編者按：

新年伊始，如何精準把握市場脈搏、尋找投資機會成爲投資者當下最關心的問題之一。爲此，證券時報時報會客廳聯合私募排排網推出“展望2022·十大明星私募訪談”，從1月11日到1月25日，邀請十位私募業的重磅嘉賓爲大家分享投資見解，這些嘉賓不僅投資經驗豐富，並且長期保持優秀業績，希望他們的分享，能給大家帶來投資啓示。

1月25日，證券時報時報會客廳對話半夏投資創始人李蓓。李蓓擁有10年基金管理行業工作經驗，曾於交銀施羅德基金擔任專戶投資經理，上海泓湖投資擔任投資總監及基金經理。

李蓓認爲，美國可能是股債雙熊，債券會更危險，尤其信用債。對今年A股市場也不樂觀，主要有三個負面因素：企業盈利有壓力；倉位比較高，有下降空間；外資的流出。

證券時報記者：當下中國處於什麼週期？全球處於什麼週期？會通過哪些指標和數據來判斷？

李蓓：主要關注兩個數據，一個是利率和流動性，一個是有效的產能利用率。這兩個指標一個決定了流動性，一個決定了企業盈利和商品價格。產能利用率和商品價格是正相關，和企業盈利也是正相關。基於這個框架，中國從2021年四季度開始就已經進入了衰退週期。但是這個衰退週期會有一定的波動，今年一季度可能會有一個小反彈。對於美國，我傾向於認爲已經進入滯脹期。滯脹期首先體現在經濟增速開始放緩，企業盈利增速也開始放緩。可能到2021年三季度爲止，是美國企業盈利增長和經濟恢復最快的一段時間，同時通脹也是過去三四十年最高水平。

證券時報記者：我們更多的會去跟隨海外市場波動還是走出一條獨立的軌跡？

李蓓：過去10來年，中美週期有一定的錯位，而且中國的週期走在前面。之前對於經濟或者市場並沒有特別大的影響，因爲中國比較獨立，那時中國的資本項目沒有開放，中國走自己的週期就好了。現在不一樣，經過過去三五年外資的集中流入，無論股票市場還是債券市場，外資佔比都比較高，所以我們不能完全脫離海外市場的週期。

證券時報記者：2022年，怎麼看全球市場的機會？

李蓓：我傾向於認爲美國可能是股債雙熊，而且債券更危險，尤其信用債。很多人說美國股票高估，實際上用股票和債券相比，債券更高估。國內這邊，中國國債是躺贏的，中國國債和利差還是在一個很舒服的水平，尤其是中短端，依然有壓縮的空間。A股今年並不樂觀，主要有三個負面因素：企業盈利有壓力；倉位比較高，有下降空間；美聯儲加息，外資的流出。

證券時報記者：如何看大宗商品？

李蓓：大宗商品可能是一個前高後低的格局。2021年大宗商品牛市主要的驅動力表現在：一個是供應端，比如煤炭在去年10月份之前都是負增長的；還有一些領域是因爲能耗雙控等政策，在去年下半年的供應受到了比較大的干擾。但是進入2022年，很多領域會恢復，比如煤炭首先實現產量的正增長。今年絕大部分工業品的供應都是上升的。另一個是需求端，也不是很樂觀。全年來看，我並不看好大宗商品的價格。

證券時報記者：有什麼領域是有風險的？有什麼領域值得關注？

李蓓：中國一直是“重農輕商”，我們需要思考什麼是當代的“農”，什麼是當代的“商”。製造業，尤其是高科技含量的製造業就是當代的“農”，它是經濟的根基；而互聯網金融可能就是當代的“商”。

證券時報記者：如何看待新能源現階段的機會？

李蓓：2021年，新能源汽車是相關領域裏最好的一個板塊，光伏、風電要差一些。其實這就是階段性景氣度的問題。以光伏爲例，它的供應增速更高，很多環節它的供應增速高於需求增速，所以去年它的盈利能力是壓縮的。當一個行業的壁壘不那麼高以後，競爭格局很大程度上決定了盈利能力，我們不能光看量的增長。我覺得光伏在去年的故事可能會落到今年的新能源汽車上。（本系列完）

編輯：葉舒筠