天風證券發佈研究報告，予特步國際（01368）“買入”評級，預計FY21-23年收入爲109/129/160億人民幣；歸母淨利爲8.8/11.3/14.2億；對應PE爲31x/25x/19x。在中國內地穩定的經濟基礎以及體育用品行業市場需求旺盛情況下，特步多品牌戰略可進一步利用這些優勢，充分迎合從大衆市場到高端客戶羣，並滿足從專業運動服到運動休閒產品的不同需求。公司有信心實現長期可持續增長，並依靠穩健戰略提升市場份額，特步5年規劃特步主品牌2025年收入達人民幣200億元，新品牌2025年收入達人民幣40億元。

天風證券主要觀點如下：

經渠道調研，該行預計特步主品牌1月以來線下規模增長30%高段且後半月預期繼續提速，部分因素或系22年春節提前，帶動銷售旺季提前等原因所致。1月全國平均折扣保持在8折左右高位，結合22年目前三次訂貨會情況，該行預計22年規模增長將達30%以上。

鞋產品增速高於服裝，跑鞋、籃球鞋等品類貢獻突出。

預計2021年以來商品貢獻中鞋類表現突出，增速高於服裝。其中代言人林書豪重返CBA聯賽拉動籃球品類增長；伴隨冬季來臨毛絨棉鞋訂貨佔比提升，銷售折扣表現領先；以跑鞋破圈帶動鞋類矩陣多點開花。

新品開發ASP結構性提升，三四線區域保持價格帶優勢。

產品開發拉寬SKU結構，全國範圍內提價趨勢明顯，高價產品爲進駐一二線城市打下基礎。同時，在三四線城市等原優勢區域則保持價格帶優勢，穩定核心性價比市場。新廠牌XDNA售價較原產品系列高30%-50%，爲高線城市儲備高勢能產品；特步大衆與高端兼備吊牌穩步增長，譬如特步第一雙動力巢跑鞋售價369元，目前接近500元；160系列頂級產品售價1199元佔領用戶心智打造錨點，後續推出260X定價699元覆蓋中端市場，預計22年ASP繼續增長5%-10%。

重啓高質量渠道擴張，加速一二線佈局，提升店效及品牌升量。

21H2特步重啓開店，預計22年新增門店200-300家，平均面積200平以上，以大店帶動店效提升，截至21H1特步九代店超過400家，提升顧客體驗和店效。另一方面，加碼一二線城市佈局，新增門店側重高線城市，同時或積極尋求合作伙伴賦能發展，渠道質量大幅提升，店均面積增長30-40平米，坪效穩定前提下帶動店效提升。

持續做深跑鞋標籤，品牌產品運營紅利持續積累釋放。

2015年特步啓動三年轉型，產品突破是核心；藉助160x競速跑鞋推出及認可，特步聯手中國田協推出“國人競速”計劃；目前擁有約100萬名會員特跑族，已形成以跑步俱樂部、特跑族、321跑步節爲閉環的跑者服務矩陣；預計到2025年，特步特跑族會員計劃增加到450萬人。會員銷售佔比增加，復購率行業領先。區域內下達會員新增與復購指標，通過定期回訪贈券、年終促銷活動優先享福利、線上商城內購等會員活動，助推客羣粘性增加，活動關注度高，轉化率連帶率高。