中信建投發佈研究報告稱，維持快手-W（01024）“買入”評級，預計2021-23年收入爲814.54/1144.7/1470.88億元；同比增速爲38.6%/40.5%/28.5%，目標價150.6港元。

事件：11月23日，快手發佈了截至9月30日的2021年第三季度財報。

中信建投主要觀點如下：

經營增長強勁，超出市場預期

營收方面，2021年Q3快手收入達204.93億元，同比增長33.4%，高於市場一致預期200.18億元，其中線上營銷服務收入109億元，爲第一大收入來源；直播收入77億元，環比增長7.4%；其他服務取得收入19億元，同比增長53%，主要受電商業務推動。毛利方面，快手Q3毛利達85億元，同比增長28.6%。今年前三個季度，快毛利率平均水平達到42.2%，去年前三季度則爲37.6%，整體小幅上升。

流量大幅增長，用戶規模創歷史新高

2021年第三季度快手用戶數強勁增長，DAU、MAU及DAU日均使用時長均創新高，一掃二季度用戶規模下滑趨勢。9月快手進行新一輪組織架構重組，將業務從基於職能型的架構轉變爲基於事業部制的架構，強化不同業務線的閉環，提高效率。

隨着改革落地，社區生態運營持續提升，三季度快手DAU達3.20億，同比增長17.9%，環比增長9.3%，季度環比增速創下2020年二季度以來的新高。MAU達5.73億，單季度增加6670萬月活用戶，也爲2020年二季度以來最大季度淨增。

在用戶粘性上，得益於不斷深化及拓展內容、商品及服務供給，和持續完善行業領先高效個性化內容推薦技術，三季度快手的用戶參與度和活躍度進一步提升，DAU日均使用時長達到近120分鐘，日均總流量同比增長近60%。截至三季度末，平臺累計的互相關注用戶達140億對以上，較去年同期增長59%。

內容方面，快手短劇的DAU達到2.3億，佔平臺視頻總觀看量及觀看時長比例不斷上升；此外，三季度快手發揮其體育內容垂類的優勢，深度參與奧運賽事傳播，截至2021年8月，快手應用上奧運相關的內容視頻總播放量達到730億次，端內總互動人次達60億。

品牌和奧運雙加成，廣告業務持續增長

2021年Q3，快手的線上營銷服務增長強勁，收入達到人民幣109億元，同比增長76.5%，廣告業務增速快於行業。這一增長得益於快手平臺流量的增長，新廣告位的開闢，廣告系統的持續優化以及廣告主數量和ARPPU持續增長。

平臺三季度加大廣告系統和產品升級，完善磁力金牛功能，同時，疊加奧運特權轉播紅利，快手與多個行業巨頭展開專項營銷，21年三季度平臺的品牌廣告主實現了高雙位數的同比增長。目前快手的廣告業務仍處在初期階段，相比流量市場份額，線上營銷業務的市場份額仍然較低，從長期看廣告業務仍有較大的利潤空間。

電商Q3高增長延續，加強服務商體系建設

電商方面，快手加大平臺底層基礎建設，強化用戶體驗，逐步提升了電商的曝光，不斷擴充品類，平臺三季度GMV達1758億元，同比增長86.1%，其中作爲商業閉環模式的快手小店對GMV的貢獻率從去年同期的71.4%增加至今年的90.0%，官方電商優選平臺好物聯盟的GMV佔比持續提升。

此外，三季度開始，快手大力發展品牌基地，幫助快手商家提升專業且系統化的運營能力，加強平臺治理以及強化信任電商特色模式，9月，快手電商復購率進一步提升至70%以上，月ARPPU持續增長。

公域的曝光度增加，直播生態系統蓬勃發展

三季度快手的直播生態持續活躍，供給端加大內容的投入，並且引入不同垂類的主播來保持高活躍度，同時，在公域進行了更多直播內容的分發，幫助更多優質和專業的直播內容觸達更廣泛的用戶羣體。直播DAU滲透率從一季度的66%逐步提升至三季度的78%。

受益於優秀內容供給和高效的內容分發，從消費端看，Q3直播收入達到了77.2億元，環比增長7.4%，其中直播平均月付費用戶環比增長3.6%，達到4，610萬，每月直播付費用戶平均收入達到55.9元，同比提升8.8%，環比增長3.7%。該行認爲，未來直播業務對於快手仍是長期較爲穩定的收入來源。

海外業務聚焦重點市場，加強產品優化和內容建設

今年三季度，快手調整海外策略，工作重點不再聚焦於用戶增長，而轉向產品優化和內容建設，夯實現有用戶的質量和粘性，除此之外，在重點市場更加聚焦，提升單一市場的效率。在組織架構層面，快手把中臺團隊進行了區域整合，逐步優化海外內部協同和資源效率。

Q3儘管海外市場費用環比下降，DAU、MAU及用戶使用時長仍然保持增長趨勢。此外，快手近期也開始以直播和廣告的方式嘗試海外業務的變現，未來有望進一步打開海外市場的利潤空間。