從今年9月份至今，多次在最後時點支付境外債利息的中國恒大（03333.HK），終於還是選擇了暫時性放棄。該集團於12月3日晚發佈公告稱，未能履行一筆2.6億美元的私募債擔保義務，這可能導致債權人要求債務加速到期。

該集團同時宣佈，“將積極與境外債權人溝通，爲所有利益相關方制定可行的境外重組方案”。

市場對於恒大啓動境外債務重組早有預期。9月中旬時，該集團已對外披露，聘請了華利安諾基（中國）公司及鍾港資本爲聯席財務顧問。

截至目前，國內規模房企債務重組案例並不多，可供參考的案例唯有2015年佳兆業，彼時，華利安就曾操盤佳兆業的債務重組。

在業內人士看來，恒大此番宣佈境外債務重組，或爲旗下項目公司加快施工和保交付爭取時間。11月初，恒大集團官方微信對外披露，今年7月至10月間，恒大完成了546個批次交樓工作，涉及184個不同項目。

“現在（恒大）的主要工作只有兩件，一是保交付，二是處置資產。保交付在每個城市每個項目間存在差異，有的項目監管賬戶資金足夠支撐到成功交付，但有的項目還有資金缺口，需要集團或者相關部門協調推進工作。”一位知情人士表示。

開啓債務談判

2021年，根據恒大原來的計劃，是利用自有資金償還債務，將有息債務的規模下降大約1500億左右，整個上半年，該集團的工作亦是圍繞這項任務展開。

該集團中期業績報告顯示，截至21年6月30日，公司有息負債總額由2020年底的7165億（人民幣，下同）下降至5718億，降債總額爲1447億。

但餘下約5700億的有息負債，依然讓該集團資金喫緊，因其中約2400億爲一年內到期之短期債務，以及這些債務所承擔的高昂利息支出。數據顯示，該集團上半年的借貸平均年利率爲9.02%。

在融資渠道全面關閉，銷售回款幾近停滯的背景下，恒大償還債務的資金只能來源於處置資產，包括拋售下屬公司股權、大股東清理個人資產輸血等渠道。據悉，過去兩個月時間內，恒大通過出讓盛京銀行、恆騰網絡相應股權籌集資金逾300億，而恒大董事局主席許家印合計籌集個人資金近100億。這些資金一部分用於集團的一般運營和償還到期債務及利息，包括恒大財富的理財產品兌付，以及境內外債的利息開支等，比如該集團在10月和11月均支付了幾筆美元債利息。

隨着該集團在12月3日宣佈無力履行2.6億美元私募債擔保義務以及制定境外債重組方案，將意味着恒大有限的資金將暫停用於償還境外債務。

匯生國際融資總裁黃立衝接受第一財經採訪時表示，恒大之所以說要做境外債重組，是因爲他們違約了，可能會引起所有債務立刻到期，他們必須進行債務重組，從而避免出現更壞的結果。

通常來說，所謂最壞的結果，便是破產清算，那樣的結局之下，對於公司和債權人來說，都是更大的傷害。

恒大此番境外債務重組，將是中國房地產發展史上最大規模的一次。在2015年，佳兆業啓動的一輪債務重組中，境內債務共約479.71億元，佔比逾7成；境外債務合計約170.4億元，佔比約26%。

而恒大目前的境外債總額已逾千億，具體規模有幾個數據可供參考。據Wind金融終端顯示，截至目前，以中國恒大集團爲發行主體的未到期的境外債務餘額合計約154.73億美元；另據恒大發佈的2021年中報顯示，截至2021年6月底，其有息負債規模爲5717.8億元，其中以美元計值的規模爲1289.94億元。

債務重組，通常是債務人、債權人雙方協商、妥協，最終達到一個利益平衡點，使得債權人的權益能得以保障，企業也可避免破產並有望度過財務困難時期。債務重組的方式主要包括以資產清償債務、將債務轉爲資本、修改其他債務條件，以及前述三種方式的組合。

2015年初，當佳兆業陷入流動性危機之後，該集團給出的債務重組方案，核心措施爲保本、降息、展期。其中，境外債務重組方案爲不削減本金，但票據期限統一延長5年，票息率從6.875%~12.875%大幅下調至2.7%~6.9%，同時前兩年的利息以實物支付，實物計入本金一併計息。但這份方案沒有獲得境外債權人通過。再經歷了一次談判失敗後，2016年3月，佳兆業給出了第三套債務重組方案，在票息方面給出讓步，安排了三種置換新債券的方式，並拋出激勵計劃，對於在限定期限前贊成該債務重組方案的境外債權人，以現金方式給予等同於債務本金1%的同意費。該方案最終獲得通過。

如果債務重組成功，可在一定程度上優化資產負債表，保障公司運營逐步迴歸正軌。不過，在業內人士看來，恒大此番面臨的境外債重組複雜程度和難度，將遠高於2015年的佳兆業，首先是債務總額較高，其次，目前的房地產市場環境與2016年前後存在很大的不同，預計重組時間週期也將更爲漫長。

首要工作仍是保交付

今年以來，爲了達成降債目標，恒大在上半年使用了降價賣房、甩賣資產以及延遲供應商付賬款等多種方式，不過，強行降債的負面效應在年中開始逐步顯現，最直接的便是旗下衆多項目因爲拖欠供應商款項等因素而停工。直到8月末，恒大的工作重心才又回到復工復產和保交付上。

9月1日，恒大集團官方微信披露，集團8位副總裁率八大保交樓專項工作組以及各省公司董事長率班子成員、項目總，簽署了“保交樓”軍令狀。在恒大集團董事局主席許家印的帶領下，集團上下全體員工誓以最大決心、最大力度確保工程建設，保質保量完成樓盤交付。

半個月後的中秋節，許家印在寫給全體員工的一封家書中再次提出，加快推進全面復工復產，實現“保交樓”目標。

10月22日，許家印又在恒大集團復工復產專題會上表示，原則上恒大10年內不買地，但現在也不能賤賣土地，同時他給出了恒大的自救措施，主要包括全力以赴實現復工復產保交樓，全面實施現樓銷售、大幅壓降房地產開發建設規模等。

11月初，恒大集團官方微信對外披露，今年7月至10月間，恒大完成了546個批次交樓工作，涉及184個不同項目。

數據顯示，截至2021年6月30日，恒大總土地儲備項目778個，分佈於中國233個城市，包括完全竣工及在建的在售項目累計達到1236個。從數據上來看，恒大旗下項目交付壓力仍存。

據一位知情人士透露，儘管恒大旗下項目公司的監管賬戶內還有總額逾千億的資金，但這些資金都只夠應付部分項目施工和交付，因爲各個城市和項目的監管賬戶內資金情況是不同的。一些存留比例高達25%或者30%的，基本可以保障交樓；但有的項目銷售款此前被集團過度抽取，存留比例可能不足5%，就無法保證後續施工，需要接下來集團或相關部門協調推進工作。“所以復工的節奏並不一致，有的項目進度快，有的進度慢。”

保交付之外，恒大另外一項工作便是處置資產。其中，股權層面，恒大通過處置恆騰網絡、盛京銀行、嘉凱城、恒大冰泉集團等的股權，合計變現逾320億元；在項目層面，則沒有太顯著的進展。

知情人士稱，處置資產方面，一是將部分地塊退回了地方政府用於再出讓，二是把部分項目股權轉給合作伙伴，所獲得的資金，基本用於所處區域的的項目施工。

另外據透露，爲了保交付，一些供應商亦給予恒大一定程度的支持，比如建築商可以接受原有欠款先不追討，僅支付後續工程款項就同意開工等。

有對債務重組較爲熟悉的人士表示，恒大將進入境外債務重組階段，並未進入破產程序，這對境內債務的償還、公司的一般運營和工程建設等不會有太大影響。

12月3日，在恒大發佈違約公告後，廣東省人民政府隨機表示，廣東省約談了中國恒大集團實控人許家印，並應恒大地產集團有限公司請求，爲有效化解風險，保護各方利益，維護社會穩定，廣東省人民政府同意向恒大地產集團有限公司派出工作組，督促推進企業風險處置工作，督促切實加強內控管理，維護正常經營。