摘要：

⚫供應端：瀝青產量小幅增長。2022年，瀝青產能變化不大，利潤影響煉廠開工率，重心或小幅上移，產量小幅增加。

⚫需求端：瀝青需求有望小幅回暖。2021年地方債發行後置，資金面相對較緊，2022年國內資金面有所放鬆，疊加前期滯後發行的地方債，瀝青需求或小幅回暖。

⚫供需平衡：瀝青市場供需略緊平衡。當前瀝青廠庫仍略高於往年同期，社會庫存相對健康，預計瀝青庫存壓力將繼續小幅緩解。

⚫投資建議：振盪運行，裂解維持低位。瀝青成本受油價影響較大，暫未坍塌；預計美國原油產量難以大幅增加，OPEC+繼續維持增產，輕重油價差維持高位，瀝青裂解低位振盪。

⚫核心因素評定表：

注：“★★★”主動推漲型因素或主動打壓型因素；“★★”支撐型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

一、行情回顧

2021年瀝青價格振盪上行。一季度，原油價格大幅上行，成本端帶動瀝青價格上漲，後油價因宏觀風險上升振盪下行，瀝青庫存壓力較大，大幅下跌。二季度，原油價格溫和上漲，瀝青需求也在好轉，價格跟隨上行。三季度，原油受德爾塔病毒及美聯儲Taper影響而下行，瀝青成本支撐走弱，疊加降雨天氣較多，影響道路施工，瀝青價格大幅下跌。四季度，原油價格在能源危機炒作情緒下衝高，但瀝青價格因需求較弱，去庫節奏較慢等，價格大幅下跌，裂解跌至歷史低位。臨近年尾，瀝青庫存去化相對較好，價格大幅上行，裂解低位回升。全年來看，瀝青基本面較弱，致使瀝青價格表現弱於原油，裂解也一度跌至歷史低位，但成本端油價上行，整體仍然是帶動瀝青價格重心上移。

圖1：瀝青和原油價格走勢

資料來源：wind，海證期貨研究所

二、供應端：瀝青供應收緊

（1）瀝青產能較爲穩定

2021年瀝青新增產能較大，2022年產能增速放緩。截至2021年年底，我國瀝青產能共計8143萬噸，同比增長461萬噸，增幅6%，其中，山東東方華龍、河北凱意石化分別新增156萬噸、150萬噸瀝青產能，淄博齊嶺南化工、滄州鑫高源、湖北鑫洲新材料、遼寧海德新化工、盤錦益久石化、青島煉化、重慶龍海石化、中石油四川石化、中石油華北石化瀝青產能也均小幅提升。另，山東嵐橋石化、江蘇新海石化淘汰瀝青產能200萬噸、80萬噸。目前來看，2022年廣東石化130萬噸/年的瀝青產能有較大可能會投產。

表1：國內瀝青裝置重大項目跟蹤

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

圖2：國內瀝青產能（萬噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

稀釋瀝青加徵消費稅、成品油稅務檢查趨嚴以及環保，瀝青少量產能受到影響。2021年5月14日，財政部、海關總署、稅務總局發佈公告，自2021年6月12日起，對部分成品油視同石腦油或燃料油徵收進口環節消費稅。其中，對瀝青影響較大的爲稀釋瀝青，按照燃料油1.2元/升在進口環節徵收消費稅。另外，成品油市場監管趨嚴，部分煉廠稅票受控，出貨受到影響。疊加對未實現煉化一體化的地煉產能進行分批整合轉移，預計2022年瀝青少量產能受到影響。在增量明顯放緩的情況下，瀝青2022年總產能預計維持穩定，變化不大。

（2）利潤影響煉廠瀝青開工

瀝青生產利潤低位致使開工率偏低。自2020年5月開始，瀝青生產利潤持續下滑，2021年2月創近年來低位，隨後則維持在-300-0元/噸，開工率也低於往年同期。

圖3：瀝青現貨生產利潤（元/噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

利潤回升，或帶動開工率上行。基於2021年低利潤低開工的情況下，瀝青開工率維持在37%左右。近期，瀝青利潤小幅上行，疊加當前處於淡季，煉廠開工率下滑，我們預計2022年瀝青開工率重心基本維持在40%左右。

圖4：國內瀝青產量（萬噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

（3）瀝青進口依賴度逐漸下滑

瀝青進口量重心逐漸下移。近年來，瀝青進口利潤持續爲負，石油瀝青進口依賴度也持續下滑，2021年5月創歷史最低，爲4.91%，石油瀝青進口量也遠低於往年同期。預計2022年進口量方面不會有太大的改變，依舊是維持低位。

圖5：石油瀝青進口依賴度（%）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖6：中國瀝青進口量（萬噸）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖7：華南進口新加坡瀝青利潤（元/噸）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖8：華東進口韓國瀝青利潤（元/噸）

資料來源：wind，海證期貨研究所

（4）瀝青總供應較爲穩定

瀝青總供應量預計變化不大。2022年廣東石化130萬噸產能大概率投產，但受國內稀釋瀝青加徵消費稅、成品油監管趨嚴以及安全環保等影響，或淘汰部分落後產能，預計產能整體較2021年變化不大。開工率則受利潤影響較大，2021年瀝青利潤較差，按利潤小幅回升，開工率略上移推算，2022年瀝青產量同比變化不大。進口方面則受因進口利潤常年處於低位，進口依賴度也已降至5%左右，預計2022年進口量繼續維持低位。因此，2022年瀝青總供應量預計變化不大。

圖9：國內瀝青總供應（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所（虛線爲預測值）

三、需求端：瀝青需求小幅回暖

地方債發行規模高於往年。2021年上半年，經濟形勢整體穩定，財政資源後置，到了下半年，地方債發行規模和速度明顯加快，尤其是四季度，地方債發行規模遠高於往年同期。另外，國內央行於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。相較於2021年而言，2022年資金面將相對寬鬆。

圖10：地方政府債發行統計（億元）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖11：全國交通固定資產投資當月值（億元）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖12：全國公路建設當月值（億元）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖13：主要企業瀝青混凝土攤鋪機銷量（臺）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖14：主要企業壓路機銷量（臺）

資料來源：wind，海證期貨研究所

2022年瀝青需求將小幅回暖。2021年資金面整體較爲悲觀，且“十四五規劃”第一年，需求小年，同比2020年疫情後增加道路基礎設施建設拉動需求，2021年整體需求相對較弱。因2021年地方債發行後置，2022年資金面相對寬鬆，需求有望小幅回暖。

圖15：國內瀝青需求（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所（虛線爲預測值）

四、庫存端：庫存壓力有所緩解

瀝青庫存壓力正逐漸緩解。2021年瀝青廠庫和社庫均位居高位，庫存壓力較大，但因開工率保持低位，整體仍然是去庫存。目前，煉廠庫存仍高於往年同期，但較前期壓力大幅好轉，社會庫存相對健康，已降至往年正常水平。我們預計，2022年，供應端的主要變量在於煉廠開工率，需求端將小幅回暖，煉廠庫存壓力將進一步緩解。

圖16：瀝青煉廠庫存率（%）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

圖17：瀝青社會總庫存率（%）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

五、供需平衡：瀝青供需略緊平衡

瀝青供需略緊平衡。2022年，供應端，瀝青產能維持穩定，變化不大，煉廠將根據利潤調整裝置開工率，目前利潤處於歷史相對低位，2022年或小幅回升，開工率重心預計小幅上移至40%。需求端，資金面將有所好轉，瀝青剛性需求有望小幅回暖。庫存端，當前煉廠庫存略高於往年同期，社會庫存相對健康，2022年煉廠庫存有望繼續小幅下滑。

表2：國內瀝青供需平衡表（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所

圖18：瀝青供需平衡（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所

六、成本端：油價有支撐

瀝青成本端有一定支撐，但裂解將繼續維持低位。2022年，全球原油供需由緊平衡轉爲松平衡，疊加美聯儲收緊貨幣政策的預期，原油價格重心或小幅下移，但庫存低位支撐油價，瀝青成本端預計不會出現崩塌。另外，美國原油產量受限於資本支出，預計仍然較難大幅增產，OPEC+維持現有的減產協議，供應量將逐月小幅增加，輕重油價差預計將維持相對高位，瀝青裂解將繼續維持低位。

圖19：瀝青生產成本（元/噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

圖20：瀝青/Brent盤面利潤（含匯率）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖21：瀝青/SC

資料來源：wind，海證期貨研究所

七、投資建議

2022年，瀝青價格振盪運行，振盪區間[2600，3700]。供應端，瀝青產能變化不大，開工率或小幅增加；需求端，地方債後置，2022年資金面或稍有好轉，需求有望小幅回暖；瀝青供需預計略緊平衡，庫存壓力將繼續小幅緩解。原油市場雖然由供需緊平衡轉爲松平衡，但庫存低位，致使油價下方有支撐，瀝青成本端坍塌的可能性較小；但美國產量難以大幅增加，OPEC+則繼續維持增產，伊朗原油或重回市場，輕重油價差預計維持相對高位，瀝青裂解低位振盪。整體來看，2022年全年瀝青價格仍以振盪運行爲主。

海證期貨 鄭夢琦