記者 | 伍洋宇

懷揣着“村長”丁磊的情懷，年輕人的“雲村”終於上市了。

12月2日，網易雲音樂（下稱“網易雲”）正式掛牌港交所，發行價205港元，計劃募集資金32.8億港元，市值預估426億港元（摺合人民幣348億元）。

在12月1日的盤前交易中，網易雲股價一度跌去近5%。截至發稿，網易雲報204.4港元/股，較發行價跌0.3%。

“強社交”是網易雲最響亮的標籤，而把“雲村”做成一種社區文化的網易雲，也不僅僅有情懷光環——它大概是目前流媒體市場中唯一能與騰訊音樂抗衡的App。在越來越重視反壟斷的互聯網領域，網易雲的存在有它獨特的意義。

但資本市場的審視目光嚴格很多，單看發行市值，網易雲僅僅是騰訊音樂同期市值的一半。想撐住股價，還有太多的維度要通過投資人的考覈。

既要延續情懷的故事，又得追趕落後的業績，這是上市後的網易雲必須要面對的雙線任務。

丁磊的情懷

從8歲開始，丁磊就喜歡上了聽音樂。90年代買不起CD，他就用調頻質量很差的短波收音機聽，後來遇到什麼壓力大的事情，他都會靠着音樂撐下來。

情懷是丁磊談及網易雲時繞不過去的話題，也因此留下了很多老生常談的故事。比如2000年網易上市的時候，曾有記者問丁磊，你現在有錢了，最想做什麼事情？他回答，開唱片公司。又或者，在網易，他很少過問遊戲以外的項目，網易雲卻是他始終主抓的一個產品。

對於這個產品他沒有停止過思考。到遙遠的阿拉善出差，司機放了一張有108首歌的光碟，聽得很陶醉，丁磊則對這些旋律完全陌生。他下意識的反應是，網易雲距離用戶太遠了，因而要求團隊與20個具有代表性用戶保持互動，以年齡、性別、口味、地區等維度區分，寫用戶的溝通紀要。

類似的邏輯不斷落到產品身上，進而演變出國內社交屬性最強的在線音樂平臺，並且延續至今。

今年是網易雲八週年，丁磊在內部講話中表示，雲音樂的核心競爭力是創作優質內容，並且留住用戶。

做原創音樂，他要求團隊去到最一線的位置瞭解用戶的喜好和習慣；做用戶運營，他希望團隊能夠多向優秀的互聯網公司學習，比如B站及其up主，“運營好人與人的網絡平臺”。

除了自己愛音樂，丁磊也執着於網易雲員工的“音樂熱愛”。

2019年網易雲六週年，他說，在這個團隊，不熱愛音樂可以離開，因爲你感覺不到充分的認同感。去年一月，他又在內部講話中提要求，“只聽歌不算，聽了之後要去思考、要去想、去鑽研，才叫熱愛，纔會用愛發電。”

不過，當情懷被資本市場驗證，“用愛發電”的員工卻比想象中冷靜。

一位網易雲員工告訴界面新聞記者，公司上市並沒有帶給他什麼激情或是慶祝的氛圍。到目前爲止，他還沒有聽說什麼喜人的上市福利，內部隨機抽了100位員工去香港觀摩上市儀式，被抽中的人裏沒有他。

除此之外，對於期權的發放，網易雲通常是在入職時進行分配，根據進公司的先後時間，員工們的行權價普遍在8-12美元不等。

雖然上市發行價定在205港元，但結合市場行情，上述員工認爲這個價格撐不了太久。這意味着，跟着公司打拼到上市的員工們，可能最終並不能靠期權獲得太多收益。

情懷也要面對現實。

上市後的追趕

沒有人會質疑網易雲在社交上的強悍，除非焦點已經轉移到用戶規模、營收、盈利等層面。

騰訊音樂始終是它避不開的比較對象，尤其在體量上。截至6月30日，網易雲月活用戶爲1.84億，在線音樂服務付費用戶爲2614萬；相較而言，騰訊音樂月活用戶爲6.4億，近7000萬付費用戶，均是網易雲的三倍規模左右。

不過網易雲的付費率爲14.2%（僅看在線音樂服務），略高於騰訊音樂的約11%，只是相比海外流媒體巨頭Spotify近45%的數字還相差甚遠。

與已經上市的騰訊音樂相似，網易雲的兩大商業模式分爲在線音樂版塊和社交娛樂及其他版塊。前者以會員訂閱爲主，後者則包括直播、K歌、語音交友等虛擬物收入。

2021年前三季度，網易雲音樂總營收51億元（人民幣），同比增長52%，經調整後淨虧損5億元；騰訊音樂單個第三季度總營收78.1億元，淨利潤爲7.88億元。

在版權問題徹底得到改善之前，社交娛樂可能是網易雲追趕業績的最大指望。

2018年起至今年三季度，其社交娛樂板塊的收入佔比從10.6%提升至56.9%，已經成爲主要收入。而今年Q1至Q3，騰訊音樂社交娛樂板塊收入佔比分別爲50.8%、50.6%、49.2%，在內部顯得有些增長疲軟。顯然，網易雲勢必要在開拓其他變現渠道的同時穩住這一板塊的增速，不至於快速跌落。

事實上，網易雲引以爲傲的用戶文化，其變現能力也有收縮的跡象。

上市文件顯示，截至6月30日，其在線音樂服務每月每付費用戶收入從去年同期的9.3元降低至6.8元，是歷史最低點；社交娛樂服務每月每付費用戶收入則從551.9元降低至526.5元。

版權迴歸之後，大概率能帶動其月活用戶基數上升，但在用戶付費意願走低的前提下，能否帶動付費率及每付費用戶收入提升還存有疑問，畢竟此前騰訊音樂拿下近90%的版權池，也沒能收穫更高的用戶訂閱率。

至於版權，無論是財報會議還是網易雲App上，丁磊已經不止一次公開喊話，反壟斷之後會拿出“最大誠意”、“不計代價”拿下更多非獨家合作。

這可能是網易雲在未來幾年能否實現盈利的最重要影響因素。

在版權爭奪戰打響之後，遲遲拿不下更多版權的網易雲，其內容服務成本佔比已經來到歷史最低，即便如此還是沒能實現盈利。

它本來已經有一個相對清晰的盈利節點。單看其負毛利率，從2018年至2020年，該數字從114.7%收窄至12.2%，更在截至今年6月30日的兩個季度轉正爲0.4%。但版權採買放開之後，網易雲的內容服務成本勢必又將面臨增長。

此外，網易雲目前有市場上規模第一的獨立音樂人羣體，已超過30萬人，要保證平臺原創音樂的質量，需要大力投入的音樂人扶持計劃顯然也不能夠停下，畢竟這是網易雲能夠與其他平臺拉開差距的主要優勢之一。

至於什麼時候才能實現真正的盈利，這是上市後的網易雲和投資者接下來需要認真考慮的問題了。