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期貨日報

作者：柴玉榮

整體風險有限

目前槓桿資金和外資對市場增量資金的拉昇有限，主要的增量資金來源於基金髮行規模的擴大，但是當前基金髮行市場較爲清淡，有待進一步發力。

從近期A股的走勢來看，市場的主線並不明朗，三大指數集體陷入振盪。10月22日晚間，美聯儲主席鮑威爾提出，如果美聯儲看到通脹預期上行的嚴重風險將提高利率。這是鮑威爾年內首提加息，10年期美債收益率也在通脹預期走高的推動下突破1.6%，然而美股似乎仍在牛市的狂歡當中，週二道指和標普500指數均創歷史新高。在美聯儲要提前回籠流動性的預期下，股市卻未跌先漲。我們通過對比2018年和當前的基本面情況以及2018年Q4的市場表現，以期對今年四季度作出更爲合理的展望。

第一，在國內經濟方面，2018年Q4和當前均面臨較大的經濟下行壓力。2018年三季度GDP同比增長6.5%，跌破了連續12個季度的6.7%—6.9%的振盪區間，略不及市場預期6.6%。相較於第二季度，三季度GDP增速下滑0.2個百分點，是2015年以來單季最大的一次放緩。9月PMI數據也基本印證GDP數據，2018年9月官方製造業PMI繼續下行，由前值51.3下降至50.8。我們認爲，當前的經濟環境與2018年Q4較爲類似，三季度GDP同比增速爲4.9%，不及市場預期5.2%，較前值回落3個百分點。9月製造業PMI在18個月之後再度落入榮枯線之下，僅錄得49.6，當前並未有見底跡象。政策對於房地產行業的調控力度並未放鬆，近期第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十一次會議決定，授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作。房地產投資的下行趨勢尚未終結，消費表現欠佳，當前國內經濟的下行壓力加大。

第二，在貨幣政策方面，2018年Q4和當前的政策環境都較爲寬鬆。在2018年上半年，央行就進行了3次降準，在1月對部分商業銀行實施普惠金融定向降準，在4月和6月，分別降低存款準備金率100個和50個基點。10月7日，央行宣佈再次下調各類銀行的存款準備金率100個基點，大約釋放資金1.2萬億元。儘管當前市場期待的再次降準並未落地，但央行已經通過公開市場操作來保持流動性合理充裕。近期央行每日逆回購操作都是千億元以上，本週央行更是連續兩天展開2000億元的逆回購操作，單日淨投放資金1900億元，爲今年1月底以來的最高值，中期借貸便利也是等額續作，保持銀行間流動性的合理充裕。

第三，在增量資金方面，2018年Q4和當前均主要來源於基金的發行。2018年第四季度公募基金加速流入市場，外資和槓桿資金表現平平。2018年第三季度新成立的偏股型基金份額爲346億份，單月平均份額爲110億份，而2018年10月新成立的偏股型基金份額達520多億份，第四季度總計成立基金920多億份。兩市融資餘額呈回落態勢，2018年9月28日兩市的融資餘額爲8151.6億元，佔全部A股流通市值的2.07%，12月底隨着股指逐漸探底，融資餘額佔全部A股成交額的比例開始回升，截至2018年12月28日兩市的融資餘額降至7489.9億元，佔全部A股流通市值的2.13%，隨後迎來了2019年年初啓動的小牛市。2018年Q4外資整體表現無太大亮眼，延續三季度的振盪，並無長期的淨買入或賣出，但較三季度賣出額有所增加。相對而言，這次A股在增量資金方面與2018年較爲類似，槓桿資金和外資對市場增量資金的拉昇有限，主要的增量資金來源於基金髮行規模的擴大，但是當前基金髮行市場較爲清淡，有待進一步發力。

2018年12月因華爲事件令中美關係緊張以及美聯儲加息等事件，導致市場未能延續前期的振盪上行趨勢，再度出現探底行情，隨後2019年上證綜指從2440點漲至3288點，漲幅達34.75%。反觀今年，和2018年Q4總體宏觀層面表現類似，經濟退政策進，但不同的是當前中美關係出現一定程度的緩和。當前全球通脹高企，美國10年期通脹保值債券所隱含的通脹預期已創2006年以來新高，鮑威爾在上週五首提加息，美聯儲理事沃勒也和鮑威爾表述基本一致，市場對美聯儲有提前加息的預期，但從美聯儲這一次縮減購債來看，整體與市場溝通較爲充分，對資本市場並未造成太大的風險，因此我們更傾向於認爲美聯儲此次加息對A股的影響有限。

站在當前來看，今年四季度A股整體風險有限，下行空間不大，上行空間要看政策發力情況。（作者單位：三立期貨）