主營業務毫無關係，儘管公司稱商品期貨與公司生產經營及廠房建設所用原材料等相關，實際上建廠房相關的原料會用到鋼材、玻璃等，其對應的期貨品種應該是螺紋鋼、玻璃等，而雙焦是鍊鋼的原料，除非該公司建廠房從鍊鋼開始。另一方面是規模要匹配，比如此前秦安股份、金麒麟等公司的期貨投資額度不斷擴容，使得公司期貨交易規模與現貨交易規模嚴重偏離，也屬於投機。

今年來，大宗商品大幅波動背景下，參與到運用衍生品工具進行套期保值的公司越來越多，統計數據顯示，今年以來我國4500多家A股上市公司中有超過900家參與期貨套期保值，創歷史新高，同比增長43%。但與國際市場相比仍有很大發展空間，尤其是工業、材料、公共事業、能源等領域的差距明顯。

產業人士提醒，目前有不少上市公司從事期貨投資產生大幅虧損的案例，一方面反映出企業對期貨市場風險管理和套期保值的認識和經驗的不足；另一方面也反映出企業內部風險管理的缺失。

具體看來，該產業人士分析，企業要正確參與套期保值交易，首先要對自身從事的產品或原料進行價格風險管理，保證企業經營的穩定性；其次要根據自身生產規模或原材料消化能力，針對生產和加工能力相匹配的貨物，以及相同或相近規模的期貨套期保值交易，不宜選擇與企業自身生產經營不匹配的產品，超過自身能力範圍的貨物；最後，還需要加強企業風險管理能力和公司治理能力。例如企業要制定參與期貨套期保值內部管理制度，建立良好的風控體系和相互約束內控機制，配備專業的分析、交易、風控、財務人員，通過專業期貨團隊參與期貨交易。