原標題：市場躁動，基金經理把脈2022年兩大“主戰場”

經濟觀察報 記者 李沁 “冬季躁動”？“春季行情”？“跨年行情”？

臨近年底，A股市場上的各式“行情論”可謂亂花迷人眼。

有機構人士認爲，冬季躁動行情已全面開啓，相較往年，行情開啓較早，但跨年難度較大。

亦有機構認爲，隨着市場風險因素邊際改善，跨年行情或即將拉開序幕，各個類別的資產均有望迎來更好的投資機會。

對於各類“行情論”，一頭部公募人士不以爲然：“臨近12月末，大機構公募也許會有調倉，造成市場風格切換或波動加大，這與公募考覈機制相關，但沒有冬季躁動。”

在四季度基金髮行遇冷的情況下，11月新基金的成立數量誠然有所回暖，與10月份相比資金增量並不明顯。缺少了新資金注入，A股市場能否躁動乃至跨年？

站在當下時點，多名基金金經理認爲，明年宏觀環境複雜，大概率將延續今年的結構性行情，主戰場是增量經濟與消費。

市場躁動

預判先行，A股市場是否真的出現躁動行情尚未顯現，但機構們對不同見解的躁動卻是真實存在。

“如果下週漲速延續，市場將大概率開啓春季躁動行情！”11月下旬的一天，某基金公司分析師在其微信羣發聲。此時，亦有不少券商發表觀點指出，“冬季躁動已全面啓動”，抑或是“跨年行情徐徐展開”。

北京一名中型公募基金經理則表示，目前市場上可能比較缺少主線，行業熱點輪動加快，新能源、光伏、軍工等景氣成長類板塊，白酒等核心資產龍頭，有色、鋼鐵、煤炭等週期板塊輪番表現，元宇宙等主題也表現較佳，但大多持續性不強。

Wind數據顯示，11月以來，新成立基金的數量爲147只，與10月份的97只相比，增加50只。不過11月成立基金的數量與9月的190只基金相比，減少43只。同時，8月份新基金的成立數量也多達200只。

從發行規模來看，11月新基金的發行份額合計爲1594.62億元，10月的發行份額爲1203.17億元；8月、9月份新基金髮行份額分別爲2482.16億元、2343.66億元。

從數據可以看出，進入四季度以來，新基金髮行勢頭漸漸轉冷，儘管11月新基金的發行數量有所增加，但發行規模並未與10月拉開較大差距。在沒有明顯增量資金入場的情況下，是否能夠出現“冬季躁動”或者“跨年行情”？

從歷史上來看，A股市場每年都會有很多聲音喊出“跨年行情”。跨年行情是一個相對寬泛的概念，啓動時間不定，並非簡單的始於元旦或春節，持續時間亦不定。伴隨着這樣的“跨年行情”，市場環境將逐漸改善，各類別資產將會迎來更好的投資機會。

當下，多名基金經理對A股市場表現做了剖析。

泓德基金經理蘇昌景認爲，今年股票市場的主要特徵可用“廣度”一詞概括，表觀上的體現是週期板塊的全面崛起以及景氣板塊產業鏈各環節公司投資機會的增多，而本質上則是核心資產在過去兩年大漲後，在今年的盈利環境下市場基於個股“性價比”的一種合理體現。在這樣的市場風格下，有幾類投資是做得比較好的：一是偏好輪動的交易性選手，產品的動態收益高；二是行業配置能力強，壓中景氣板塊；三是採用量價交易型策略進行廣度投資的一些優秀量化私募。

星石投資則表示，目前A股市場處於經濟增長壓力較大、跨週期穩增長政策待發力、業績真空期的環境，向後看市場風險因素出現邊際改善，跨年行情即將拉開序幕，各個類別的資產都會比之前有更好的投資機會。

首先，宏觀經濟環境出現邊際好轉。一方面，工業品價格快速上升的時期或已過去，“脹”有所緩解。另一方面，國內經濟持續修復的積極因素還在積累。其次，從流動性來看，信用有望企穩，貨幣政策預計將繼續保持溫和。再者，市場關於穩增長政策的預期也在不斷升溫。一方面，年底經濟工作會議即將召開，政策對經濟的支持力度有望進一步加碼；另一方面，今年財政支出節奏較慢，明年財政前置概率較大，基建對經濟的託底作用或逐步顯現。此外，中美關係的緩和也對市場情緒有所提振。

增量經濟和消費被看好

“錯過了今年週期板塊的投資機會也許不算特別可惜，這屬於投資價值觀和能力圈的不適配。值得反思的問題在於對景氣板塊下盈利擴散帶來的投資機會的捕捉，如何客觀地評估性價比問題。”這是北京某中型基金公司的基金經理的自我探討。

當下與未來，究竟有哪些投資機會可以捕捉？這是基金經理與其他投資者共同困惑並思考的問題。

儘管不同的基金經理對於細分賽道的判斷仍存在差異，但對於部分板塊的成長前景卻達成了共識。

2022年，增量經濟是共識。

泰達宏利基金經理張勳表示，2022年，其看好增量經濟，包括新能源及其產業鏈、軍工、新興消費、智能駕駛、智能製造、新材料等，依靠高成長創造價值。

蘇昌景認爲，明年宏觀環境複雜，市場難有大的方向性變化，相比今年市場的“廣度”會收縮，選對賽道躺贏的難度會加大。投資機會也將從週期轉向中下游，景氣板塊依然是關注的重點，比如光伏、新能源車、新材料等。

鵬華基金經理孟昊亦看好新能源車及其產業鏈。以新能源產業鏈爲例，他表示更看好光伏，因爲光伏整個產業的應用場景更加多樣化，相比於風電、核電，空間更大，產業的應用場景更多，且空間比較適合國內一些新能源的產業環境。此外，光伏具備長期的降本空間，相比於風電以鋼爲主體的材料，作爲硅基材料的光伏擁有長期降本的空間。因此，無論從光伏在國內本身的應用場景多樣性，還是其本身的技術路徑的長期降本空間來看，光伏的空間在新能源的空間較大。

除了增量經濟，消費亦成爲各基金經理明年的重點關注對象。

星石投資表示，消費漸起，有望在跨年行情中保持。具體來看，首先，PPI二次探頂，PPI-CPI剪刀差有望收斂，消費盈利或將改善。其次，消費修復仍在繼續，且修復空間和潛在勢能較大。一方面，今年以來居民就業和收入的恢復好於消費，後續消費仍有待放勢能。另一方面，消費或成爲政策調節的關注重點。今年以來，我國經濟呈現出口韌性超預期、製造業投資加速、消費緩慢修復的特點。拉長時間看，出口對經濟的拉動力或將回歸至正常態，轉型訴求下政策重心或逐步轉到消費上。

孟昊認爲，儘管今年消費經歷了一波比較大幅度的調整，很多人對消費持悲觀態度，但國內如此大的內需市場仍存在結構性的機會。

蘇昌景提到，將關注在PPI-CPI收斂以及社融增速企穩回升下必選消費及互聯網企業的盈利韌性和防禦能力。

張勳也提到，在其眼中，消費品適合作爲底倉，此外還關注存量經濟的GARP品種、景氣拐點的行業（如汽車及零部件）。

迴歸市場行情，蘇昌景認爲，從歷史來看，市場大部分時間都是由結構性行情主導的，其背後是各個時代不同產業興衰的邏輯。2019年以來的行情，既有雙碳邏輯推動的新能源，也有消費升級和貨幣邏輯推動的消費品行情，更有疫情背景下國際化、國產替代加速的製造業行情。資金很聰明，總是流向景氣度較高的行業。其判斷，站在當前時點看明年，美國貨幣邊際收緊是大概率事件，國內經濟應該不會太樂觀，結構性行情的概率比較大，主戰場依然是增量經濟，延續今年行情的可能性較大。