原標題：財說 | 高瓴減持！愛爾眼科三季報這些信息值得關注

隨着眼科連鎖醫療機構愛爾眼科（300015．SZ）公佈三季報，機構最新持倉情況也揭曉。高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金和張坤管理的易方達藍籌精選精選混合型基金已退出了前十大股東，“醫藥女神”葛蘭掌舵的中歐醫療健康混合型基金則選擇逆勢大舉加倉。

今年第三季度，愛爾眼科收入42．48億元，同比減少3．48%；歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤分別爲8．88億元和9．48億元，同比分別微增2．05%和減少5．38%。前三季度，愛爾眼科收入115．96億元，同比增加35．38%；歸母淨利潤20．03億元，同比增加29．59%。

併購驅動

對於第三季度收入意外負增長，愛爾眼科表示，湖南、湖北、廣東、四川、重慶等多省市地區疫情反覆，對當地醫院的業務開展造成較大影響。

拋開疫情這類不可控因素，愛爾眼科第三季度業績仍較2019年同期實現42．41%的增長。但令投資者擔憂的是，這部分增長很大程度上來自經營規模增長，即通過不斷收購醫院來實現收入增長。

2020年1—9月，愛爾眼科收購了天津中視信、奧理德視光、宣城眼科、萬州愛瑞、開州愛瑞等醫院股權，成爲當期業績增長主要原因之一。2020年，愛爾眼科收購醫院總數超過30家，投資總金額達20．49億元，其中僅天津中視信投資金額就達12．96億元。

2021年以來，愛爾眼科3次發佈收購公告。6月，愛爾眼科宣佈收購丹東愛爾、臨沂愛爾和萬州愛爾部分股權，對價約1．37億元；8月，愛爾眼科宣佈收購日照愛爾、威海愛爾、河源愛爾、江門新會愛爾和棗陽愛爾部分股權，對價約3．27億元；9月，愛爾眼科宣佈收購鞍山愛爾、滄州愛爾、阜陽愛爾、廊坊愛爾和秦皇島愛爾部分股權，對價約2．79億元。

圖片來源：天眼查

值得注意的是，愛爾眼科最近兩次收購，對手方均爲南京愛爾安星眼科醫療產業投資中心（有限合夥）（下稱南京愛爾安星）。天眼查APP顯示，愛爾眼科通過全資子公司山南智聯醫療信息科技有限公司間接持有南京愛爾安星19%的股份。

過去，愛爾眼科就是通過體外孵化、收購兼併的途徑來實現上市主體業績穩健增長。界面新聞研究部注意到，南京愛爾安星旗下運營秦皇島、馬鞍山、綏化、桂平等地帶有“愛爾”字眼的眼科醫院就多達35家。

愛爾眼科的收購大戲還能持續多久？

高估值難維持

愛爾眼科2009年上市之初，旗下醫院總數量僅19家。2014年以後，公司通過引入產業基金加速擴張，平均每年併購醫院超過30家。

支撐收購的要訣是融資。

3月26日，愛爾眼科發佈公告計劃不超過35名特定投資者發行股票，募集不超過36.5億元。根據安排，其中27．59億元將用於重點省會及直轄市龍頭醫院的新建及遷址擴建等，8．91醫院用於補充流動資金。

這次定增募資規模遠超1年之前的那次。2020年6月，愛爾眼科向特定投資者非公開發行股份1677．77萬股，募資總額7．10億元。此外，愛爾眼科2017年非公開發行6232．87萬股，募資總額17．20億元。

值得注意的是，高瓴資本恰是通過2017年定增介入愛爾眼科，持股比例達2．58%，列第六大股東。最新三季報顯示，高瓴資本已經退出公司十大股東。此外，千億頂流易方達張坤也大舉撤退，不再上榜前十大流通股東。

事實上，接連併購也帶來了商譽風險。商譽歸屬於資產負債表非流動資產項內，一旦發生減值，則可能對公司業績產生衝擊。

4月23日，愛爾眼科就曾發佈計提資產減值準備及資產覈銷的公告，減值準備計提總金額達4．51億元，其中商譽減值3．55億元。在累計商譽減值準備金額達到7．88億元之後，截至2020年12月31日，愛爾眼科商譽爲38．78億元。

到了今年第三季度，愛爾眼科商譽總額進一步增至41．26億元。

圖片來源：Wind

2019年以來，愛爾眼科估值不斷抬升，動態市盈率甚至超過200倍，過去5年估值中樞也超過100倍。在醫院經營不確定性增加的當下，愛爾眼科持續高估難以維持。